核心观点
　　23H1公司营收23.2亿元/+9.5%，其中毛精纺纱线业务营收13.4亿元/+5.9%，销量同增3.2%，均价同增2.6%，实现逆势稳健增长；羊绒纱线业务营收5.7亿元/+7.7%，销量同增8.5%，毛利率大幅提升6.0pct，系产能利用率提升、成本管控优化以及接单价格势头良好。毛利率上升叠加汇兑收益带动扣非净利率提升，非经常性损益同比减少下，净利率基本持平。上半年公司进一步升级品牌形象，在全球市场提升品牌美誉度。
　　事件
　　公司发布2023年中报：2023年上半年营收23.21亿元/+9.5%，归母净利润2.55亿元/+5.1%，扣非归母净利润2.46亿元/+20.8%；经营活动现金流净额-2.01亿元，EPS为0.36元/-23.4%。
　　其中，23Q2单季度公司营收13.43亿元/+9.6%，归母净利润1.65亿元/-2.1%，扣非归母净利润1.58亿元/+20.9%。
　　简评
　　23H1公司营收23.2亿元/+9.5%，分业务看：1）精纺纱线业务营收13.4亿元/+5.9%，销量同增3.2%，均价同增2.6%（人民币口径），毛利率提升0.5pct至25.7%，预计系功能性纱线占比增加、规模效应下成本改善等因素。23H1澳大利亚羊毛均价为1305澳分/公斤，同比下降7.5%，环比22H2基本持平。23H1海外市场毛纺产品消费形势有所差异，1-5月美国进口毛纺产品同比基本持平、日本进口毛纺产品同增48%，欧盟在一季度从欧盟区外进口的毛纺产品同增13%。中国毛纺产品出口方面，H1毛纺原料及制品出口同增4%，保持稳健增长；
　　羊绒业务盈利能力大幅提升，毛条业务在新产能投产贡献下营收高增，在羊毛价格下跌及人民币贬值影响下，盈利能力有所承压。2）羊绒纱线业务营收5.7亿元/+7.7%，销量同增8.5%，系海外市场开拓顺利，毛利率提升6.0pct至16.3%，系产能利用率提升、成本管控优化以及接单价格势头良好。其中，子公司宁夏新澳羊绒（持股70%）收入4.26亿元/+0.7%，净利润4383万元/+63.6%，净利率达到9.5%/+3.6pct；子公司英国邓肯（持股100%）收入1.60亿元/+18.2%，净利润为1064万元（22年为-195万元），净利率为6.6%。3）毛条业务营收3.8亿元/+27.3%，销量同增23%，系H1新增产能投产，毛利率为5.7%/-1.0pct，系羊毛毛条行业价格下跌及人民币贬值双重影响，全资子公司新中和23H1营收9.3亿元/+31.1%，净利率下降2.3pct至1.8%，净利润降至1671万元/-42.9%。
　　23H1毛利率上升叠加汇兑收益带动扣非净利率提升，非经常性损益同比减少下，净利率基本持平。23H1公司毛利率20.3%/+1.3pct，系羊绒业务毛利提升带动。销售、管理、研发、财务费用率分别为1.7%/+0.3pct、2.7%/+0.2pct、2.4%/+0.1pct、- 0.71%/-0.9pct（系利息收入增加及汇兑收益增加，23H1汇兑收益2314万元，22H1为594万元）。毛利率提升及费用率下降带动23H1扣非后净利率为10.6%/+1.0pct，非流动资产处置损益及政府补助下降导致非经常性损益同比减少，净利率同比小幅下降0.3pct至11.6%。23H1在存货增加、应收账款增加以及越南土地款支付三重影响下，经营活动现金流净额为-2.01亿元（22H1为-0.17亿元）。
　　在建项目有序推进，越南产能已筹备开工，迈向全球化进一步夯实。公司“60,000锭高档精纺生态纱项目”二期有序推进，其中13,000锭高档精纺生态纱于23H2将陆续投产。子公司新中和“年新增6,000吨毛条和12,000吨功能性纤维改性处理生产线项目”二期计划于23年年内完成。“越南50,000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”已完成了越南新公司注册登记手续，开始积极筹备开工建设。预计23年公司精纺纱线业务产能有望达到1.6万吨，羊绒纱线产能保持在0.3万吨。
　　23H1公司开启品牌形象升级营销，通过推出全新logo、宣传羊毛及羊绒作为天然原料切合绿色生态产业链等宣传，积极推动品牌形象打造及升级。公司“FEEL the XAttitude”品牌发布会于6月28日在意大利佛罗伦萨开启，在营销端开启对新澳品牌的升级及打造。当前在毛精纺纱线行业，新澳的主要竞争对手为德国扬子及印度拉玛，相较欧洲厂商，新澳具备成本优势，产品性价比领先；相较印度拉玛，新澳服务能力及效率更强。且相比海外同行，新澳交期更短，快速响应能力具备优势。
　　盈利预测：考虑到终端需求复苏不及预期、羊毛价格持续下行等因素，小幅下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为44.6、51.1、58.2亿元，同比增长13.0%、14.5%、13.9%；归母净利润分别为4.4、5.1、5.7亿元，同比增长13.5%、14.1%、13.3%，对应PE为13.0x、11.4x、10.1x，调升“买入”评级。
　　风险提示：
　　原材料价格波动风险：公司产品主要原材料为羊毛及羊绒等，材料成本占主营业务成本比例较高。如果未来原材料价格出现大幅波动，公司无法及时将原材料价格波动的风险向下游转移，将存在因原材料价格波动带来的毛利率下降、业绩下滑的风险。
　　投产不及预期风险：公司新建的毛精纺纱线项目、新中和毛条项目、及功能性纤维改性处理产能等项目正在建设，并逐步进入投产阶段，投产进度不及预期将影响公司营收表现。
　　下游需求

