事件概述
　　23H1公司年收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为23.21/2.55/2.46/-2.01亿元、同比增长9.51%/5.08%/20.78%/-1091.78%。23Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为13.43/1.65/1.58亿元、同比增长9.56%/-2.07%/20.87%，扣非归母净利增速高于净利主要由于22Q2存在资产处置收益3574万元；剔除羊绒、汇兑收益、资产处置收益贡献后主业净利增长9.6%；经营性现金流净额低于净利主要由于存货和应收账款增加。
　　分析判断:
　　海外下滑，国内高增由于公司拓展至中低端市场。（1）从产品来看，23H1毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工/其他收入分别为13.45/5.66/3.81/0.15/0.14亿元，同比增长5.9%/7.7%/27.3%/-9.8%/80.2%，羊毛毛条高增长主要来自扩产；毛精纺纱线中量/价分别贡献3.2%/2.6%；羊绒量增8.5%。（3）分地区来看，2023H1内销/外销收入为15.28/7.93亿元、同比增长16.9%/-2.4%，内销占比提升4.2PCT至66%，我们分析主要由于公司在宽带战略下，由过往的高端逐步拓展至中低端市场，且有利于产能利用率提升；剔除贬值贡献后外销同比下降9.4%。（3）分子公司看：新中和（毛条）/厚源纺织（染整）/新澳纺织/新澳羊绒/邓肯公司/钛源纺织（针织）收入分别为9.29/1.34/0.88/4.26/1.60/3.17亿元，同比增长31%/5%/48%/1%/18%/NA。
　　羊绒毛利率大幅改善、贡献4000万元净利，Q2扣非净利率增长主要来自毛利率贡献。（1）23H1毛利率为20.34%，同比提升1.4pct。分产品来看，毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工/其他毛利率分别为25.7%/16.3%/5.7%/29.6%/59.6%，同比提升0.5/6.0/-0.9/1.1/8.2PCT，羊绒业务毛利率提升较大主要由于产能利用率提升。（2）23H1净利率11.56%、同比下降0.29PCT，23H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.72%/2.67%/-0.69%/2.37%，同比增加0.3/0.22/-0.87/0.1pct；财务费用率降低主要由于汇兑收益贡献（2314万元）。公允价值变动损益/收入同比增长0.15PCT至0.15%；资产减值损失同比增长0.27PCT至0.43%；信用减值损失/收入同比下降0.15PCT至0.66%；资产处置收益/收入同比下降1.7PCT至-0.01%；营业外收入/收入同比下降0.38PCT至13.18%；所得税率1.67%、同比下降0.1PCT。（3）分子公司来看，羊绒贡献净利4000万元、净利率9.45%、提升3.6PCT。新中和/厚源纺织/新澳纺织/新澳羊绒/邓肯公司/钛源纺织净利分别为0.17/0.29/0.01/0.40/0.11/0.07亿元，同比增长-43%/33%/3%/64%/647%/NA，净利率分别为1.8%/21.66%/0.97%/9.45%/6.64%/2.07%，同比提升-2.33/4.52/-0.43/3.64/8.08/NAPCT。（4）23Q2毛利率/净利率/扣非净利率为21.12%/12.9%/11.7%，同比增加1.18/-1.45/1.1PCT。
　　库存水平仍处于高位。23H1存货为18.87亿元、同比增长19.10%，（其中原材料/在产品/库存商品库存同比增长28%/8%/13%）。存货周转天数为176天、同比增加14天；应收账款为6.79亿元、同比增长21%，应收账款周转天数为40天、同比增加5天，应付账款为3.75亿元，同比增加5.93%。
　　投资建议
　　我们分析，（1）新增产能：根据公司公告，今年预计毛精纺纱线13,000锭、新中和3000吨毛条、6000吨功能性纤维改性处理产能投产；（2）羊绒产能利用率及直营比例有望进一步提升，带来利润改善；（ 3）长期来看，未来公司继续实施宽带战略，一方面横向拓展纱线品类，另一方面拓展客户有望拓展至运动、梭织、家纺、产业用纺织品等；相较国内外竞争对手来看，公司具备备货快反能力、设备水平领先于对手，成本上优势显著，未来有望持续抢占份额。维持23/24/25年收入预测44.8/53.8/62.9亿元，23/24/25年归母净利预测为4.6/5.4/6.4亿元，23/24/25年EPS预测为0.89/1.06/1.24元，2023年8月17日收盘价8.34元对应PE分别为9/8/7X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情风险、投产进度不达预期风险、原材料价格波动风险、系统性风险。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年08月18日Q2TableTitle扣非持续稳健增长羊绒毛利率大幅改善新澳股份TableTitle2603889评级TableDataInfo买入股票代码603889上次评级买入52周最高价最低价858411目标价格总市值亿5975最新收盘价834自由流通市值亿3251自由流通股数百万38980事件概述TableSummary23H1公司年收入归母净利扣非归母净利经营性现金流净额分别为2321255246-201亿元同比增长9515082078-10917823Q2公司收入归母净利扣非归母净利分别为1343165158亿元同比增长956-2072087扣非归母净利增速高于净利主要由于22Q2存在资产处置收益3574万元剔除羊绒汇兑收益资产处置收益贡献后主业净利增长96经营性现金流净额低于净利主要由于存货和应收账款增加分析判断海外下滑国内高增由于公司拓展至中低端市场1从产品来看23H1毛精纺纱线羊绒羊毛毛条改性处理染整及羊绒加工其他收入分别为1345566381015014亿元同比增长5977273-98802羊毛毛条高增长主要来自扩产毛精纺纱线中量价分别贡献3226羊绒量增853分地区来看2023H1内销外销收入为1528793亿元同比增长169-24内销占比提升42PCT至66我们分析主要由于公司在宽带战略下由过往的高端逐步拓展至中低端市场且有利于产能利用率提升剔除贬值贡献后外销同比下降943分子公司看新中和毛条厚源纺织染整新澳纺织新澳羊绒邓肯公司钛源纺织针织收入分别为929134088426160317亿元同比增长31548118NA羊绒毛利率大幅改善贡献4000万元净利Q2扣非净利率增长主要来自毛利率贡献123H1毛利率为2034同比提升14pct分产品来看毛精纺纱线羊绒羊毛毛条改性处理染整及羊绒加工其他毛利率分别为25716357296596同比提升0560-091182PCT羊绒业务毛利率提升较大主要由于产能利