事件：近日，联影医疗发布了2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入52.71亿元，同比增长26.35%；实现归母净利润9.38亿元，同比增长21.19%；实现扣非归母净利润7.87亿元，同比增长14.44%。2023Q2单季度，公司实现营业收入30.58亿元，同比增长21.69%；实现归母净利润6.08亿元，同比增长30.03%；实现扣非归母净利润5.10亿元，同比增长21.66%。
　　 MR、XR产品驱动业绩稳健增长，高端产品占比持续提升：2023年上半年，公司实现设备收入46.26亿元，同比增长22.92%。分产品来看，CT业务线收入20.94亿元，同比增长7.30%，其中中高端CT收入占比持续提升；MR业务线收入15.01亿元，同比增长66.43%，其中3.0T以上超高场MR在国内的新增市场占有率第一；MI业务线收入6.24亿元，同比增长6.16%，国内新增市场占有率保持领先态势；XR业务线收入3.23亿元，同比增长46.26%；RT业务线0.84亿元，同比下降17.27%。
　　分区域来看，国内市场增长稳健，海外市场保持较快增速：2023年上半年，公司实现国内市场收入45.54亿元，同比增长25.46%。国际市场方面，2023H1公司实现收入7.18亿元，同比增长32.29%，收入占比提升至13.62%。
　　盈利预测与估值：医学影像设备是医疗器械行业中技术壁垒最高、市场容量最大的细分板块之一，近年来正处于蓬勃发展阶段，在相关行业政策的持续推动下有望迎来供给与需求端的共振。公司作为国产医学影像设备龙头企业，在销售体量、产品线丰富度、高端产品性能参数、终端机构认可度、研发管线储备等多个维度均处于领先地位，我们认为公司在国内的市场份额将持续提升，同时我们亦看好公司在海外地区的业务拓展，国际化布局有望进一步打开公司长期发展天花板。我们调整了对于公司的盈利预测，预计2023-2025年公司EPS分别为2.50、3.06、3.78元，对应2023年8月21日收盘价市盈率分别为50.0倍、40.9倍、33.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外业务拓展不及预期风险；集中采购等行业政策超预期风险；核心零部件采购风险；知识产权纠纷风险

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId医药生物investSuggestiondyCompany联影医疗investSug688271增持维持gestionCh000009titleMRXR产品驱动业绩稳健增长高端产品占比持续提升angecreateTime1年月日20230822投资要点公市场数据marketDatasummary事件近日联影医疗发布了2023年半年报2023年上半年公司实现营司日期2023-08-21业收入5271亿元同比增长2635实现归母净利润938亿元同比增长点收盘价元125002119实现扣非归母净利润787亿元同比增长14442023Q2单季度评总股本百万股82416公司实现营业收入3058亿元同比增长2169实现归母净利润608亿报流通股本百万股5172元同比增长3003实现扣非归母净利润510亿元同比增长2166净资产百万元1828345告MRXR产品驱动业绩稳健增长高端产品占比持续提升2023年上半年总资产百万元2456160公司实现设备收入4626亿元同比增长2292分产品来看CT业务线每股净资产元2219来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理收入2094亿元同比增长730其中中高端CT收入占比持续提升MR业务线收入1501亿元同比增长6643其中30T以上超高场MR在国relatedReport相关报告内的新增市场占有率第一MI业务线收入624亿元同比增长616国内兴证医药联影医疗新增市场占有率保持领先态势XR业务线收入323亿元同比增长4626688271SH步履不停领业务线亿元同比下降航国产影像创新之路RT08417272022-08-04分区域来看国内市场增长稳健海外市场保持较快增速2023年上半年公司实现国内市场收入4554亿元同比增长2546国际市场方面2023H1公司实现收入718亿元同比增长3229收入占比提升至1362盈利预测与估值医学影像设备是医疗器械行业中技术壁垒最高市场容量分析师emailAuthor最大的细分板块之一近年来正处于蓬勃发展阶段在相关行业政策的持续孙媛媛推动下有望迎来供给与需求端的共振公司作为国产医学影像设备龙头企sunyuanyuanxyzqcomcn业在销售体量产品线丰富度高端产品性能参数终端机构认可度研S0190515090001发管线储备等多个维度均处于领先地位我们认为公司在国内的市场份额将持续提升同时我们亦看好公司在海外地区的业务拓展国际化布局有望进黄翰漾一步打开公司长期发展天花板我们调整了对于公司的盈利预测预计2023-huanghanyangxyzqcomcn2025年公司EPS分别为250306378元对应2023年8月21日收盘价S0190519020002市盈率分别为500倍409倍331倍维持增持评级风险提示海外业务拓展不及预期风险集中采购等行业政策超预期风