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评纺织制造毛精纺纱线逆势增长羊绒新澳股份603889SH纱线利润率大幅改善核心观点调升买入叶乐23H1公司营收232亿元95其中毛精纺纱线业务营收134yelecsccomcn亿元59销量同增32均价同增26实现逆势稳健增SAC编号S1440519030001长羊绒纱线业务营收57亿元77销量同增85毛利率SFC编号BOT812大幅提升60pct系产能利用率提升成本管控优化以及接单价格势头良好毛利率上升叠加汇兑收益带动扣非净利率提升非魏中泰经常性损益同比减少下净利率基本持平上半年公司进一步升weizhongtaicsccomcn级品牌形象在全球市场提升品牌美誉度SAC编号S1440523080003事件发布日期2023年08月22日当前股价809元公司发布2023年中报2023年上半年营收2321亿元95归母净利润255亿元51扣非归母净利润246亿元208主要数据经营活动现金流净额-201亿元EPS为036元-234股票价格绝对相对市场表现其中23Q2单季度公司营收1343亿元96归母净利润1651个月3个月12个月亿元-21扣非归母净利润158亿元209439709-1384-8992923330812月最高最低价元951580简评总股本万股7164449流通A股万股716444923H1公司营收232亿元95分业务看1精纺纱线业务营总市值亿元5746收134亿元59销量同增32均价同增26人民币口流通市值亿元5746径毛利率提升05pct至257预计系功能性纱线占比增加近3月日均成交量万81037规模效应下成本改善等因素23H1澳大利亚羊毛均价为1305澳分公斤同比下降75环比22H2基本持平23H1海外市场主要股东浙江新澳实业有限公司毛纺产品消费形势有所差异1-5月美国进口毛纺产品同比基本3109持平日本进口毛纺产品同增48欧盟在一季度从欧盟区外进股价表现口的毛纺产品同增13中国毛纺产品出口方面H1毛纺原料138及制品出口同增4保持稳健增长88羊绒业务盈利能力大幅提升毛条业务在新产能投产贡献下营收38高增在羊毛价格下跌及人民币贬值影响下盈利能力有所承压-122羊绒纱线业务营收57亿元77销量同增85系海外市场开拓顺利毛利率提升60pct至163系产能利用率提升20233162022816202291620231162023216202341620235162023616202371620238162022101620221216成本管控优化以及接单价格势头良好其中子公司宁夏新澳羊20221116新澳股份上证指数绒持股70收入426亿元07净利润4383万元636净利率达到9536pct子公司英国邓肯持股100收入相关研究报告160亿元182净利润为1064万元22年为-195万元净中信建投轻工纺服及教育新澳股份2022-10-603889精纺业务贡献Q3增长户外利率为663毛条业务营收38亿元273销量同增2320保暖需求催化Q4销售系H1新增产能投产毛利率为57-10pct系羊毛毛条行业价中信建投轻工纺服及教育新澳股份2022-08-603889外销表现靓丽羊绒业务快速19开拓本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明新澳股份A股公司简评报告格下跌及人民币贬值双重影响全资子公司新中和23H1营收93亿元311净利率下降23pct至18净利润降至1671万元-42923H1毛利率上升叠加汇兑收益带动扣非净利率提升非经常性损益同比减少下净利率基本持平23H1公司毛利率20313pct系羊绒业务毛利提升带动销售管理研发财务费用率分别为1703pct2702pct2401pct-071-09pct系利息收入增加及汇兑收益增加23H1汇兑收益2314万元22H1为594万元毛利率提升及费用率下降带动23H1扣非后净利率为10610pct非流动资产处置损益及政府补助下降导致非经常性损益同比减少净利率同比小幅下降03pct至11623H1在存货增加应收账款增加以及越南土地款支付三重影响下经营活动现金流净额为-201亿元22H1为-017亿元在建项目有序推进越南产能已筹备开工迈向全球化进一步夯实公司60000锭高档精纺生态纱项目二期有序推进其中13000锭高档精纺生态纱于23H2将陆续投产子公司新中和年新增6000吨毛条和12000吨功能性纤维改性处理生产线项目二期计划于23年年内完成越南50000锭高档精纺生态纱纺织染整项目已完成了越南新公司注册登记手续开始积极筹备开工建设预计23年公司精纺纱线业务产能有望达到16万吨羊绒纱线产能保持在03万吨23H1公司开启品牌形象升级营销通过推出全新logo宣传羊毛及羊绒作为天然原料切合绿色生态产业链等宣传积极推动品牌形象打造及升级公司FEELtheXAttitude品牌发布会于6月28日在意大利佛罗伦萨开启在营销端开启对新澳品牌的升级及打造当前在毛精纺纱线行业新澳的主要竞争对手为德国扬子及印度拉玛相较欧洲厂商新澳具备成本优势产品性价比领先相较印度拉玛新澳服务能力及效率更强且相比海外同行新澳交期更短快速响应能力具备优势盈利预测考虑到终端需求复苏不及预期羊毛价格持续下行等因素小幅下调公司盈利预测预计公司2023-2025年营业收入分别为446511582亿元同比增长130145139归母净利润分别为445157亿元同比增长135141133对应PE为130x114x101x调升买入评级风险提示原材料价格波动风险公司产品主要原材料为羊毛及羊绒等材料成本占主营业务成本比例较高如果未来原材料价格出现大幅波动公司无法及时将原材料价格波动的风险向下游转移将存在因原材料价格波动带来的毛利率下降业绩下滑的风险投产不及预期风险公司新建的毛精纺纱线项目新中和毛条项目及功能性纤维改性处理产能等项目正在建设并逐步进入投产阶段投产进度不及预期将影响公司营收表现下游需求不及预期风险公司产品的销量及价格均取决于下游市场的需求情况若下游需求不及预期将影响公