事件：8月19日，公司发布2023年中报，2023年上半年实现营业收入52.71亿元，同比增长26.35%；归母净利润9.38亿元，同比增长21.19%；扣非归母净利润7.87亿元，同比增长14.44%；经营活动产生的现金流量净额为-5.11亿元，去年同期为-7.80亿元。
　　其中，2023年二季度公司实现营收30.58亿元，同比增长21.69%；归母净利润6.08亿元，同比增长30.03%；扣非归母净利润5.10亿元，同比增长21.72%；经营活动产生的现金流量净额为-1.98亿元，去年同期为-2.60亿元。
　　MR和XR收入高速增长，配置证放开助力MR、CT高端突破
　　2023年上半年，公司的MR和XR收入表现亮眼。公司是唯一具有3.0T及以上MR的国产厂家，在该市场中优势突出。
　　（1）按收入类型划分：2023年上半年，公司来自医学影像诊断设备及放射治疗设备的收入为46.26亿元，同比增长22.91%，收入占比为87.76%。其中，CT收入20.94亿元，同比增长7.30%，其中128排以上的超高端CT增长突出；MR收入15.01亿元，同比增长66.43%，其中3.0T及以上的高端MR增速明显。我们认为，随着大型医用设备配置证的放开，高端CT和MR的市场将持续扩容，公司来自高端产品的收入占比也将持续扩大。此外，MI收入6.24亿元，同比增长6.16%；XR收入3.23亿元，同比增长46.26%；RT收入0.84亿元，同比下降17.27%。
　　2023年上半年，按国内新增市场金额统计，公司MI和XR的市占率均为第一，MR、CT和RT的市占率为第三，其中3.0T以上超高场MR的市占率提升至第一（2022年为第二）。
　　公司2023年上半年来自维修服务的收入为4.98亿元，同比增长40.50%，收入占比为9.45%（同比提升0.95pct）。随着市场扩展的不断深入和服务体系的不断完善，公司正从单纯的设备销售商向全方位的解决方案提供商转变，以实现收入结构的多元化驱动。此外，公司来自软件的收入为0.56亿元，其他收入为0.92亿元。
　　（2）按经营地区划分：公司2023年上半年来自国内市场的收入为45.54亿元，同比增长25.46%，收入占比为86.40%；来自海外市场的收入为7.18亿元，同比增长32.29%，收入占比为13.62%（同比提升0.61pct）。
　　高度突破提升公司综合毛利率，重研发高投入引领产品创新
　　2023年上半年，得益于公司高端产品的收入占比提升，公司的综合毛利率同比提升2.56pct至48.71%。费用率方面，公司2023年上半年的销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率分别为15.63%、16.79%、4.68%、-2.23%，同比变化分别为+2.96pct、+4.67pct、+0.70pct、-1.72pct。期间费用率整体提升6.61pct，主要系2023年上半年公司加大研发投入和销售投入。综合影响下，公司整体净利率同比降低0.34pct至17.83%。
　　其中，2023年第二季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、整体净利率分别为47.6%、16.01%、15.46%、4.27%、-2.72%、20.08%，同比变化分别为+3.67pct、+4.90pct、+4.30pct、+0.84pct、-2.27pct、+1.92pct。
　　2023年上半年，公司研发费用同比增长75.00%，系公司持续引入高水平研发人才，并保持高研发投入对现有产品不断创新升级及拓展新产品线。公司现有研发人员2,828名，占公司总人数38.99%，其中硕博士的比例达到76.45%。2023年上半年，公司新增知识产权申请410项，获得492项，在研项目47项。
　　股权激励提升核心员工凝聚力，业绩目标彰显公司长期发展信心
　　8月14日，公司发布2023年限制性股票激励计划，拟向公司中层管理人员及董事会认为需要激励的其他人员授予400.00万股限制性股票，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.49%。其中，首次授予374.19万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.45%，占本次授予权益总额的93.55%；预留25.81万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.03%，占本次授予权益总额的6.45%。激励计划首次授予的激励对象共计1,595人，约占公司截至2022年12月31日员工总数7,302人的21.84%。激励计划限制性股票的首次授予价格为78.00元/股。
　　激励计划首次授予的限制性股票考核年度为2023~2025年三个会计年度，以公司2022年的营业收入为基数，对各考核年度的营业收入定比2022年度营业收入增长率进行考核，根据营业收入每年对应的完成情况核算公司层面归属比例。若要获得激励计划首次授予的限制性股票在公司层面100%的归属比例，2023~2025年公司营收定比2022年营收的增长率需分别达到20.00%、44.00%、72.80%，对应公司在2022~2025年间营收的年复合增长率达到20%。
　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为116.86亿/147.48/185.53亿元，同比增速分别为26.50%/26.20%/25.80%；归母净利润分别为20.78亿/25.93亿/32.22亿元，同比增速分别为25.49%/24.77%/24.27%；EPS分别为2.52/3.15/3.91元/股，按照2023年8月18日收盘价对应2023年52.04倍PE。维持“买入”评级。
　　风险提示：医疗反腐活动影响医院招标进度的风险，市场竞争激烈程度加剧的

研究报告全文：TableMessage2023-08-20公司点评报告公买入维持司联影医疗688271研究目标价170报昨收盘13268医药生物TableTitle医疗器械告配置证放开助力产品高端突破股权激励彰显公司长期发展信心TableSummary事件8月19日公司发布2023年中报2023年上半年实现营走势比较业收入5271亿元同比增长2635归母净利润938亿元同比增19长2119扣非归母净利润787亿元同比增长1444经营活动太9产生的现金流量净额为-511亿元去年同期为-780亿元平0其中2023年二季度公司实现营收3058亿元同比增长21699归母净利润亿元同比增长扣非归母净利润亿元232222342223622228226083003510221222洋221022证18同比增长2172经营活动产生的现金流量净额为-198亿元去年券28同期为-260亿元股联影医疗沪深300份MR和XR收入高速增长配置证放开助力MRCT高端突破TableInfo有股票数据年上半年公司的和收入表现亮眼公司是唯一具限总股本流通百万股8245892023MRXR有及以上的国产厂家在该市场中优势突出公总市值流通百万元1093497818830TMR个月最高最低元2148813095司121按收入类型划分2023年上半年公司来自医学影像诊断证TableReportInfo设备及放射治疗设备的收入为4626亿元同比增长2291收入占券相关研究报告比为8776其中CT收入2094亿元同比增长730其中128研联影医疗688271联影医疗点评排以上的超高端CT增长突出MR收入1501亿元同比增长6643究报告战略增资艾普强前瞻性加其中30T及以上的高端MR增速明显我们认为随着大型医用设备报大布局放疗领域--20230625配置证的放开高端CT和MR的市场将持续扩容公司来自高端产告联影医疗688271联影医疗点评品的收入占比也将持续扩大此外MI收入624亿元同比增长报告国内市场稳步增长国际市616XR收入323亿元同比增长4626RT收入084亿元同场取得持续性突破--20221102比下降1727联影医疗688271联影医疗核心科技全面自主可控引领影像设2023年上半年按国内新增市场金额统计公司MI和XR的市备勇攀高峰--20220808占率均为第一MRCT和RT的市占率为第三其中30T以上超高场MR的市占率提升至第一2022年为第二证券分析师谭紫媚TableAuthor电话0755-83688830公司2023年上半年来自维修服务的收入为498亿元同比增长E-MAILtanzmtpyzqcom4050收入占比为945同比提升095pct随着市场扩展的不断执业资格证书编码S1190520090001深入和服务体系的不断完善公司正从单纯的设备销售商向全方位的解决方案提供商转变以实现收入结构的多元化驱动此外公司来自软件的收入为056亿元其他收入为092亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远联影医疗点评报告配置证放开助力产品高端突破股权激励彰显公司长期发展信心P22按经营地区划分公司2023年上半年来自国内市场的收入为4554亿元同比增长2546收入占比为8640来自海外市场的收入为718亿元同比增长3229收入占比为1362同比提升061pct高度突破提升公司综合毛利率重研发高投入引领产品创新2023年上半年得益于公司高端产品的收入占比提升公司的综合毛利率同比提升256pct至4871费用率方面公司2023年上半年的销售费用率研发费用率管理费用率财务费用率分别为15631679468-223同比变化分别为296pct467pct070pct-172pct期间费用率整体提升661pct主要系2023年上半年公司加大研发投入和销售投入综合影响下公司整体净利率同比降低034pct至1783其中2023年第二季度的综合毛利率销售费用率研发费用率管理费用率财务费用率整体净利率分别为47616011546427-2722008同比变化分别为367pct490pct430pct084pct-227pct192pct2023年上半年公司研发费用同比增长7500系公司持续引入高水平研发人才并保持高研发投入对现有产品不断创新升级及拓展新产品线公司现有研发人员2828名占公司总人数3899其中硕博士的比例达到76452023年上半年公司新增知识产权申请410项获得492项在研项目47项股权激励提升核心员工凝聚力业绩目标彰显公司长期发展信心8月14日公司发布2023年限制性股票激励计划拟向公司中层管理人员及董事会认为需要激励的其他人员授予40000万股限制性股票约占激励计划草案公告时公司股本总额的049其中首次授予37419万股约占激励计划草案公告时公司股本总额的045占本次授予权益总额的9355预留2581万股约占激励计划草案公告时公司股本总额的003占本次授予权益总额的645激励计划首次授予的激励对象共计1595人约占公司截至2022年12月31日员工总数7302人的2184激励计划限制性股票的首次授予价格为7800元股激励计划首次授予的限制性股票考核年度为20232025年三个会计年度以公司2022年的营业收入为基数对各考核年度的营业收入定比2022年度营业收入增长率进行考核根据营业收入每年对应的请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远联影医疗点评报告配置证放开助力产品高端突破股权激励彰显公司长期发展信心P3完成情况核算公司层面归属比例若要获得激励计划首次授予的限制性股票在公司层面100的归属比例20232025年公司营收定比2022年营收的增长率需分别达到200044007280对应公司在20222025年间营收的年复合增长率达到20盈利预测与投资评级基于公司核心业务板块分析我们预计2023-2025年公司营业收入分别为11686亿1474818553亿元同比增速分别为265026202580归母净利润分别为2078亿2593亿3222亿元同比增速分别为254924772427EPS分别为252315391元股按照2023年8月18日收盘价对应2023年5204倍PE维持买入评级风险提示医疗反腐活动影响医院招标进度的风险市场竞争激烈程度加剧的风险关键