投资要点
　　公司公布2023年中报：23H1营收23.21亿元/yoy+9.51%、归母净利2.55亿元/yoy+5.08%、扣非归母净利2.46亿元/yoy+20.78%，符合我们此前预期。扣非归母净利增长高于收入，主因毛利率上升、费用率下降，归母净利增幅不及扣非，主因22H1资产处置收益3575万元（旧厂区政府收回）导致归母净利基数较高。分季度看，23Q1/Q2营收分别为9.78/13.43亿元、分别同比+9.44%/+9.56%，归母净利分别为9011万元/1.65亿元、分别同比+21.23%/-2.07%，扣非归母净利分别为8785万元/1.58亿元、分别同比+20.62%/+20.87%，归母净利率分别为9.22%/12.25%。Q2归母净利小幅下滑主因非经损益推高基数，收入及扣非归母净利同比增速与Q1基本持平，Q2归母净利率较Q1提升、主因Q2为接单旺季且1月份疫情影响产量。
　　羊毛业务量价双升，羊绒业务盈利水平提升。1）分业务看，23H1毛精纺纱线/羊绒纱线业务收入分别为13.45/5.66亿元、分别同比+5.9%/+7.7%、分别占比58%/24%。其中：①毛精纺纱线：23H1销量/均价分别同比+3.2%/+2.6%，在高基数下保持量价双升，量增来自宽带战略下订单增多、价增主因上半年ASP较高的内贸订单占比增加；②羊绒纱线：23H1销量/均价分别同比+8.5%/-0.7%，均价小幅下滑，我们认为与公司处于市场开拓期、羊绒纱产品多元化发展（增加混纺）有关。2）分地区看，23H1国内/国外收入分别同比+16.92%/-2.41%、收入分别占比66%/34%，主因公司加大毛纺纱业务的国内电商批发市场渗透、海外市场去库环境下需求较弱。3）以分部口径看，23H1新澳羊绒收入4.3亿元/yoy+0.7%、净利润4024万元/yoy+64%、净利率9.45%/yoy+3.64pct，英国邓肯收入1.6亿元/yoy+18.2%、净利润1064万元/同比扭亏、净利率6.64%/yoy+8.08pct，羊绒业务盈利水平显著提升。
　　毛利率提升、费用率下降，存货周转天数延长。1）毛利率：23H1同比+1.31pct至20.34%，主因毛纺纱线/羊绒纱线毛利率分别同比提升0.46/+5.97pct至25.69%/16.27%，毛纺纱线毛利率提升主因规模效应增加及成本优势、羊绒纱线毛利率提升来自公司精细化管理叠加产能利用率提升（23H1约70%、22年约60%）。2）期间费用率：23H1同比-0.27pct至6.04%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.32/+0.21/+0.08/-0.88pct至1.74%/2.66%/2.35%/-0.71%，财务费用率下降主因利息收入增多及汇兑收益贡献。3）归母净利率：结合毛利率、费用率以及非经损益变动（23H1资产处置损失19万元、22H1为收益3575万元），23H1归母净利率同比-0.46pct至10.97%。4）存货：截至23H1存货18.9亿元/yoy+19.1%，存货周转天数同比延长15天至177天，主因羊绒采购主要集中在Q2且羊绒纱线产能利用率提升过程中原料备货增加、同时毛条销量规模增加。
　　盈利预测与投资评级：公司为国内毛精纺纱生产龙头，23H1在相对不利的外部环境下，羊毛羊绒业务双轮驱动、收入实现逆势增长，同时毛利率上升、费用率下降，扣非归母净利润实现20%以上增长，体现了较强的α属性。公司正在推进毛精纺纱线国内桐乡产能建设、预计下半年有望陆续投产1.3万锭新增产能，24-25年预计进一步增加国内、越南产能投放，毛纺纱增长趋势有望延续；羊绒纱线正在加大海外客户拓展，产能利用率有望持续提升。我们维持23-25年归母净利润4.64/5.54/6.58亿元的预测、分别同比+18.9%/+19.5%/+18.7%、对应PE为12/10/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求波动、原材料价格大幅波动、产能扩张不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告纺织制造新澳股份60388923年中报点评羊毛羊绒双增扣非净利延续快增趋势2023年08月19日买入维持盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师李婕营业总收入百万元3950461654276331执业证书S0600521120003同比15171817lijiedwzqcomcn归属母公司净利润百万元390464554658证券分析师赵艺原同比31192019执业证书S0600522090003每股收益-最新股本摊薄元股054065077092zhaoyydwzqcomcnPE现价最新股本摊薄147812431040876关键词TableTag业绩符合预期股价走势TableSummary新澳股份沪深300投资要点84公司公布2023年中报23H1营收2321亿元yoy951归母净利2557362亿元yoy508扣非归母净利246亿元yoy2078符合我们此前预期51扣非归母净利增长高于收入主因毛利率上升费用率下降归母净利增4029幅不及扣非主因22H1资产处置收益3575万元旧厂区政府收回导致187归母净利基数较高分季度看23Q1Q2营收分别为9781343亿元分-4-15别同比944956归母净利分别为9011万元165亿元分别同比202281920221218202341820238172123-207扣非归母净利分别为8785万元158亿元分别同比20622087归母净利率分别为9221225Q2归母净利小幅下市场数据滑主因非经损益推高基数收入及扣非归母净利同比增速与Q1基本持平Q2归母净利率较Q1提升主因Q2为接单旺季且1月份疫情影响产量收盘价元804羊毛业务量价双升羊绒业务盈利水平提升1分业务看23H1毛精纺一年