公司于8月17日公布2023年半年报，H1收入23.21亿元，同增9.51%，归母净利润/扣非归母净利润2.55/2.46亿元，同增5.08%/20.78%。公司毛精纺纱产能稳健提升，羊绒业务持续提效，拥有良好的成长潜力，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　毛精纺纱线业务量价齐升，多元产品共驱收入增长。Q2单季度公司实现营收13.43亿元，同增9.56%，归母净利润/扣非后归母净利润1.65/1.58亿元，同比-2.07%/20.87%，剔除去年同期0.36亿元的资产处置损益影响，业绩增长亮眼。分产品看，毛精纺纱收入13.45亿元，同比增长5.90%，公司一方面积极扩充纱线产品品类并向高附加值领域探索，推出羊毛梭织纱线应用于户外运动场景，另一方面以构建绿色产业链为契机推进品牌升级，提高全球品牌知名度，产品销量与均价在去年高基数下分别同比上升3.2%、2.6%。羊绒业务收入同增7.70%至5.66亿元，主要系积极拓展海外市场，带来羊绒销量同比增加8.5%，上半年子公司新澳羊绒实现净利润4024万元，同比增长63.62%。羊毛毛条收入同增27.33%至3.81亿元。综合来看，公司宽带发展战略成效显现，多元产品保持快速增长，共同驱动收入提升。
　　精细化管理叠加产能利用率提升，毛利率明显优化。H1公司综合毛利率提升1.31pct至20.34%，其中羊绒业务受益于产能利用率提升和产品及客户结构优化，毛利率同比大幅提升5.96pct至16.27%，毛精纺纱业务规模效应持续释放，毛利率提升0.46pct至25.69%。公司加大广告宣传力度，带动销售费用率同比提升0.32pct至1.74%，期间费用率整体优化0.27pct至6.04%。存货周转天数同增15天至177天，主要系公司为后续销售积极备货，应收账款周转天数同增6天至41天。
　　毛纺业务产能释放+羊绒业务打造第二增长曲线，公司增长潜力十足。在公司羊毛+羊绒的多元宽带布局下，毛精纺业务逐年稳健扩建产能，同时公司不断向多品类、多领域拓展，有望在稳固老客户的同时持续获取新客户；羊绒业务产能爬坡成效已显，公司积极赋能宁夏新澳，未来在规模效应下效率有望进一步提升。此外公司积极布局海外产能以增强供应链能力，为持续增长提供动能。
　　估值
　　当前股本下，我们预计2023-2025年EPS分别为0.63/0.74/0.88元，对应PE分别为13/11/9倍。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济波动；下游客户拓展受阻；产能拓展不及预期。
　　

研究报告全文：纺织服饰证券研究报告业绩评论2023年8月20日603889SH新澳股份买入扣非净利持续提升多元业务共驱增长原评级买入市场价格人民币804公司于8月17日公布2023年半年报H1收入2321亿元同增951归母净利润扣非归母净利润亿元同增公司毛精纺板块评级强于大市2552465082078纱产能稳健提升羊绒业务持续提效拥有良好的成长潜力维持买入评级股价表现支撑评级的要点92毛精纺纱线业务量价齐升多元产品共驱收入增长Q2单季度公司实现71营收1343亿元同增956归母净利润扣非后归母净利润16515851亿元同比-2072087剔除去年同期036亿元的资产处置损益影响30业绩增长亮眼分产品看毛精纺纱收入1345亿元同比增长5909公司一方面积极扩充纱线产品品类并向高附加值领域探索推出羊毛梭11织纱线应用于户外运动场景另一方面以构建绿色产业链为契机推进品OctSepDecNovJanAprMarJulJunAugMayAug---23----23-23---22-2223222322222323牌升级提高全球品牌知名度产品销量与均价在去年高基数下分别同新澳股份上证综指比上升3226羊绒业务收入同增770至566亿元主要系积极今年1312拓展海外市场带来羊绒销量同比增加85上半年子公司新澳羊绒实至今个月个月个月现净利润4024万元同比增长6362羊毛毛条收入同增2733至381绝对7533100195亿元综合来看公司宽带发展战略成效显现多元产品保持快速增长相对上证综指705450239共同驱动收入提升发行股数百万71644精细化管理叠加产能利用率提升毛利率明显优化H1公司综合毛利率流通股百万71644提升131pct至2034其中羊绒业务受益于产能利用率提升和产品及客总市值人民币百万576022户结构优化毛利率同比大幅提升596pct至1627毛精纺纱业务规模3个月日均交易额人民币百万6111效应持续释放毛利率提升046pct至2569公司加大广告宣传力度主要股东带动销售费用率同比提升032pct至174期间费用率整体优化027pct至存货周转天数同增天至天主要系公司为后续销售积浙江新澳实业有限公司310960415177资料来源公司公告Wind中银证券极备货应收账款周转天数同增6天至41天以2023年8月18日收市价为标准毛纺业务产能释放羊绒业务打造第二增长曲线公司增长潜力十足在公司羊毛羊绒的多元宽带布局下毛精纺业务逐年稳健扩建产能同时公司不断向多品类多领域拓展有望在稳固老客户的同时持续获取新中银国际证券股份有限公司客户羊绒业务产能爬坡成效已显公司积极赋能宁夏新澳未来在规具备证券投资咨询业务资格模效应下效率有望进一步提升此外公司积极布局海外产能以增强供应链能力为持续增长提供动能纺织服饰纺织制造估值证券分析师郝帅当前股本下我们预计2023-2025年EPS分别为063074088元对应861066229231PE分别为13119倍维持买入评级shuaihaobocichinacom评级面临的主要风险证券投资咨询业务证书编号S1300521030002宏观经济波动下游客户拓展受阻产能拓展不及预期证券分析师丁凡投资摘要TableFinchinaSimple861066229231fandingbocichinacom年结日12月31日202120222023E2024E2025E证券投资咨询业务证书编号S1300521090001主营收入人民币百万34453950457252856042增长率516146158156143