险核心零部件采购风险知识产权纠纷风险assAuthor主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元9238116071464118439同比增长274256261259归母净利润百万元1656206125203115同比增长169245222236毛利率484495496498ROE95106115125每股收益元201250306378市盈率622500409331来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件近日联影医疗发布了2023年半年报2023年上半年公司实现营业收入5271亿元同比增长2635实现归母净利润938亿元同比增长2119实现扣非归母净利润787亿元同比增长14442023Q2单季度公司实现营业收入3058亿元同比增长2169实现归母净利润608亿元同比增长3003实现扣非归母净利润510亿元同比增长2166点评MRXR产品驱动业绩稳健增长高端产品占比持续提升2023年上半年公司实现设备收入4626亿元同比增长2292分产品来看CT业务线收入2094亿元同比增长730其中中高端CT收入占比持续提升MR业务线收入1501亿元同比增长6643其中30T以上超高场MR在国内的新增市场占有率第一MI业务线收入624亿元同比增长616国内新增市场占有率保持领先态势XR业务线收入323亿元同比增长4626RT业务线084亿元同比下降1727此外2023H1公司实现服务收入498亿元同比增长4050服务收入占比为945较2022年全年水平有进一步提升随着市场扩展的不断深入和服务体系的不断完善公司在服务领域取得显著进展公司正从单纯的设备销售商向全方位的解决方案提供商转变实现收入结构的多元化驱动分区域来看国内市场增长稳健海外市场保持较快增速2023年上半年公司实现国内市场收入4554亿元同比增长2546按2023年上半年国内新增市场金额口径统计公司各产品线排名均处于行业前列其中CT产品市场占有率排名第三MR产品市场占有率排名第三MI产品市场占有率排名第一XR产品含固定DR移动DR乳腺DR市场占有率排名第一RT产品市场占有率排名第三国际市场方面2023H1公司实现收入718亿元同比增长3229收入占比提升至1362公司在国际市场产品矩阵不断扩充截止报告期末公司累计41款产品通过FDA认证获准在美国销售累计39款产品获得了欧盟CE认证可销往60国家和地区报告期内44款产品在21个国家和地区新获当地产品注册增强了公司国际市场产品线的多样性为未来的国际市场全面发展奠定了坚实基础研发投入进一步加大高端超高端产品陆续亮相2023年上半年公司研发投入合计915亿元占收入比重为1737同比增加339pct报告期内公司新增知识产权申请410项获得492项截至报告期末公司累计向市场推出性能指标领先的产品数超90款其中包括行业首款50T全身成像高场磁共振uMRJupiter5T以及PETCT系统uMIPanorama等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情财务指标总体保持健康研发费用持续增长2023年上半年公司毛利率为487同比26pct销售费用824亿元同比559销售费用率156同比30pct管理费用247亿元同比486管理费用率47同比07pct研发费用885亿元同比750研发费用率168同比47pct盈利预测与估值医学影像设备是医疗器械行业中技术壁垒最高市场容量最大的细分板块之一近年来正处于蓬勃发展阶段在相关行业政策的持续推动下有望迎来供给与需求端的共振公司作为国产医学影像设备龙头企业在销售体量产品线丰富度高端产品性能参数终端机构认可度研发管线储备等多个维度均处于领先地位我们认为公司在国内的市场份额将持续提升同时我们亦看好公司在海外地区的业务拓展国际化布局有望进一步打开公司长期发展天花板我们调整了对于公司的盈利预测预计2023-2025年公司EPS分别为250306378元对应2023年8月21日收盘价市盈率分别为500倍409倍331倍维持增持评级风险提示海外业务拓展不及预期风险集中采购等行业政策超预期风险核心零部件采购风险知识产权纠纷风险表1公司分季度业绩对比单位百万元元主要数据22-2Q22-3Q22-4Q23-1Q23-2QQOQ2022-062023-06YOY营业收入2513168733802213305821741725271263营业成本140992915951101160313722462703203毛利110475817851112145631919262568334销售费用279345455334490753529824559管理费用86106158116131515166247486财务费用-11-60-18-34-83--21-118-研发费用281362438412473685506885750资产减值-4-2-58-1517--151-公允价值012713-20-6567030-7-106326投资收益3-4157421141414935845营业利润5231379083636833078831046185利润总额5221369073606883178771047194归母净利润468125757330608300774938212EPS0567