最低最高价574959纱线羊绒纱线业务收入分别为1345566亿元分别同比5977分别占比5824其中毛精纺纱线23H1销量均价分别同比市净率倍1913226在高基数下保持量价双升量增来自宽带战略下订单增多流通A股市值百价增主因上半年ASP较高的内贸订单占比增加羊绒纱线23H1销量576022万元均价分别同比85-07均价小幅下滑我们认为与公司处于市场开拓总市值百万元期羊绒纱产品多元化发展增加混纺有关2分地区看23H1国内576022国外收入分别同比1692-241收入分别占比6634主因公司加大毛纺纱业务的国内电商批发市场渗透海外市场去库环境下需求较弱3基础数据以分部口径看23H1新澳羊绒收入43亿元yoy07净利润4024万元yoy64净利率945yoy364pct英国邓肯收入16亿元yoy182每股净资产元LF421净利润1064万元同比扭亏净利率664yoy808pct羊绒业务盈利水资产负债率LF3747平显著提升总股本百万股71644毛利率提升费用率下降存货周转天数延长1毛利率23H1同比131pct流通A股百万股71644至主因毛纺纱线羊绒纱线毛利率分别同比提升至2034046597pct25691627毛纺纱线毛利率提升主因规模效应增加及成本优势羊绒相关研究纱线毛利率提升来自公司精细化管理叠加产能利用率提升23H1约7022年约602期间费用率23H1同比-027pct至604其中销售新澳股份603889弱强管理研发财务费用率分别同比032021008-088pct至174266235-071财务费用率下降主因利息收入增多及汇兑收益的低估值毛纺龙头份额提升成贡献3归母净利率结合毛利率费用率以及非经损益变动23H1资长可期产处置损失19万元22H1为收益3575万元23H1归母净利率同比-046pct2023-07-31至10974存货截至23H1存货189亿元yoy191存货周转天数同比延长15天至177天主因羊绒采购主要集中在Q2且羊绒纱线产能利用率提升过程中原料备货增加同时毛条销量规模增加盈利预测与投资评级公司为国内毛精纺纱生产龙头23H1在相对不利的外部环境下羊毛羊绒业务双轮驱动收入实现逆势增长同时毛利率上升费用率下降扣非归母净利润实现20以上增长体现了较强的属性公司正在推进毛精纺纱线国内桐乡产能建设预计下半年有望陆续投产13万锭新增产能24-25年预计进一步增加国内越南产能投放毛纺纱增长趋势有望延续羊绒纱线正在加大海外客户拓展产能利用率有望持续提升我们维持23-25年归母净利润464554658亿元的预测分别同比189195187对应PE为12109X维持买入评级风险提示市场需求波动原材料价格大幅波动产能扩张不及预期13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告新澳股份三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产3307365143275130营业总收入3950461654276331货币资金及交易性金融资产1110113714681911营业成本含金融类3207373943705066经营性应收款项395444518585税金及附加17161922存货1745204423152607销售费用728398114合同资产0000管理费用118138163190其他流动资产57262627研发费用107115136158非流动资产1339141414341446财务费用12161613长期股权投资0000加其他收益15141619固定资产及使用权资产1158124612771299投资净收益4233在建工程53423427公允价值变动4000无形资产98959289减值损失26103060商誉0000资产处置收益38232732长期待摊费用2222营业利润469537642762其他非流动资产29292929营业外净收支1111资产总计4646506557616576利润总额467538643763流动负债1446139315231667减所得税59657792短期借款及一年内到期的非流动负债612612612612净利润408473565671经营性应付款项593482563652减少数股东损益1991113合同负债597587101归属母公司净利润390464554658其他流动负债182224261301非流动负债168168168168每股收益-最新股本摊薄元054065077092长期借款150150150150应付债券0000EBIT418524641780租赁负债6666EBITDA553648772919其他非流动负债12121212负债合计1615156116911835毛利率1881189919471998归属母公司股东权益2957342139754632归母净利率987100410211039少数股东权益748495108所有者权益合计3031350440704741收入增长率1464168717561666负债和股东权益4646506557616576归母净利润增长率3066189419531868现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流373227476583每股净资产元578668777905投资活动现金流125174119124最新发行在外股份百万股716716716716筹资活动现金流26262626ROIC1022114212391328现金净增加额28827331433ROE-摊薄1318135513941420折旧和摊销135125130138资产负债率3476308229362791资本开支77176122117PE现价最新股本摊薄147812431040876营运资本变动155453281316PB现价139120104089数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn