业绩符合预期。公司发布23年中报，实现收入52.71亿元（YOY+26.35%）；其中维修服务收入4.98亿元，（YOY+9.45%），预计23年装机量不断提升；归母净利润9.38亿元（YOY+21.19%）；扣非归母净利润7.87亿元（YOY+14.44%）；毛利率48.71%（YOY+2.55%）。23Q2公司实现收入30.58亿元（YOY+ 21.69%）；归母净利润6.08亿元（YOY+ 30.03%）；扣非归母净利润5.1亿元（YOY+21.66%）。
　　中、高端设备产品驱动业绩提升。设备产品实现收入46.26亿元，同比增长22.92%，收入占比87.75%。CT实现收入20.94亿元（YOY+7.30%），中高端CT收入占比持续提升；MR实现收入15.01亿元（YOY+66.43%），3.0T以上MR在国内的新增市场占有率第一；MI实现收入6.24亿元（YOY+6.16%）；XR实现收入3.23亿元（YOY+46.26%）；RT实现收入0.84亿元（YOY-17.27%）。
　　国内及国外市场持续增长。国内市场实现收入45.54亿元（YOY+25.46%）。23H1国内新增市场金额口径统计，MI、XR产品均排名行业第一；CT、RT及MR亦排名靠前。国际市场实现收入7.18亿元（YOY+32.29%），营收占比13.62%，上半年多款产品进行海外商业化，客户群体已覆盖60+国家及地区，包括数字化PET/CT系统uMIPanorama、640层uCT 960+、数字光导PET/CT uMI780。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25年实现归母净利润20.95亿元、26.39亿元和33.31亿元。预计23-25年EPS分别为2.54元/股、3.20元/股和4.04元/股。综合考虑公司行业优势和盈利能力等因素给予公司23年71xPE，维持合理价值180.48元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。研发不及预期；海外拓展不及预期；政策风险。
　　

研究报告全文：TablePage中报点评医疗器械证券研究报告联影医疗TableTitle688271SH公司评级TableInvest买入当前价格13122元海外占比稳步提升国内业务全面增长合理价值18048元前次评级买入TableSummary报告日期2023-08-21核心观点业绩符合预期公司发布23年中报实现收入5271亿元相对市场TablePicQuote表现YOY2635其中维修服务收入498亿元YOY945预计23年装机量不断提升归母净利润938亿元YOY2119扣19非归母净利润787亿元YOY1444毛利率4871YOY925523Q2公司实现收入3058亿元YOY2169归母净00822102212220223042306230823利润608亿元YOY3003扣非归母净利润51亿元YOY-92166-18中高端设备产品驱动业绩提升设备产品实现收入4626亿元同-28比增长2292收入占比8775CT实现收入2094亿元联影医疗沪深300中高端收入占比持续提升实现收入YOY730CTMR1501亿元YOY664330T以上MR在国内的新增市场占有率第一分析师TableAuthor朱新彦MI实现收入624亿元YOY616XR实现收入323亿元SAC执证号S0260522070003YOY4626RT实现收入084亿元YOY-1727gfzhuxinyangfcomcn国内及国外市场持续增长国内市场实现收入4554亿元分析师罗佳荣YOY254623H1国内新增市场金额口径统计MIXR产品均SAC执证号S0260516090004排名行业第一CTRT及MR亦排名靠前国际市场实现收入718SFCCENoBOR756亿元YOY3229营收占比1362上半年多款产品进行海外021-38003671商业化客户群体已覆盖60国家及地区包括数字化PETCT系统luojiaronggfcomcnuMIPanorama640层uCT960数字光导PETCTuMI780请注意朱新彦并非香港证券及期货事务监察委员会的注盈利预测与投资建议预计23-25年实现归母净利润2095亿元2639册持牌人不可在香港从事受监管活动亿元和3331亿元预计23-25年EPS分别为254元股320元股TableDocReport和404元股综合考虑公司行业优势和盈利能力等因素给予公司23相关研究年71xPE维持合理价值18048元股维持买入评级联影医疗688271SH业2023-05-15风险提示研发不及预期海外拓展不及预期政策风险绩符合预期海外业务快速发展盈利预测TableFinance2021A2022E2023E2024E2025ETableContacts营业收入百万元72549238117691489418871增长率259274274266267EBITDA百万元18792076235130553875归母净利润百万元14171656209526393331增长率570169265260262EPS元股196219254320404市盈率PE-8081516240983247ROE28195107119130EVEBITDA-6546408930952374数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText联影医疗中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产702620145229582640031244经营活动现金流942683347429913969货币资金292410075121841375116315净利润14041650205425873266应收及预付11872227231230613927折旧摊销258288512586660存货22053460396750306365营运资金变动-703-1312985-113134其他流动资产7104382449545584637其它-1657-76-69-91非流动资产33364060503259466788投资活动现金流-254-4689-1395-1418-1398长期股权投资4440383431资本支出-342-740-1492-1510-1512固定资产20492116286535634200投资变动43-3993-110在建工程11222275308330其他45449791113无形资产608860102412031389筹资活动现金流-9351072929-6-6其他长期资产624821831837838银行借款30173400资产总计1036224205279903234538032股权融资4310795000流动负债451860127743951211933其他-1009-84-5-6-6短期借款3016505050现金净增加额-2526753210915672564应付及预收12372193252132164088期初现金余额31242873100751218413751其他流动负债32513803517262467795期末现金余额28739626121841375116315非流动负债811719719719719长期借款00000应付债券00000其他非流动负债811719719719719负债合计5328673184621023112652股本724824824824824资本公积319913865138651386513865主要财务比率留存收益116528234918755710888至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益503717483195782221725548成长能力少数股东权益-4-10-51-103-168营业收入259274274266267负债和股东权益1036224205279903234538032营业利润436137256259262归母净利润570169265260262获利能力利润表单位百万元毛利率494484490497502至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率193179175174173营业收入72549238117691489418871ROE28195107119130营业成本36694770600574879400ROIC259877994107营业税金及附加4338415266偿债能力销售费用10291328170721452755资产负债率514278302316333管理费用319431518655830净负债比率1059385433463498研发费用9681306165920852604流动比率156335296278262财务费用-24-99-84-98-114速动比率093271240219203资产减值损失-25-75-10-10-10营运能力公允价值变动收益-1128333总资产周转率070038042046050投资净收益62139488110应收账款周转率692459568541534营业利润16961928242230503848存货周转率329267297296296营业外收支1-8-6-6-6每股指标元利润总额16981920241630443842每股收益196219254320404所得税294270362457576每股经营现金流130083422363482净利润14041650205425873266每股净资产6962121237626963100少数股东损益-14-6-41-52-65估值比率归属母公司净利润14171656209526393331PE-8081516240983247EBITDA18792076235130553875PB-834552487423EPS元196219254320404EVEBITDA-6546408930952374识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText联影医疗中报点评广发医药行业研究小组TableResearchTeam罗佳荣首席分析师上海财经大学管理学硕士2016年加入广发证券发展研究中心李安飞资深分析师中山大学医学硕士2018年加入广发证券发展研究中心方程嫣资深分析师哥伦比亚大学生物工程学硕士2022年加入广发证券发展研究中心朱新彦资深分析师香港中文大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李桠桐高级分析师复旦大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心田鑫高级研究员格拉斯哥大学亚当斯密商学院硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨微高级研究员德国汉堡大学博士清华大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王稼宸高级研究员悉尼科技大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心龙雪芳研究员南开大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心袁泉研究员北京大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心王少喆研究员东南大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText联影医疗中报点评重要声明广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分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