015209190400073830009391138212销售费用率1112041341511604912715630管理费用率346347524308404707财务费用率-04-36-05-16-27-23-05-22-17研发费用率1122151301861554312116847所得税率12610615095107-19136103-33毛利率4394495285034763746248726净利润率1867422414919913185178-08资料来源天软投资系统兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产20145225622551129757营业收入9238116071464118439货币资金10075160331775820020营业成本4770586673809249交易性金融资产4022000税金及附加38486177应收票据及应收账款2029188921922831销售费用1328174121962766预付款项198173221282管理费用431534725830存货3460384546295848研发费用1306185721962766其他360622711776财务费用-99-200-200-200非流动资产4060363033853139其他收益592610628647长期股权投资40444444投资收益139899102固定资产2116207919801850公允价值变动收益28000在建工程2221115628信用减值损失-94-45-49-51无形资产860778694610资产减值损失-75-31-37-35商誉22222222资产处置收益-0523长期待摊费用82777166营业利润1928239829283618其他717519519519营业外收入2665资产总计24205261922889732897营业外支出11141213流动负债6012601862147110利润总额1920239029213611短期借款16000所得税270336410507应付票据及应付账款2193201425153157净利润1650205425113103其他3803400536993953少数股东损益-6-7-9-11非流动负债719816819820归属母公司净利润1656206125203115长期借款0000EPS元201250306378其他719816819820负债合计6731683470337930主要财务比率股本824824824824会计年度20222023E2024E2025E资本公积13865138651386513865成长性未分配利润2415409663489134营业收入增长率274256261259少数股东权益-10-17-26-38营业利润增长率137244221236股东权益合计17474193582186424967归母净利润增长率169245222236负债及权益合计24205261922889732897盈利能力毛利率484495496498现金流量表单位百万元归母净利率179177171168会计年度20222023E2024E2025EROE95106115125归母净利润1656206125203115偿债能力折旧和摊销273236245246资产负债率278261243241资产减值准备75-26600流动比率335375411419资产处置损失0-5-2-3速动比率278311336336公允价值变动损失-28000营运能力财务费用-20-200-200-200资产周转率535461532597投资损失-13-98-99-102应收账款周转率5756577172927462少数股东损益-6-7-9-11存货周转率1630158117421765营运资金的变动-1123171-930-1092每股资料元经营活动产生现金流量683194914871973每股收益201250306378投资活动产生现金流量-468939586485每股经营现金083236180239融资活动产生现金流量1072951175203每股净资产2121235126563034现金净变动6753595717262262估值比率倍现金的期初余额2873100751603317758PE622500409331现金的期末余额9626160331775820020PB59534741数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中沪深两市以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准北交所市场以北证50指数为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准新三板市场以三板成指为基准中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平香港市场以恒生指数为基准美国市行业评级回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数场以标普500或纳斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-