业绩简评
　　2023年8月22日公司披露2023年半年报，上半年实现营收47.2亿港元，同比增长23.9%；实现归母净利润4.37亿港元，同比增长35.7%。每股派息0.055港元，派息率34.1%。
　　经营分析
　　营收利润双双高速增长，符合预期：营收高增主要来自港澳幕墙、内地幕墙的贡献，1H23港澳幕墙营收24.7亿港元/+27.1%，贡献占比52.3%（提升1.3pct）；内地幕墙营收9.96亿港元/+48.6%，贡献占比21.1%（提升3.5pct）。而归母净利润增速大于营收增速，主要受益于高利润率的港澳幕墙规模扩张，1H23整体毛利率14.32%，同比提升0.25pct，整体毛利润6.75亿港元/+26.1%；同时由于海外业务的逐步退出，1H23销管费率降至3.40%，同比下降0.86pct。
　　经营持续调结构，扩大港澳、拓展内地、优化海外：1H23公司累计新签约额66.23亿港元/+10.2%，完成2023年全年120亿港元目标的55.2%。港澳保持市场领先业务规模，新签约42.55亿港元，中标启德新急症医院A地盘、威尔斯亲王医院等；内地市场拓展卓有成效，新签合约14.51亿港元，同比增长51.1%，中标新鸿基杭州江河汇、华为广州研发中心等；优化海外，收缩北美，21年起无新签合约，关注新加坡和中东市场。
　　在手未完合约充足，核心业务提升，非核心业务继续消化：截至1H23末，公司在手总合约299.78亿港元，未完成合约额约153.10亿港元/ +17.6%，其中港澳幕墙89.56亿港元/+29.3%，占比58.5%；内地幕墙35.14亿港元/+28.7%，占比23.0%；海外幕墙和非核心业务合计28.38亿港元/-15.5%，合计占比18.5%。
　　投资建议
　　公司坚持聚焦核心主业，加大拓展利润率较高的港澳项目，收缩海外亏损项目，利润率水平持续改善，业绩增长速度快、确定性高。我们维持盈利预测不变，2023-25年归母净利润分别为5.78亿港元、7.88亿港元和10.36亿港元，同比增速分别为36.95%、36.46%和31.39%。公司股票现价对应PE估值为10.0/7.3/5.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　港澳项目拓展缓慢；海外项目出清缓慢；原材料价格波动风险。
　　

研究报告全文：业绩简评2023年8月22日公司披露2023年半年报上半年实现营收472亿港元同比增长239实现归母净利润437亿港元同比增长357每股派息0055港元派息率341经营分析营收利润双双高速增长符合预期营收高增主要来自港澳幕墙内地幕墙的贡献1H23港澳幕墙营收247亿港元271贡献占比523提升13pct内地幕墙营收996亿港元486贡献占比211提升35pct而归母净利润增速大于营收增速主要受益于高利润率的港澳幕墙规模扩张1H23整体毛利率1432同比提升025pct整体毛利润675亿港元261同时由于海外业务的逐步退出1H23销管费率降至340同比下港币元成交金额百万元降086pct3508070经营持续调结构扩大港澳拓展内地优化海外1H23公司累30060计新签约额6623亿港元102完成2023年全年120亿港元2505040目标的552港澳保持市场领先业务规模新签约4255亿港元2003020中标启德新急症医院A地盘威尔斯亲王医院等内地市场拓展15010卓有成效新签合约1451亿港元同比增长511中标新鸿基1000杭州江河汇华为广州研发中心等优化海外收缩北美21年220822起无新签合约关注新加坡和中东市场成交金额中国建筑兴业在手未完合约充足核心业务提升非核心业务继续消化截至1H23末公司在手总合约29978亿港元未完成合约额约15310主要财务指标亿港元176其中港澳幕墙8956亿港元293占比585内地幕墙3514亿港元287占比230海外幕墙和非核心项目2021A2022A2023E2024E2025E业务合计2838亿港元-155合计占比185营业收入百万港元6295766995251147213825营业收入增长率38792183242020452051投资建议归母净利润百万港元2924225787881036公司坚持聚焦核心主业加大拓展利润率较高的港澳项目收缩归母净利润增长率50244448369536463139海外亏损项目利润率水平持续改善业绩增长速度快确定性摊薄每股收益元013019026035046每股经营性现金流净额009011013017024高我们维持盈利预测不变2023-25年归母净利润分别为578ROE归属母公司摊薄17482016234226412813亿港元788亿港元和1036亿港元同比增速分别为3695PE123693610037355603646和3139公司股票现价对应PE估值为1007356倍PB206189235194157来源公司年报国金证券研究所维持买入评级风险提示港澳项目拓展缓慢海外项目出清缓慢原材料价格波动风险敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务港股公司点评附录三张报表预测摘要损益表港币百万资产负债表港币百万2020A2021A2022A2023E2024E2025E2020A2021A2022A2023E2024E2025E主营业务收入45366295766995251147213825货币资金858928975