司的订单量及产品价格进而影响公司的收入及毛利率水平请务必阅读正文之后的免责条款和声明1新澳股份A股公司简评报告图1澳大利亚羊毛交易所东部市场指数澳分公斤图2羊绒价格-现货价BOCE山羊绒宏业元公斤羊绒价格走势-现货结算价BOCE山羊绒宏业元公斤4504003503002502001501005002020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07数据来源中国羊毛信息网中信建投证券数据来源渤海商品交易所中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明2新澳股份A股公司简评报告资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E流动资产26203307326137163824营业收入34453950446251095820现金64295514367661829营业成本27893207360241254691应收票据及应收账款合计265369347472461营业税金及附加1417192225其他应收款233000销售费用64728092105预付账款507601572管理费用103118125143163存货14971745119522421233研发费用96107116133151其他流动资产165198222220230财务费用22-1210129非流动资产13521339128912921293资产减值损失-21-16-18-19-26长期投资00000公允价值变动收益0-4000固定资产10481147109410811070其他收益1615131314无形资产99989810099投资净收益14323其他非流动资产2069497112124营业利润353469528603684资产总计39734646455050085116营业外收入22222流动负债11701446113714101259营业外支出03000短期借款553606606654606利润总额355467530605686应付票据及应付账款合计364593273497378所得税4259677686其他流动负债253247258259275净利润313408464529599非流动负债2616813710777少数股东损益1519212428长期借款01501198959归属母公司净利润298390442505572其他非流动负债2618181818EBITDA495616655740828负债合计11961615127415171337EPS元058076062070080少数股东权益597495120147股本512512716716716主要财务比率资本公积10451049844844844会计年度202120222023E2024E2025E留存收益11641401162118722156成长能力归属母公司股东权益27182957318033713632营业收入516146130145139负债和股东权益39734646455050085116营业利润86532812814213330648归属于母公司净利润969307135141133获利能力现金流量表单位百万元毛利率191188193193194会计年度202120222023E2024E2025E净利率8799999998经营活动现金流-121373750-2961542ROE113135141150156净利润313408464529599ROIC129164201166253折旧摊销126130115123133偿债能力财务费用22-1210129资产负债率301348280303261投资损失-1-4-3-2-3净负债比率-30-62-20603-294经营性应收项目的减少-130-112-31-80-45流动比率2223292630经营性应付项目的增加191221-306226-104速动比率1011181021其他经营现金流-450-38197-878849营运能力投资活动现金流-27-125-47-92-107总资产周转率1009101111资本支出110101-3950-47应收账款周转率132125125125125长期投资00000应付账款周转率10397115120120其他投资现金流83-24-86-42-154每股指标元筹资活动现金流18026-221-328-325每股收益最新摊薄0608060708短期借款31254000每股经营现金流最新摊薄-030610-0422长期借款0150-31-30-30每股净资产最新摊薄5358454852普通股增加0020500估值比率资本公积增加04-20500PE138106130114101其他筹资现金流-132-181-190-298-295PB1514181716现金净增加额19288482-7171109EVEBITDA11489777856资料来源公司公告中信建投预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3新澳股份A股公司简评报告叶乐分析师介绍中信建投轻工纺服及教育行业首席分析师毕业于复旦大学金融硕士专业2016年加入中信建投证券研究发展部2019年水晶球中小市值入围2020年新财富海外最佳分析师第5名目前专注于运动服饰家居造纸包装美护黄金珠宝教育人力资源碳中和等产业研究联系方式18521081258yelecsccomcn魏中泰中信建投证券轻工纺服行业分析师杜克大学管理学硕士2021年加入中信建投证券研究发展部专注于轻工纺服行业研究请务必阅读正文之后的免责条款和声明4新澳股份A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk