核心观点
　　 LPR利率非对称调整。8月LPR报价出炉，5年期维持4.2%不变、1年期调降10bp。自19年8月LPR改革以来，1年期LPR利率单独下调并非首次，不过前三次央行均未提前调整MLF利率。而在政策利率下调的背景下，5年期LPR利率按兵不动属于历史首次。
　　中长期贷款或现“短期化”。随着1年期LPR利率进一步下调，企业短期融资和消费贷等短期贷款利率也将迎来新一轮调整，一定程度上能够降低企业的融资成本和居民消费贷款的成本。不过，可能也会出现用短期资金来置换中长期贷款的现象，特别是对于地产领域，亟需通过降低存量房贷利率的方式来降低利差。
　　货币宽松不会停步。我们在《地产调控转松，政策空间多大？——“周期的力量”系列研究之一》中曾强调，地产政策约束放松的效果取决于货币政策，单独的地产约束放松，对于地产销售的刺激效果并不显著。而货币宽松也是提振经济和市场最直接和最有效的手段，地产、财政和产业政策更多或只是起到锦上添花的作用，我们预计，在实际利率高企的背景下，货币宽松不会停步，随着人民币汇率贬值压力缓解，降准和降息仍可期待。
　　调存量、稳汇率和增息差。我们认为，央行本次非对称降息或出于三点考虑：首先，5年期以上LPR利率不变或为配合存量房贷利率调整，增量部分利率暂时保持稳定；其次，考虑到美联储货币政策收紧的预期还未完全消散，短期人民币汇率仍有压力，防范汇率超调风险必要性仍强，利率下调暂时保持谨慎；最后，此举或也有呵护银行利润和净息差的意图，这也与二季度货政报告强调的专栏内容相呼应，银行内源资本保持充足才能更好地支持实体经济。我们预计，随着银行息差逐步稳定，后续仍可能通过引导存款利率下行等方式来推动贷款利率走低。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

研究报告全文：宏观点评20230821降息为什么这样降央行下调LPR利率解读证券研究报告分析师陈兴核心观点SAC证书编号S0160523030002chenxingctseccomLPR利率非对称调整8月LPR报价出炉5年期维持42不变1年期调降10bp自19年8月LPR改革以来1年期LPR利率单独下调并非首次联系人谢钰不过前三次央行均未提前调整MLF利率而在政策利率下调的背景下5年xieyu01ctseccom期LPR利率按兵不动属于历史首次中长期贷款或现短期化随着1年期LPR利率进一步下调企业短期相关报告融资和消费贷等短期贷款利率也将迎来新一轮调整一定程度上能够降低企1财通宏观陈兴团队宽松途中业的融资成本和居民消费贷款的成本不过可能也会出现用短期资金来置换增长有望7月经济数据兼央行降息中长期贷款的现象特别是对于地产领域亟需通过降低存量房贷利率的方式解读2023-08-15来降低利差货币宽松不会停步我们在地产调控转松政策空间多大周期的力量系列研究之一中曾强调地产政策约束放松的效果取决于货币政策单独的地产约束放松对于地产销售的刺激效果并不显著而货币宽松也是提振经济和市场最直接和最有效的手段地产财政和产业政策更多或只是起到锦上添花的作用我们预计在实际利率高企的背景下货币宽松不会停步随着人民币汇率贬值压力缓解降准和降息仍可期待调存量稳汇率和增息差我们认为央行本次非对称降息或出于三点考虑首先5年期以上LPR利率不变或为配合存量房贷利率调整增量部分利率暂时保持稳定其次考虑到美联储货币政策收紧的预期还未完全消散短期人民币汇率仍有压力防范汇率超调风险必要性仍强利率下调暂时保持谨慎最后此举或也有呵护银行利润和净息差的意图这也与二季度货政报告强调的专栏内容相呼应银行内源资本保持充足才能更好地支持实体经济我们预计随着银行息差逐步稳定后续仍可能通过引导存款利率下行等方式来推动贷款利率走低风险提示政策变动经济恢复不及预期请阅读最后一页的重要声明宏观点评证券研究报告图表目录图1LPR改革后历次降息调整幅度bp3图2经营性贷款和个人住房贷款余额同比增速3图3个人住房贷款利率与基准利率之差4图4美元兑人民币汇率和中美利差5谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2宏观点评证券研究报告LPR利率非对称调整8月LPR报价出炉5年期维持42不变1年期调降10bp自19年8月LPR报价改革以来1年期LPR利率单独下调并非首次不过前三次央行均未提前调整MLF利率而在政策利率下调的背景下5年期LPR利率按兵不动属于历史首次图1LPR改革后历次降息调整幅度bp降息幅度日期1YLPR5YLPR1YMLF20238100-15202361010102022851510202250-150-202211051020211250-0-2020420102020202105102019115552019950-0-2019860-0-数据来源WIND财通证券研究所中长期贷款或现短期化随着1年期LPR利率进一步下调企业短期融资和消费贷等短期贷款利率也将迎来新一轮调整一定程度上能够降低企业的融资成本和居民消费贷款的成本不过可能也会出现用短期资金来置换中长期贷款的现象特别是对于地产领域亟需通过降低存量房贷利率的方式来降低利差图2经营性贷款和个人住房贷款余额同比增速35经营性贷款余额同比个人住房贷款余额同比302520151050-517618318121992062132112229236数据来源WIND财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3宏观点评证券研究报告货币宽松不会停步我们在地产调控转松政策空间多大周期的力量系列研究之一中曾强调地产政策约束放松的效果取决于货币政策单独的地产约束放松对于地产销售的刺激效果并不显著而货币宽松也是提振经济和市场最直接和最有效的手段地产财政和产业政策更多或只是起到锦上添花的作用我们预计在实际利率高企的背景下货币宽松不会停步随着人民币汇率贬值压力缓解降准和降息仍可期待图3个人住房贷款利率与基准利率之差15100500-05-10-15-20096116136156176196216236数据来源WIND财通证券研究所调存量稳汇率和增息差我们认为央行本次非对称降息或出于三点考虑首先5年期以上LPR利率不变或为配合存量房贷利率调整增量部分利率暂时保持稳定其次考虑到美联储货币政策收紧的预期还未完全消散短期人民币汇率仍有压力防范汇率超调风险必要性仍强利率下调暂时保持谨慎最后此举或也有呵护银行利润和净息差的意图这也与二季度货政报告强调的专栏内容相呼应银行内源资本保持充足才能更好地支持实体经济我们预计随着银行息差逐步稳定后续仍可能通过引导存款利率下行等方式来推动贷款利率走低谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4宏观点评证券研究报告图4美元兑人民币汇率和中美利差74即期汇率美元兑人民币中美10Y国债利差右0073-02-0472-0671-0870-1069-12-1468-1667-1866-20231232233234235236237数据来源WIND财通证券研究所风险提示政策变动经济恢复不及预期谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5宏观点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6