104110451127增长率-18388218242204205应收款项233525882843365441955137主营业务成本4047561868448337990611811存货137154173244264357销售收入892892892875863854其他流动资产151325184023459655316660毛利488677825118815662014流动资产48436189801495351103613281销售收入108108108125137146总资产656702778795804817营业税金及附加000000长期投资059131721销售收入000000000000固定资产188320241795190120492239销售费用111137146207250301总资产255230174158149138销售收入252219222222无形资产355357312374443519管理费用111137146207250301非流动资产254526212286246626962975销售收入252219222222总资产344298222205196183研发费用000000资产总计7389881010300120011373216257销售收入000000000000短期借款651995420610732878息税前利润EBIT27941154578310771424应付款项99414692914326133433815销售收入6265718294103其他流动负债300234573378404848765876财务费用292546445363流动负债4647592167127919895010569销售收入060406050505长期贷款64150990699711461318其他长期负债776795688723759797负债60647225830696381085512684投资收益000000普通股股东权益140316712092246729853682税前利润000000000000其中股本222223232323营业利润25138650073910251361未分配利润124914181944231928363534营业利润率556165788998少数股东权益-78-86-99-104-108-110营业外收支负债股东权益合计7389881010300120011373216257税前利润25639650874810331369利润率576366799099比率分析所得税73112981762483352020A2021A2022A2023E2024E2025E所得税率287283193235240245每股指标净利润1832844105727851034每股收益009014019026035046少数股东损益-11-8-12-6-3-2每股净资产065078093109132163归属于母公司的净利润1942924225787881036每股经营现金净流015009011013017024净利率434655616975每股股利003005007009009009回报率现金流量表港币百万净资产收益率1385174820162342264128132020A2021A2022A2023E2024E2025E总资产收益率263331410481574637净利润1942924225787881036投入资本收益率7629551325150917221863少数股东损益-11-8-12-6-3-2增长率非现金支出3797104395163主营业务收入增长率-18138792183242020452051非经营收益EBIT增长率-84847163265435637583216营运资金变动76-223-307-438-587-691净利润增长率107050244448369536463139经营活动现金净流321185246292375542总资产增长率47519231692165214431838资本开支-196-228-90-280-340-400资产管理能力投资0-5-3-7-7-7应收账款周转天数903435427450450450其他185375373940存货周转天数1059386909295投资活动现金净流-179-181-19-250-308-367应付账款周转天数8697891153133312001091股权募资00219000固定资产周转天数15241117897699620558债权募资404189-187281271318偿债能力其他-506-159-179-256-334-412净负债股东权益913286425213545355325223筹资活动现金净流-10230-14724-62-93EBIT利息保障倍数98166120179205226现金净流量32704766482资产负债率820782018064803179057802来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务港股公司点评投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务港股公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心紫竹国际大厦7楼18楼1806小程序公众号国金证券研究服务国金证券研究敬请参阅最后一页特别声明4