核心观点
　　地产相关税收改善，带动地方收支增速双双回升。7月土地和房地产相关税种当月同比和两年平均增速均有上行，带动地方收入增速上行。本月地方支出增速降幅也有收窄，带动全国支出增速改善。与此同时，政府性基金及其占大头的国有土地使用权出让金收入增速同样低位改善。本月土地相关收入增速改善，我们认为，一方面或有去年同期土地出让面积增速改善的影响，土地出让金的缴纳会滞后土地出让完成，另一方面，7月土地出让也有边际改善，中指百强房企拿地面积增速有所回升。
　　基建相关支出增速持续上行，财政稳增长也有发力。7月财政支出增速录得负增长，主要是去年同期高基数拖累，财政支出两年同比增速已升至4.6%，目前已好于今年二季度各月水平（平均2.5%）。从分项支出增速看，基建相关支出增速持续回升，比如交运支出增速已较5月低点改善33.7个百分点，当月同比增速也与一季度基本相当。8月以来，专项债发行提速，同时高温慢慢缓解，实物工作量加快形成，8月石油沥青装置开工率持续上行，超过去两年同期水平。
　　广义财政暂仍是拖累，关注地方化债落实。虽然本月土地相关收入增速有所改善，但从两年平均增速看，土地和地产相关税收收入增速和土地出让金增速跌幅多数仍近20%，对地方财政、广义财政均暂仍是拖累。结果是1-7月广义赤字使用进度仅次于去年同期。央行在二季度货政报告里也提到当前经济面临的挑战有“地方财政收支平衡压力加大”。后续需要关注地产相关支持政策及地方化解方案的具体落实。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
　　

研究报告全文：宏观月报20230821财政稳增长发力了么2023年7月财政数据解读证券研究报告分析师陈兴核心观点SAC证书编号S0160523030002chenxingctseccom地产相关税收改善带动地方收支增速双双回升7月土地和房地产相关税种当月同比和两年平均增速均有上行带动地方收入增速上行本月地方支联系人刘雅丽liuyl01ctseccom出增速降幅也有收窄带动全国支出增速改善与此同时政府性基金及其占大头的国有土地使用权出让金收入增速同样低位改善本月土地相关收入增速改善我们认为一方面或有去年同期土地出让面积增速改善的影响土地出让金的缴纳会滞后土地出让完成另一方面月土地出让也有边际改善相关报告71财通宏观陈兴团队降息为什么中指百强房企拿地面积增速有所回升这样降央行下调LPR利率解读2023-08-21基建相关支出增速持续上行财政稳增长也有发力7月财政支出增速2宽货币缓释债务压力实体经济录得负增长主要是去年同期高基数拖累财政支出两年同比增速已升至图谱2023年第25期财通宏观陈兴团46目前已好于今年二季度各月水平平均25从分项支出增速看基队2023-08-20建相关支出增速持续回升比如交运支出增速已较5月低点改善337个百分3财通宏观陈兴团队稳汇率力度加点当月同比增速也与一季度基本相当8月以来专项债发行提速同时高大2023年二季度货币政策执行报温慢慢缓解实物工作量加快形成8月石油沥青装置开工率持续上行超过告解读2023-08-17去两年同期水平广义财政暂仍是拖累关注地方化债落实虽然本月土地相关收入增速有所改善但从两年平均增速看土地和地产相关税收收入增速和土地出让金增速跌幅多数仍近20对地方财政广义财政均暂仍是拖累结果是1-7月广义赤字使用进度仅次于去年同期央行在二季度货政报告里也提到当前经济面临的挑战有地方财政收支平衡压力加大后续需要关注地产相关支持政策及地方化解方案的具体落实风险提示政策变动经济恢复不及预期请阅读最后一页的重要声明宏观月报证券研究报告图表目录图1石油沥青装置开工率3图2财政赤字使用进度4图3全国一般预算收入增速4图4主要税种当月同比增速5图5全国财政支出增速6图6支出分项当月同比增速及变化6图7政府性基金及土地出让金收入当月同比增速7谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2宏观月报证券研究报告地产相关税收改善带动地方收支增速双双回升7月土地和房地产相关税种当月同比和两年平均增速均有上行带动地方收入增速上行本月地方支出增速降幅也有收窄带动全国支出增速改善与此同时政府性基金及其占大头的国有土地使用权出让金收入增速同样低位改善本月土地相关收入增速改善我们认为一方面或有去年同期土地出让面积增速改善的影响土地出让金的缴纳会滞后土地出让完成另一方面7月土地出让也有边际改善中指百强房企拿地面积增速有所回升基建相关支出增速持续上行财政稳增长也有发力7月财政支出增速录得负增长但主要是去年同期高基数拖累财政支出两年复合同比增速已升至46目前已好于今年二季度各月水平平均25从分项支出增速看基建相关支出增速持续回升比如交运支出增速已较5月低点改善337个百分点当月同比增速也与一季度基本相当8月以来专项债发行提速同时高温天气逐渐缓解实物工作量加快形成8月石油沥青装置开工率持续上行超过去两年同期水平图1石油沥青装置开工率8020192020202120222023706050403020W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51数据来源WIND财通证券研究所广义财政暂仍是拖累关注地方化债落实虽然本月土地相关收入增速有所改善但从两年平均增速看土地和地产相关税收收入增速和土地出让金增速跌幅多数仍近20对地方财政广