证券分析师杨雨钦EBITDA人民币百万498562549648764861066229231归母净利润人民币百万298390453533628yuqinyangbocichinacom增长率969307163177178证券投资咨询业务证书编号S1300523070003最新股本摊薄每股收益人民币058076063074088市盈率倍13910612710892市净率倍2119171514EVEBITDA倍625712010286资料来源公司公告中银证券预测TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入34453950457252856042净利润355467544640754营业收入34453950457252856042折旧摊销126130106437营业成本27893207368342484839营运资金变动6111031914营业税金及附加1417192225其他58925875211185销售费用64728191101经营活动现金流121373280355449管理费用00131151169资本支出110101125140153研发费用96107124144164投资变动503456453458432财务费用2212121212其他00000其他收益1615151515投资活动现金流27125151162201资产减值损失2116161616银行借款2733333333信用减值损失00000债券融资299200366615758资产处置收益00000其他283466464480公允价值变动收益04444筹资活动现金流180262289519投资收益14444净现金流3327435698229汇兑收益925252525资料来源公司公告中银证券预测营业利润353469545641755营业外收入22222财务指标营业外支出03333年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额355467544640754成长能力所得税4259698195营业收入增长率516146158156143净利润313408475559659营业利润增长率865328163177178少数股东损益1519222630归属于母公司净利润增长率969307163177178归母净利润298390453533628息税前利润增长率929209167181181EBITDA498562549648764息税折旧前利润增长率868204163180180EPS最新股本摊薄元058076063074088EPS最新股本摊薄增长率933310168177178资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率140138117119123资产负债表人民币百万营业利润率102119119121125年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率191188194196199流动资产26203307388042084655归母净利润率91103104106109货币资金642955131114091638ROE111134139148161应收账款265369393420443ROIC919698107116应收票据00000偿债能力存货14971745180520012170资产负债率301348325315316预付账款507302737净负债权益比431533481461462合同资产01000流动比率22402286257226972714其他流动资产4423232323营运能力非流动资产13521339126212581288总资产周转率1009091011长期投资00000应收账款周转率132125120130140固定资产10481147111011011131应付账款周转率9167606566无形资产9998879090费用率长期待摊费用22222销售费用率1918181717资产合计39734646514254655943管理费用率0000292928流动负债11701446150815601715研发费用率2827272727短期借款553606606606606财务费用率0603030202应付账款307354572597704每股指标元其他流动负债86666每股收益最新摊薄0608060709非流动负债26168163163164每股经营现金流最新摊薄0205040506长期借款0150150150150每股净资产最新摊薄3942485257其他长期负债00000每股股息2420242800负债合计11961615167117241879估值比率股本512512716716716PE最新摊薄13910612710892少数股东权益5974747474PB最新摊薄1917151400归属母公司股东权益27182957339736683989EVEBITDA571201028600负债和股东权益合计39734646514254655943价格现金流倍476154205162128资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年8月20日新澳股份2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年8月20日新澳股份3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有39限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失中银大厦二十楼负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街号层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超1108级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371