事件：新澳股份发布2023半年报。23H1公司实现营收23.21亿元，同比+9.5%；实现归母净利2.55亿元，同比+5.1%；实现扣非净利2.46亿元，同比+20.8%。单季度看，23Q2营收13.43亿元，同比+9.6%；实现归母净利1.65亿元，同比2.1%；实现扣非净利1.58亿元，同比+20.9%。业绩创历史新高。
　　毛精纺纱量价双升，羊绒第二成长曲线盈利能力亮眼。
　　1）成长性：分产品看，23H1公司毛精纺纱营收达13.45亿元（占比58%），同比+5.9%，羊绒纱线营收达5.66亿元（占比24%），同比+7.6%，羊毛毛条营收达3.81亿元（占比16%），同比+27.4%；
　　2）盈利能力：分产品看，23H1毛精纺纱量价双升（销量/均价分别同比+3.2%/2.6%），毛利率同比+0.46pct；第二成长曲线羊绒纱线业务通过精细化管理叠加产能利用率提升，盈利能力显著优化，毛利率同比提升5.97pct达16.27%；子公司新澳羊绒实现净利润4024万元，同比+63.62%。整体来看，23H1公司实现销售毛利率20.34%（同比+1.31pct），实现销售净利率11.56%（同比基本持平）。
　　2）费用率：23H1销售/管理/财务/研发费率分别为1.74%/2.65%/-0.71%/2.35%，分别同比+0.32pct/+0.21pct/-0.89pct/+0.08pct，其中，公司宣传费、差旅费及业务人员薪酬增加导致销售费率同比有所提升，利息收入及汇兑收益增加导致财务费率同比减少。
　　3）现金流：23H1公司经营性现金流净额为-2.01亿元，主要由于购买商品及接受劳务支付的现金增加所致。
　　宽带战略+品牌升级带来新动能。公司践行宽带发展战略，23H1拓展羊毛梭织纱线品类，继续加强功能性羊毛产品在户外运动等场景应用，为发展带来新动能。同时，公司通过多维度全新升级公司品牌形象，提升全球知名度及产业影响力。
　　产能稳步投放，业绩高增可期。公司1.3万锭高档精纺纱将于23H2投产，6000吨毛条项目预计于年内投产，越南5万锭精纺纱项目将于2025、2027年分别投产2、3万锭。目前公司在积极稳步推进投产项目，为后续业绩高增奠定基础。
　　投资建议：公司作为全球毛精纺纱龙头，毛纺业务稳健增长，羊绒第二成长曲线盈利持续优化，随着宽带战略深化、全球知名度提升及产能顺利投放，业绩有望迎来快速增长。预计2023-2025年公司归母净利润为4.62、5.24、6.37亿元，CAGR为17%，根据最新股价，对应PE分别为12、11、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：羊毛及羊绒价格波动、产能投放不及预期、汇率波动风险等。
　　

研究报告全文：23H1业绩再创新高羊绒盈利表现亮眼新澳股份603889SH纺服证券研究报告公司点评2023年08月19日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格804元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师张潇34453950464851375994增长率yoy5215181117执业证书编号S0740523030001净利润百万元298390462524637Emailzhangxiao06ztscomcn增长率yoy9731191322每股收益元042054065073089分析师邹文婕每股现金流量-017052215069096执业证书编号S0740523070001净资产收益率1113141415EmailzouwjztscomcnPE191512119PB22221备注股价为2023年08月18日收盘价投资要点基本状况TableProfit事件新澳股份发布2023半年报23H1公司实现营收2321亿元同比95总股本百万股71644流通股本百万股71644实现归母净利255亿元同比51实现扣非净利246亿元同比208市价元804单季度看23Q2营收1343亿元同比96实现归母净利165亿元同比-市值百万元57602221实现扣非净利158亿元同比209业绩创历史新高流通市值百万元576022毛精纺纱量价双升羊绒第二成长曲线盈利能力亮眼股价与行业TableQuotePic-市场走势对比1成长性分产品看23H1公司毛精纺纱营收达1345亿元占比58同比59羊绒纱线营收达566亿元占比24同比76羊毛毛条营收60新澳股份沪深300达381亿元占比16同比27450402盈利能力分产品看23H1毛精纺纱量价双升销量均价分别同比322306毛利率同比046pct第二成长曲线羊绒纱线业务通过精细化管理叠加产20能利用率提升盈利能力显著优化毛利率同比提升597pct达1627子公司新澳羊绒实现净利润万元同比整体来看公司实现销售104024636223H1毛利率2034同比131pct实现销售净利率1156同比基本持平0-102费用率23H1销售管理财务研发费率分别为174265-0712352022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08-20分别同比032