义财政暂仍是拖累结果是1-7月广义赤字使用进度仅次于去年同期央行在二季度货政报告里也提到当前经济面临的挑战有地方财政收支平衡压力加大后续需要关注地产相关支持政策及地方化解的具体方案和落实谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3宏观月报证券研究报告图2财政赤字使用进度60狭义赤字广义赤字5040302010020162017201820192020202120222023-10数据来源WIND财通证券研究所7月财政收入增速放缓1-7月全国财政收入增速为115去年留底退税形成低基数使得收入增速仍超全年目标值677月当月全国财政收入增速录得19较6月下行37个百分点创今年3月以来新低不过剔除去年同期的高基数影响两年平均增速低位改善剔除留底退税影响后的当月同比增速降幅也有收窄财政一般公共预算收入中中央收入增速放缓至19两年平均增速低位改善地方收入增速略有回升至18两年平均增速仍降税收收入增速降至45两年平均增速降幅收窄至-22非税收入增速略有下行至-1497月当月非税收入占财政收入的比重进一步走低至1121-7月累计占比为1567月当月财政收入税收收入增速延续放缓有去年高基数的影响两年平均增速均低位改善这与6月份经济基本面改善相印证也与我们此前深度报告财政有多大发力空间中的观点一致后续财政收入面临基数走高全国财政收入增速或承压图3全国一般预算收入增速75全国财政收入当月同比增速60452021和2023年为两年平均增速30150-15-30-45197207217227237数据来源WIND财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4宏观月报证券研究报告7月主要税种增速涨少跌多7月增值税收入增速放缓至343两年平均增速以及剔除留抵退税影响后的当月同比增速均有上行与此前的工业生产和投资改善相印证消费税收入增速上行两年平均增速也有回升企业所得税的当月同比增速和两年平均增速均有改善与企业利润增速改善相一致个人所得税增速回落两年平均增速同样放缓进口环节增值税消费税收入增速走低基数走低下土地和房地产相关税收增速均有回升两年平均增速也均有改善表明地产销售和土地出让边际改善不过占比较高的契税和土地增值税两年平均增速跌幅仍超10图4主要税种当月同比增速402023-062023-07200-20-40增值税消费税企业个人进口环节所得税所得税增值税消费税数据来源WIND财通证券研究所7月支出增速低位回升1-7月全国财政支出增速录得33不及全年目标增速567月当月财政支出增速低位回升至-08主要是地方支出拉动地方支出增速降幅较6月收窄21个百分点至-16中央支出增速仍保持正增长不过增速放缓32个百分点至387月全国财政支出进度为551创疫后以来新高不及疫前2016-2019年同期水平从支出端看地方支出同比负增仍是全国支出的拖累不过7月数据显示地方财政支出的拖累减弱或因本月地方收入边际改善谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5宏观月报证券研究报告图5全国财政支出增速30全国财政支出中央财政支出地方财政支出20100-10-20197207217227237数据来源WIND财通证券研究所基建相关支出增速持续改善7月支出分项增速涨多跌少其中节能环保城乡社区交运支出当月同比增速分别较上月改善161134和85个百分点改善幅度领跑交通运输支出增速自6月以来持续上行目前较5月增速低点改善337个百分点当月同比增速也与一季度基本相当指向财政支出端已经发力对于基建相关的支持增加当然这其中或也有7月洪涝灾害频繁财政支出修复基础设施的资金有所增多7月卫生健康农林水和科技支出增速有所回落图6支出分项当月同比增速及变化20202023-062023-07变化pct右15151051005-5-100-15-5-20-25-10数据来源WIND财通证券研究所7月基金收入增速降幅收窄1-7月政府性基金收入增速录得-143仍远低于全年预算目标值047月当月收入增速较6月上行134个百分点至-6其中中央收入增速在低基数下转正至166地方收入增速降幅收窄至-72国有土地使用权出让收入增速降幅收窄至-1017月土地出让金收入同比增速降幅大幅收窄我们认为一方面或有去年同期土地出让面积增速改善的影响土地出让谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6宏观月报证券研究报告金的缴纳会滞后土地出让完成另一方面7月土地出让也有边际改善中指百强房企拿地面积增速有所回升以两年平均增速看政府性基金及土地出让收入跌幅仍近两成整体看土地市场仍偏弱1-7月政府性基金支出增速为-233不及全年目标增速7月当月政府性基金支出增速降幅有所收窄至-359图7政府性基金及土地出让金收入当月同比增速80土地出让收入全国政府性基金收入6040200-20-40-60207201121321721112232272211233237数据来源WIND财通证券研究所风险提示政策变动经济恢复不及预期谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7宏观月报证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8