用率提升223H1净利率1156同比下降029PCT23H1公司销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率分别为172267-069237同比增加03022-08701pct财务费用率降低主要由于汇兑收益贡献2314万元公允价值变动损益收入同比增长015PCT至015资产减值损失同比增长027PCT至043信用减值损失收入同比下降015PCT至066资产处置收益收入同比下降17PCT至-001营业外收入收入同比下降038PCT至1318所得税率167同比下降01PCT3分子公司来看羊绒贡献净利4000万元净利率945提升36PCT新中和厚源纺织新澳纺织新澳羊绒邓肯公司钛源纺织净利分别为017029001040011007亿元同比增长-4333364647NA净利率分别为182166097945664207同比提升-233452-043364808NAPCT423Q2毛利率净利率扣非净利率为2112129117同比增加118-14511PCT库存水平仍处于高位23H1存货为1887亿元同比增长1910其中原材料在产品库存商品库存同比增长28813存货周转天数为176天同比增加14天应收账款为679亿元同比增长21应收账款周转天数为40天同比增加5天应付账款为375亿元同比增加593投资建议我们分析1新增产能根据公司公告今年预计毛精纺纱线13000锭新中和3000吨毛条6000吨功138255能性纤维改性处理产能投产2羊绒产能利用率及直营比例有望进一步提升带来利润改善3长期来看未来公司继续实施宽带战略一方面横向拓展纱线品类另一方面拓展客户有望拓展至运动梭织家纺产业请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告用纺织品等相较国内外竞争对手来看公司具备备货快反能力设备水平领先于对手成本上优势显著未来有望持续抢占份额维持232425年收入预测448538629亿元232425年归母净利预测为465464亿元232425年EPS预测为089106124元2023年8月17日收盘价834元对应PE分别为987X维持买入评级风险提示疫情风险投产进度不达预期风险原材料价格波动风险系统性风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元34453950447853836285YoY516146134202167归母净利润百万元298390456542637YoY969307171189174毛利率191188205208209每股收益元058076089106124ROE110132134137139市盈率14091075937787673资料来源公司公告华西证券研究所分析师唐爽爽TableAuthor邮箱tangsshx168comcnSACNOS1120519090002联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率TableFinance利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入3950447853836285净利润408485577677YoY146134202167折旧和摊销135124134144营业成本3207356042644971营运资金变动-15510630-430营业税金及附加17223031经营活动现金流373739755398销售费用7290135156资本开支-77-233-117-109管理费用118125151176投资0000财务费用-127-6-16投资活动现金流-125-233-117-109研发费用1071341622010000资产减值损失-16000股权募资200-167-4390投资收益4000债务募资26-192-455-9营业利润469556661781筹资活动现金流288313183280营业外收支-1222现金净流量408485577677利润总额467558663783主要财务指标2022A2023E2024E2025E所得税597386106成长能力净利润408485577677营业收入增长率146134202167归属于母公司净利润390456542637净利润增长率307171189174YoY307171189174盈利能力每股收益076089106124毛利率188205208209资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E净利润率103108107108货币资金955126814511731总资产收益率ROA8492103105预付款项7111315净资产收益率ROE132134137139存货1745146315191471偿债能力其他流动资产6007528231459流动比率229278389411流动资产合计3307349338054676速动比率107160232280长期股权投资0000现金比率066101148152固定资产1147122612951354资产负债率348289219215无形资产98949188经营效率非流动资产合计1339145014351402总资产周转率085091103103资产合计4646494352416078每股指标元短期借款60643900每股收益076089106124应付账款及票据593466558651每股净资产578667773897其他流动负债247353420488每股经营现金流073144148078流动负债合计144612599791139每股股利000000000000长期借款150150150150估值分析其他长期负债18181818PE1075937787673非流动负债合计168168168168负债合计1615142711471307股本512512512512少数股东权益74103138179股东权益合计3031351740944771负债和股东权益合计4646494352416078资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo唐爽爽中国人民大学经济学硕士学士10年研究经验曾任职于中金公司光大证券海通证券等曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第45311名2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5444名2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第55名2013年Wind金牌分析师第4名2014年第一财经最佳分析师第4名2015年华尔街见闻金牌分析师第1名2020年Wind金牌分析师纺织服装研究领域第2名2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券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