pct021pct-089pct008pct其中公司宣传费差旅费及业公司持有该股票比例务人员薪酬增加导致销售费率同比有所提升利息收入及汇兑收益增加导致财务费相关报告率同比减少1探索新澳美学羊毛羊绒共舞3现金流23H1公司经营性现金流净额为-201亿元主要由于购买商品及接受劳务支付的现金增加所致宽带战略品牌升级带来新动能公司践行宽带发展战略23H1拓展羊毛梭织纱线品类继续加强功能性羊毛产品在户外运动等场景应用为发展带来新动能同时公司通过多维度全新升级公司品牌形象提升全球知名度及产业影响力产能稳步投放业绩高增可期公司13万锭高档精纺纱将于23H2投产6000吨毛条项目预计于年内投产越南5万锭精纺纱项目将于20252027年分别投产23万锭目前公司在积极稳步推进投产项目为后续业绩高增奠定基础投资建议公司作为全球毛精纺纱龙头毛纺业务稳健增长羊绒第二成长曲线盈利持续优化随着宽带战略深化全球知名度提升及产能顺利投放业绩有望迎来快速增长预计2023-2025年公司归母净利润为462524637亿元CAGR为17根据最新股价对应PE分别为12119倍维持买入评级风险提示羊毛及羊绒价格波动产能投放不及预期汇率波动风险等请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1公司三大财务报表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金955191724253172营业收入3950464851375994应收票据0000营业成本3207376741284752应收账款369438485562税金及附加17192360预付账款79124143销售费用7293113150存货1745741812935管理费用118144164198合同资产0000研发费用107139159192其他流动资产231217224235财务费用-12789流动资产合计3307332240705047信用减值损失-1000-10其他长期投资1111资产减值损失-1600-10长期股权投资0000公允价值变动收益-4000固定资产11471017901799投资收益4050在建工程53576165其他收益151212122无形资产98928681营业利润469522588735其他非流动资产41424243营业外收入1550非流动资产合计133912081091988营业外支出3116资产合计4646453051616034利润总额467526592729短期借款60697226335所得税59646892应付票据23997132182净利润408462524637应付账款354430460532少数股东损益19000预收款项01546归属母公司净利润389462524637合同负债59697789NOPLAT398468531645其他应付款46464646EPS按最新股本摊薄054065073089一年内到期的非流动负债6666其他流动负债136159176205主要财务比率流动负债合计144691911281401会计年度20222023E2024E2025E长期借款150197197263成长能力应付债券0000营业收入增长率146177105167其他非流动负债18181818EBIT增长率209169127230非流动负债合计168215215281归母公司净利润增长率307187133216负债合计1615113413431682获利能力归属母公司所有者权益2957332137434278毛利率188190196207少数股东权益74747474净利率103100102106所有者权益合计3031339638174352ROE129136137146负债和股东权益4646453051616034ROIC126150146156偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率348250260279会计年度20222023E2024E2025E债务权益比25794117143经营活动现金流3731543493691流动比率23363636现金收益526610658758速动比率11282929存货影响-2481004-71-123营运能力经营性应收影响-46-71-161-86总资产周转率09101010经营性应付影响227-5155123应收账款周转天数29313231其他影响-86511319应付账款周转天数37373938投资活动现金流-125-9-3-8存货周转天数1821196866资本支出-108-9-8-8每股指标元股权投资0000每股收益054065073089其他长期资产变化-17050每股经营现金流052215069096融资活动现金流26-5721963每股净资产413464522597借款增加204-463129175估值比率股利及利息支付-173-118-119-121PE1512119股东融资0000PB2221其他影响-5999EVEBITDA42363429来源Wind中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分