核心技术被侵权或技术机密被泄露的风险新产品研发失败的风险TableProfitInfo盈利预测和财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入百万元923812116862314748021855300-2736265026202580归母净利百万元165608207822259307322235-1686254924772427摊薄每股收益元219252315391市盈率PE8081520441713356资料来源WIND太平洋证券注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远联影医疗点评报告配置证放开助力产品高端突破股权激励彰显公司长期发展信心P4资产负债表百万TABLEFINANCEINFO利润表百万2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E货币资金292410075124941450417477营业收入72549238116861474818553应收和预付款项11782112223129313731营业成本36694770568469238509存货22053460376446605771营业税金及附加4338496177其他流动资产7194497484149265018销售费用10291328183524043080流动资产合计702620145233292702031997管理费用319431526708928长期股权投资4440342924研发费用9681306198726553469投资性房地产00000财务费用-24-99-167-212-249固定资产20492116211621232109投资收益6213516069在建工程11222416577714公允价值变动-1128000无形资产608860102512341421营业利润16961928240930063736其他非流动资产6027999729891019营业外收支1-8000资产总计1036224205279163199537306利润总额16981920240930063736短期借款3016-79-224-331所得税294270338422525应付和预收款项14772511266833044108净利润14041650207125843211长期借款00000少数股东损益-14-6-8-9-12其他负债37994173541664217823归母股东净利润14171656207825933222负债合计532867318041953711637股本724824824824824预测指标资本公积319913865138841388413884留存收益-50-29-16-16-16预测指标归母公司股东权益5037174831959322186254092021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益-4-10-17-27-38毛利率49424837513653065413股东权益合计503417474195762216025370销售净利率195179178176174负债和股东权益1036224205276173169637007销售收入增长率259274265262258EBIT增长率384103253247248净利润增长率570169255248243现金流量表百万ROE281951061171272021A2022A2023E2024E2025EROA13768748186经营性现金流942683321427913654EPSX196219252315391投资性现金流-254-4689-724-642-584PEX76316530520441713356融资性现金流-93510729-71-140-97PBX2147619552487426现金增加额-2526753241920102973EVEBITDAX-1486546377830112378资料来源WIND太平洋证券请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远投资评级说明1行业评级看好预计未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5以上中性预计未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数5与5之间看淡预计未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数5以下2公司评级买入预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在15以上增持预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于5与15之间持有预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5与5之间减持预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5与-15之间卖出预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅低于-15以下销售团队TableTeam职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华北销售佟宇婷13522888135tongyttpyzqcom华北销售王辉18811735399wanghuitpyzqcom华北销售巩赞阳18641840513gongzytpyzqcom华东销售徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售丁锟13524364874dingkunt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