事件：
　　公司发布23年半年报：实现营业收入52.71亿元，同比增长26.35%；归母净利润9.38亿元，同比增长21.19%；扣非归母净利润为7.87亿元，同比增长14.44%。23Q2：实现营业收入30.58亿元，同比增长21.69%，实现归母净利润6.08亿元，同比增长29.91%，扣非归母净利润5.10亿元，同比增长21.68%。业绩符合市场预期。
　　点评：
　　MR、XR高速增长，CT、MI稳定增长：公司23H1设备收入达到46.26亿元，同比增长22.92%，其中，CT业务线20.94亿元，同比增长7.30%，其中中高端CT收入占比持续提升；MR业务线15.01亿元，同比增长66.43%，其中3.0T以上超高场MR在国内的新增市场占有率第一；MI业务线6.24亿元，同比增长6.16%，国内新增市场占有率保持领先态势；XR业务线3.23亿元，同比增长46.26%；RT业务线0.84亿元，同比下降17.27%；公司23H1提供维修服务收入4.98亿元，同比增长40.50%。公司各个产品线实稳健增长，RT产品收入下降主要是由于产品收入确认环节多、确认周期较长，且有季节性波动；预计下半年会有较好改善。23H1公司毛利率同比增长2.55pcts至48.71%，主要是由于高端产品占比提升及服务收入占比提升。23H1归母净利润率同比下降0.76pcts至17.79%，23H1销售费用率15.63%，同比增长2.96pcts，研发费用率16.79%，同比增长4.67pcts，管理费用率4.68%，同比增长0.70pcts。
　　研发投入持续强劲，产品更新迭代布局完善。公司23H1研发投入9.15亿元，占收入比重达17.37%，同比增长3.39pcts。我国CT、MR、PET/CT等影像设备人均保有量仅为发达国家的1/10~1/3，普及率处于较低水平。伴随国产医疗设备整体研发水平的进步，部分国内企业已通过技术创新实现弯道超车。22年公司的主要产品线都已经完成了新的智能数字化平台的开发和部署，其中包括MR的uAIFI，CT的uSense，MI的uExcel，XR的uSpaceAir等，预计从23年下半年到24年，公司每个产品线都将推出2到5款新的产品，新的产品将会持续开拓新的细分领域，丰富产品组合，增强产品线的竞争力。
　　国际业务发展迅速，海外收入占比提升。公司在重点国家已建立起立体的营销网络和完善的售后服务体系，23H1海外收入7.18亿，同比增长32.29%，收入占比提升至13.62%。其中在北美、亚太、欧洲和新兴国家等地发展迅速，高端和超高端产品在海外进展顺利，带动联影全线产品海外市场推广进度。公司以中高端产品开路，高举高打拓宽国际化市场，未来有望引领全球医学影像设备创新浪潮。
　　盈利预测、估值与评级：公司是国内医学影像设备龙头，持续研发投入和技术创新，具备全球竞争力，我们维持2023~2025年归母净利润预测为20.39/25.67/32.06亿元。考虑到公司的装机量攀升、在研产品梯队有序，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求回落风险、供应链风险、市场竞争加剧风险、研发进度不及预期风险、新股股价波动风险。

研究报告全文：2023年8月21日公司研究高举高打高端产品海外收入占比持续提升联影医疗688271SH2023半年报点评买入维持要点当前价13122元事件作者公司发布23年半年报实现营业收入5271亿元同比增长2635归母净利润分析师林小伟执业证书编号S0930517110003938亿元同比增长2119扣非归母净利润为787亿元同比增长1444021-5252387123Q2实现营业收入3058亿元同比增长2169实现归母净利润608亿元linxiaoweiebscncom同比增长2991扣非归母净利润510亿元同比增长2168业绩符合市场分析师吴佳青预期执业证书编号S0930519120001021-52523697点评wujiaqingebscncomMRXR高速增长CTMI稳定增长公司23H1设备收入达到4626亿元同比增长2292其中CT业务线2094亿元同比增长730其中中高端CT收市场数据入占比持续提升MR业务线1501亿元同比增长6643其中30T以上超高总股本亿股824场MR在国内的新增市场占有率第一MI业务线624亿元同比增长616国总市值亿元108146一年最低最高元1298121768内新增市场占有率保持领先态势XR业务线323亿元同比增长4626RT业近3月换手率748务线084亿元同比下降1727公司23H1提供维修服务收入498亿元同比增长4050公司各个产品线实稳健增长RT产品收入下降主要是由于产品收入股价相对走势确认环节多确认周期较长且有季节性波动预计下半年会有较好改善23H1公司毛利率同比增长255pcts至4871主要是由于高端产品占比提升及服务收19入占比提升23H1归母净利润率同比下降076pcts至177923H1销售费用率71563同比增长296pcts研发费用率1679同比增长467pcts管理费用-5率468同比增长070pcts-16研发投入持续强劲产品更新迭代布局完善公司23H1研发投入915亿元占收入比重达1737同比增长339pcts我国CTMRPETCT等影像设备人均保-280822112201230423有量仅为发达国家的11013普及率处于较低水平伴随国产医疗设备整体研发联影医疗沪深300水平的进步部分国内企业已通过技术创新实现弯道超车22年公司的主要产品线都已经完成了新的智能数字化平台的开发和部署其中包括MR的uAIFICT的收益表现uSenseMI的uExcelXR的uSpaceAir等预计从23年下半年到24年公司1M3M1Y相对-288-219-1809每个产品线都将推出2到5款新的产品新的产品将会持续开拓新的细分领域丰绝对-387-672-2749富产品组合增强产品线的竞争力资料来源Wind国际业务发展迅速海外收入占比提升公司在重点国家已建立起立体的营销网络和完善的售后服务体系23H1海外收入718亿同比增长3229收入占比提相关研报升至1362其中在北美亚太欧洲和新兴国家等地发展迅速高端和超高端业绩符合预期海外占比持续提升联影医疗688271SH2022年报2023一季产品在海外进展顺利带动联影全线产品海外市场推广进度公司以中高端产品开报点评2023-05-03路高举高打拓宽国际化市场未来有望引领全球医学影像设备创新浪潮疫情影响三季度业绩医疗新基建及贴息贷款政策有望带来增量联影医疗688271SH2022年三季报点评2022-10-31医学影像设备国产龙头撬动千亿进口主导市场联影医疗688271SH投资价值分析报告2022-09-26敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告联影医疗688271SH盈利预测估值与评级公司是国内医学影像设备龙头持续研发投入和技术创新具备全球竞争力我们维持20232025年归母净利润预测为203925673206亿元考虑到公司的装机量攀升在研产品梯队有序维持买入评级风险提示需求回落风险供应链风险市场竞争加剧风险研发进度不及预期风险新股股价波动风险表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元72549238116621467918123营业收入增长率25912736262425872346净利润百万元14171656203925673206净利润增长率56961686231125882490EPS元196201247311389ROE归属母公司摊薄2813947112611961314PE6765534234PB18962605044资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-182021年末总股本数为724亿股2022年末总股本数为824亿股20232025E年末总股本预测值为824亿股敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告联影医疗688271SH财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入72549238116621467918123总资产1036224205240412742031451营业成本36694770587673988992货币资金292410075140631559617734折旧和摊销237263246270294交易性金融资产04022000税金及附加433893103127应收账款1048201399112041450销售费用10291328166420322434应收票据1516000管理费用319431548690852其他应收款合计083233294362研发费用9681306165620702555存货22053460426353676523财务费用-24-99-13-14-15其他流动资产210102102102102投资收益6213131313流动资产合计702620145198882285826531营业利润16961928243130583818其他权益工具00000利润总额16981920242330503809长期股权投资4440404040所得税294270363457571固定资产20492116221823542509净利润14041650205925923238在建工程11222429584701少数股东损益-14-6212632无形资产608860869877885归属母公司净利润14171656203925673206商誉2222222222EPS元196201247311389其他非流动资产71145145145145非流动资产合计33364060415345624920现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债53286731493759316984经营活动现金流942683117523883021短期借款3016000净利润14171656203925673206应付账款10661900234129473582折旧摊销237263246270294应付票据170293361455553净营运资金增加1243955211811981342预收账款00000其他-1954-2192-3228-1648-1821其他流动负债397488488488488投资活动产生现金流-254-46893261-662-637流动负债合计45186012432553186372净资本支出-342-740-595-600-600长期借款00000长期投资变化4440000应付债券00000其他资产变化43-39893856-62-37其他非流动负债696609609609609融资活动现金流-93510729-448-193-246非流动负债合计811719613613613股本变化0100000股东权益503417474191032148924467债务净变化-545-40-3200股本724824824824824无息负债变化-1771416-17629931054公积金342914273161316131613净现金流-2526753398815332138未分配利润9342415428466449589归属母公司权益503717483190932145224398少数股东权益-4-10113769主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率494484496496504销售费用率14191437142713841343EBITDA率267250230231231管理费用率440466470470470EBIT率233220208213215财务费用率-034-107-011-010-008税前净利润率234208208208210研发费用率13351414142014101410归母净利润率195179175175177所得税率1714151515ROA135688695103ROE摊薄28195113120131每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC367313261279295每股红利000020025032039每股经营现金流130083143290367偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产6962121219826032960资产负债率5128212222每股销售收入10021121141517812199流动比率156335460430416速动比率107278361329314估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务1132755253---PE6765534234有形资产有息债务2099672423---PB18962605044EVEBITDA4942362823资料来源Wind光大证券研究所预测股息率00000敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证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