事件：公司发布2023年中报，2023H1实现营业收入52.7亿（+26.3%），归母净利润9.4亿（+21.2%），扣非归母净利润7.9亿（+14.4%）；2023Q2实现营业收入30.6亿（+21.7%），归母净利润6.1亿（+30.0%），扣非归母净利润5.1亿（+21.7%）。
　　收入稳健增长，净利增速低于收入主要系持续加大研发投入所致。高端产品持续国产替代，23H1毛利率提升至48.7%（+2.6pct）；合计研发投入9.2亿（+57%），占营业收入比17.4%，其中研发费用率16.8%（+4.7pct）；管理费用率4.7%（+0.7pct），销售费用率15.6%（+3.0pct），受市场推广增加有所增长。非经常损益中政府补助1.2亿，扣非归母净利润7.9亿（+14.4%）。
　　境外收入同比30%+增长，高端国产替代持续加速。23H1设备收入46.3亿（+22.9%），占比87.75%。分产品：CT 20.9亿（+7.3%），中高端CT占比持续提升；MR 15.0亿（+66.4%），3.0T以上超高场MR在国内的新增市场占有率第一；MI 6.24亿（+6.2%）；XR 3.23亿（+46.3%）；RT 0.8亿（-17.3%）；服务收入4.98亿（+40.5%），占比达9.45%，收入结构持续多元化。分区域：境内收入45.5亿（+25.5%）；境外收入7.2亿（+32%），占收入比13.6%。数字化PET/CT系统uMIPanorama正式入驻全美顶级癌症中心之一的Huntsman Cancer Institute (HCI) Hospital；欧洲顶级肿瘤诊疗中心Maria Curie National Institute of Oncology引入公司的数字光导PET/CT uMI780。随新兴市场开拓、高端产品导入，持续打开全球成长天花板。
　　高强度研发投入稳步推进产品创新，股权激励计划彰显成长信心。23H1公司新增知识产权申请410项，获得492项；44款产品在21个国家和地区新获当地产品注册；23年6月美国联影与耶鲁大学、加州大学戴维斯分校的合作项目——全新高灵敏度高分辨率脑部PET系统：NeuroEXPLORER（NX）在SNMMI中正式亮相，研发创新步履不停，持续为公司注入增长动力。2023年8月15日，公司发布股权激励草案，设定以22年收入为基数，23-25年增速目标值20%、44%、72.8%（3年CAGR20%）。同日，公司发布《关于股东自愿延长锁定期及董事、监事、高级管理人员、核心技术人员自愿承诺不减持的公告》，侧面反映公司各层级对公司长期发展的内在信心。
　　盈利预测与估值：公司系国产影像设备龙头，所处赛道具有较强确定性及全球成长性，持续看好公司受益国内配置证政策及海外出口竞争力，我们认为其将持续处于快速扩张期。但考虑到公司研发投入及国内外当前环境影响，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为118.0/150.9/192.0亿，同比增速为27.7%/27.9%/27.2%；归母净利润为20.2/24.7/30.2亿，同比增速为22.2%/22.2%/21.9%，对应PE为44/36/30倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：诊疗恢复不及预期；高端产品销售不及预期；市场竞争加剧

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评联影医疗688271SH年月日20230822买入维持联影医疗688271SH国内所属行业医疗器械当前价格元10900外持续发力股权激励彰显成长证券分析师信心陈铁林资格编号S0120521080001联影医疗23年中报点评邮箱chentlteboncomcn投资要点刘闯资格编号S0120522100005事件公司发布2023年中报2023H1实现营业收入527亿263归母净邮箱liuchuangteboncomcn利润94亿212扣非归母净利润79亿1442023Q2实现营业收王艳入306亿217归母净利润61亿300扣非归母净利润51亿资格编号S0120523080001217邮箱wangyan5teboncomcn收入稳健增长净利增速低于收入主要系持续加大研发投入所致高端产品持续市场表现国产替代23H1毛利率提升至48726pct合计研发投入92亿57占营业收入比174其中研发费用率16847pct管理费用率47联影医疗沪深3002907pct销售费用率15630pct受市场推广增加有所增长非经常损14益中政府补助12亿扣非归母净利润79亿1440-14境外收入同比30增长高端国产替代持续加速23H1设备收入463亿-29229占比8775分产品CT209亿73中高端CT占比持续-43提升MR150亿66430T以上超高场MR在国内的新增市场占有率第2022-082022-122023-042023-08一MI624亿62XR323亿463RT08亿-173服务收沪深300对比1M2M3M入498亿405占比达945收入结构持续多元化分区域境内收入绝对涨幅-2015-1840-2228455亿255境外收入72亿32占收入比136数字化PETCT相对涨幅-1848-1566-1756系统uMIPanorama正式入驻全美顶级癌症中心之一的HuntsmanCancer资料来源德邦研究所聚源数据InstituteHCIHospital欧洲顶级肿瘤诊疗中心MariaCurieNationalInstituteofOncology引入公司的数字光导PETCTuMI780随新兴市场开拓高端产品导相关研究入持续打开全球成长天花板1联影医疗22年报及23年一季报点评-联影医疗688271SH持高强度研发投入稳步推进产品创新股权激励计划彰显成长信心23H1公司新增续加大研发海外打开成长天花板知识产权申请410项获得492项44款产品在21个国家和地区新获当地产品202354注册23年6月美国联影与耶鲁大学加州大学戴维斯分校的合作项目全新2联影医疗22年三季报点评-联高灵敏度高分辨率脑部PET系统NeuroEXPLORERNX在SNMMI中正式亮影医疗逆势扩张海688271SH相研发创新步履不停持续为公司注入增长动力2023年8月15日公司发外高增长持续打开全球成长空间布股权激励草案设定以22年收入为基数23-25年增速目标