核心观点
　　贷款利率由升转降。二季度金融机构贷款利率较一季度回落15bp至4.19%。从贷款分项来看，一般贷款利率下行5bp至4.48%、房贷利率延续下行3bp至4.11%，均创2008年12月以来新低水平；票据利率显著下行64bp至2.03%。6月末，金融机构超额准备金率为1.6%，较一季度末下行0.1个百分点，但较去年同期高0.1个百分点。往后看，在“促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”的要求下，贷款利率或继续回落。
　　维护银行利润，全力支持实体。央行在专栏中特别提到要合理看待我国商业银行利润水平，尽管商业银行的资产规模和利润总量逐步扩大，但净息差和资产利润率均呈下降趋势。我们预计，首先，对当前银行资本补充渠道匮乏的问题，央行或将给予资金和政策上的支持；其次，银行服务实体经济的程度有望深化，尽力满足各类主体融资需求；最后，随着宽松周期开启，政策利率调降的同时，商业银行存款利率也有望迎来更大幅度的下调，为后续降成本提供空间。
　　新的结构性货币政策工具或可期待。考虑到今年上半年仅推出房企纾困专项再贷款和租赁住房贷款支持计划两项结构性货币政策工具，额度合计1800亿元，相比于去年明显偏少；结合央行在专栏中“必要时按照党中央、国务院决策部署，创设新的工具”的表述，我们认为，新设结构性货币政策工具值得期待。
　　防范汇率超调风险。央行本篇报告对于汇率的着墨明显增多，并在专栏中再度强调“人民币汇率没有偏离基本面”以及“人民币汇率不会单边走贬，会保持双向波动”。考虑到中美货币政策分化导致的利差扩大以及国内经济内生动能暂显疲弱，短期人民币汇率依旧承压，而央行已在报告中频频释放干预贬值的信号，并在下阶段政策思路和专栏部分两次强调“坚决防范汇率超调风险”。展望来看，随着国内经济的预期逐步好转、美联储货币政策收紧或将结束，必要时配合央行政策工具的使用，人民币汇率有望重回升势。
　　总量上加力，结构上创新。首先，货币政策有望继续加力，政策利率有望进一步调降。其次，新的结构性货币政策工具值得期待；第三，地产政策放松有望加快出台；最后，地方债务风险化解值得关注。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。