事件:
　　8月20日，坤恒顺维发布2023年中报：2023上半年，公司实现营业收入0.87亿元，同比增长47.29%；实现归母净利润0.21亿元，同比增长77.56%。
　　投资要点:
　　应用领域继续拓展，核心产品市占率稳步提升。随着公司产品矩阵不断丰富与行业应用的积累，公司系统级解决方案的应用已从无线电测试仿真拓展至模拟训练、电磁环境数字孪生等领域，能更好地满足各行业总体单位和各类外场应用场景客户的测试仿真需求。同时，随着综合性能及功能的持续迭代，公司拳头产品无线信道仿真仪逐步在如卫星通信、半导体、终端测试市场形成重要突破；射频微波信号发生器进一步成熟，持续获取各下游用户认可，订单快速增长，带动公司业绩高增。
　　持续高强度投入研发，迭代与新品同时推进。2023上半年，公司研发费用为0.28亿元，同比增长64.84%。1）已有产品迭代方面：①无线信道仿真仪产品线：研发中心开展更大带宽、更强互联互通能力的无线信道仿真产品研制，新一代产品将更加广泛地用于移动互联网、卫星组网、车联网、无线电自组网等领域的测试场景需求。②射频微波信号发生器产品线：研发中心持续优化产品性能，综合技术指标逐步接近全球行业标杆，并且开展更大带宽、更高频率信号生成技术的研究。2）新产品研发方面：①矢量网络分析仪产品线：继续进行样机研制工作，开发各个组成部分的硬件和软件，完成功能和性能指标的全面测试。②2023年1月公司正式发布了KSW-VSA01频谱分析仪，频率范围覆盖8、26和44GHz，支持主流无线通信标准型号的解调分析，最大可配2GHz解调带宽。
　　毛利率维持高位，净利率同比提升。2023上半年，公司毛利率为65.06%，同比下降1.96pct。公司管理费用率、财务费用率分别同比下降2.15pct、1.64pct至7.64%、-10.48%；财务费用同比下降主要由于募集资金现金管理产生的利息收入增加。公司净利率为24.67%，同比提升4.21pct。
　　盈利预测和投资评级
　　考虑到公司中报业绩高增，我们调整公司2023/2024/2025年归母净利润分别至1.17/1.59/2.22亿元，对应PE分别为47/34/25倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游客户拓展进度不及预期；新产品研发落地进展不及预期；元器件供应紧张风险；二级市场股价大幅波动风险；核心技术人员流失风险；毛利率下滑风险。
　　

研究报告全文：2023年08月22日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师王宁S0350522010001应用领域拓展迭代与新品研发同步推进wangn02ghzqcomcn证券分析师张婉姝S0350522010003坤恒顺维年中报点评zhangwsghzqcomcn6882832023最近一年走势事件坤恒顺维沪深3008月20日坤恒顺维发布2023年中报2023上半年公司实现营业收01045入087亿元同比增长4729实现归母净利润021亿元同比增长003877756-00271-00929投资要点-01587-0224522822922102211231232233234235236237238应用领域继续拓展核心产品市占率稳步提升随着公司产品矩阵不断丰富与行业应用的积累公司系统级解决方案的应用已从无线电相对沪深300表现20230821测试仿真拓展至模拟训练电磁环境数字孪生等领域能更好地满足表现1M3M12M各行业总体单位和各类外场应用场景客户的测试仿真需求同时随坤恒顺维-898682着综合性能及功能的持续迭代公司拳头产品无线信道仿真仪逐步沪深在如卫星通信半导体终端测试市场形成重要突破射频微波信号300-24-55-102发生器进一步成熟持续获取各下游用户认可订单快速增长带动公司业绩高增市场数据20230821当前价格元6525持续高强度投入研发迭代与新品同时推进2023上半年公司研52周价格区间元5116-7758发费用为028亿元同比增长64841已有产品迭代方面总市值百万548100无线信道仿真仪产品线研发中心开展更大带宽更强互联互通能力流通市值百万377861的无线信道仿真产品研制新一代产品将更加广泛地用于移动互联总股本万股840000网卫星组网车联网无线电自组网等领域的测试场景需求射流通股本万股579097频微波信号发生器产品线研发中心持续优化产品性能综合技术指日均成交额百万3070标逐步接近全球行业标杆并且开展更大带宽更高频率信号生成技近一月换手1072术的研究2新产品研发方面矢量网络分析仪产品线继续进行样机研制工作开发各个组成部分的硬件和软件完成功能和性能相关报告指标的全面测试2023年1月公司正式发布了KSW-VSA01频谱坤恒顺维6882832022年报及2023年分析仪频率范围覆盖826和44GHz支持主流无线通信标准型一季报点评业绩符合预期产品矩阵不断丰富买号的解调分析最大可配2GHz解调带宽入通信设备王宁张婉姝2023-04-23坤恒顺维688283业绩预告点评下游需毛利率维持高位净利率同比提升2023上半年公司毛利率为求增长产品日益完善买入通信设备王宁6506同比下降196pct公司管理费用率财务费用率分别同比张婉姝2023-01-31下降215pct164pct至764-1048财务费用同比下降主要坤恒顺维688283三季报点评利润保由于募集资金现金管理产生的利息收入增加公司净利率为持高速增长研发费用大幅提升买入专精特2467同比提升421pct新王宁张婉姝2022-10-30坤恒顺维688283中报点评下游客户盈利预测和投资评级考虑到公司中报业绩高增我们调整公司拓展顺利研发项目迅速推进买入专精特新202320242025年归母净利润分别至117159222亿元对应PE王宁张婉姝2022-08-24国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告分别为473425倍维持买入评级风险提示下游客户拓展进度不及预期新产品研发落地进展不及预期元器件供应紧张风险二级市场股价大幅波动风险核心技术人员流失风险毛利率下滑风险预测指标TableForcast120222023E2024E2025E营业收入百万元220321455635增长率35464240归母净利润百万元81117159222增长率60443640摊薄每股收益元101140189265ROE9121416PE5744467734442466PB549545471395PS221117091205863EVEBITDA5535394128171957资料来源Wind资讯国海证券研究所股价日期为2023年8月21日请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast坤恒顺维盈利预测表证券代码股价投资评级买入日期688283652520230821财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE9121416EPS101140189265毛利率66646362BVPS1057119713861651期间费率7101111估值销售净利率37373535PE5744467734442466成长能力PB549545471395收入增长率35464240PS221117091205863利润增长率60443640营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率022027033037营业收入220321455635应收账款周转率161162162162营业成本74116169238存货周转率251247242236营业税金及附加1234偿债能力销售费用19273954资产负债率12141618管理费用11162229流动比899745625540财务费用-15-10-11-12速动比806646523438其他费用-收入35446484营业利润90131178248资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支0000现金及现金等价物684708752832利润总额90131178248应收款项148210301420所得税费用9141926存货净额88130188269净利润81117159222其他流动资产10182333少数股东损益0000流动资产合计929106612641554归属于母公司净利润81117159222固定资产10426481在建工程37221816现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他36394144经营活动现金流505073111长期股权投资0000净利润81117159222资产总计1012116913871695少数股东权益0000短期借款0000折旧摊销261013应付款项5881118170公允价值变动0000预收帐款0000营运资金变动-38-74-95-124其他流动负债456284118投资活动现金流-176-26-29-31流动负债合计103143202288资本支出-56-26-29-31长期借款及应付债券0000长期投资0000其他长期负债21212121其他-120000长期负债合计21212121筹资活动现金流604000负债合计124164223308债务融资-20000股本84848484权益融资647000股东权益888100511651387其它-23000负债和股东权益总计1012116913871695现金净增加额478244480资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司环保专精特新小组介绍王宁环保专精特新团队首席分析师法国KEDGE商学院硕士中国人民大学学士7年证券从业经验曾先后就职于民生证券国信证券方正证券张婉姝对外经济贸易大学金融学硕士曾先后就职于山西证券方正证券专注于科学仪器第三方检测及专精特新板块研究分析师承诺王宁张婉姝本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R4仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分