值2044202210317283年CAGR20同日公司发布关于股东自愿延长锁定期及董事3医疗设备更待何时从国产替代到走向全球医疗设备迈入黄金时监事高级管理人员核心技术人员自愿承诺不减持的公告侧面反映公司各层代20221013级对公司长期发展的内在信心盈利预测与估值公司系国产影像设备龙头所处赛道具有较强确定性及全球成长性持续看好公司受益国内配置证政策及海外出口竞争力我们认为其将持续处于快速扩张期但考虑到公司研发投入及国内外当前环境影响我们下调盈利预测预计公司2023-2025年营业收入分别为118015091920亿同比增速为277279272归母净利润为202247302亿同比增速为222222219对应PE为443630倍维持买入评级风险提示诊疗恢复不及预期高端产品销售不及预期市场竞争加剧14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股82416202120222023E2024E2025E流通A股百万股58930营业收入百万元7254923811796150921919952周内股价区间元10900-21488-YOY259274277279272净利润百万元14171656202424733015总市值百万元8983322-YOY570169222222219总资产百万元2456160全面摊薄EPS元172201246300366每股净资产元2219毛利率494484495503508资料来源公司公告净资产收益率28195105115124资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入9238117961509219199每股收益219246300366营业成本4770595975079450每股净资产2121233726152958毛利率484495503508每股经营现金流083340226454营业税金及附加38597596每股股利020020020020营业税金率04050505价值评估倍营业费用1328184023392976PE8081443736322979营业费用率144156155155PB834466417368管理费用431543679845PS972762595468管理费用率47464544EVEBITDA6546403229702254研发费用1306198225053187股息率01020202研发费用率141168166166盈利能力指标EBIT1789188425663225毛利率484495503508财务费用-99-210-160-120净利润率179171164157财务费用率-11-18-11-06净资产收益率95105115124资产减值损失-75000资产回报率68777885投资收益13404040投资回报率8786104116营业利润1928229428063425盈利增长营业外收支-8111营业收入增长率274277279272利润总额1920229528073426EBIT增长率10353362257EBITDA2076193225683228净利润增长率169222222219所得税270275337411偿债能力指标有效所得税率140120120120资产负债率278270319313少数股东损益-6-5-30流动比率34342929归属母公司所有者净利润1656202424733015速动比率27282223现金比率17191517资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金10075120731369817198应收帐款周转天数596550550550应收账款及应收票据2029162130492892存货周转天数2138200020002000存货3460316151805319总资产周转率04040505其它流动资产4580480948935143固定资产周转率44465874流动资产合计20145216632682130552长期股权投资40404040固定资产2116257225882610在建工程222248246236现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产8609109601010净利润1656202424733015非流动资产合计4060469248054918少数股东损益-6-5-30资产总计24205263553162735470非现金支出457-32-18-18短期借款16161616非经营收益-112-41-41-41应付票据及应付账款2193139531262565营运资金变动-1312856-547782预收账款0000经营活动现金流683280218643739其它流动负债3803497862337807资产-740-679-114-114流动负债合计60126389937410388投资-3993000长期借款0000其他44404040其它长期负债719719719719投资活动现金流-4689-639-74-74非流动负债合计719719719719债权募资-15000负债总计673171081009411107股权募资10795000实收资本824824824824其他-52-166-165-165普通股股东权益17483192622155124381融资活动现金流10729-166-165-165少数股东权益-10-15-17-17现金净流量6753199816263500负债和所有者权益合计24205263553162735470备注表中计算估值指标的收盘价日期为8月22日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明信息披露分析师与研究助理简介陈铁林德邦证券研究所副所长医药首席分析师研究方向国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业曾任职于康泰生物西南证券国海证券所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名2018年新财富第五名水晶球第二名2017年新财富第四名2016年新财富第五名2015年水晶球第一名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明