公司是港澳地区高端幕墙龙头，计划“十四五”期间通过“扩大港澳、拓展内地、收缩海外”策略，持续打造业绩高确定性，计划到2025年达成10亿港元净利润，5年复合增长率为39%，目前2021、2022年均已兑现业绩目标，后续考虑新兴市场+BIPV布局，有望持续快速成长。考虑到公司依然处于快成长期，且业绩具备较高确定性，综合可比企业PE估值及公司历史PB估值情况，给予目标市值75亿港元，对应目标价3.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍港澳高端幕墙龙头，技术、经验领先。公司于1969年在香港成立，是香港历史最悠久、规模最大、市场占有率最高的幕墙专业公司，2010年在港交所上市，2012年被中国建筑国际集团成功收购，业务规模实现跨越发展，正式成为中国海外集团有限公司旗下成员，隶属于中国建筑集团有限公司。中国建筑兴业拥有包括超高层幕墙、双曲复杂幕墙等在内的产业领先的六大核心技术，并在各大技术应用中均有代表性项目，包括世界第一高楼迪拜哈利法塔、香港美利道以及多个城市地标、公共建筑、高端酒店等，项目经验丰富。分业务看，公司核心业务为幕墙工程，2022年收入占比超过七成，另有总承包工程与运营管理业务（非核心业务），2022年收入占比均不超过15%。展望未来，公司制定“扩大港澳、拓展内地、收缩海外”的“十四五”拓展策略，本篇报告，我们将围绕公司转型发展方向，详细梳理公司未来看点。
　　▍港澳：需求景气向上，业务有望持续扩大。公司幕墙主业扎根港澳地区，根据新任香港行政长官李家超2022年10月施政报告，香港未来建筑业将迎来较大放量，而幕墙工程多用于私营房屋及公共建筑的领域中（包括医院、文化艺术设施、体育及康乐设施），香港已制定两个十年医院发展规划（总投资4700亿港元）、十年文化艺术设施、体育及康乐设施发展蓝图，同时提出北部都会区概念，将全速造地建屋。澳门六大赌牌公司在向政府的投标文件中承诺未来十年将投资1188亿澳门元，其中1087亿将投入会展、娱乐、体育、康养等非博彩项目。总体而言，公司主战场港澳地区幕墙需求在中长期内景气向上，我们保守测算2022年港澳外墙工程产值在200亿港元左右，公司对应市场份额仅18%，仍有较大空间，而未来几年预计每年港澳地区外墙工程产值将达到240亿港元左右，较2022年提升幅度超过20%。随着公司不断加大港澳市场的深耕，公司有望同时受益市场规模及市占率的双重提升。
　　▍内地：聚焦中高端市场，未来大有可为。据中国建筑装饰协会数据，2021年我国幕墙工程产值超5200亿元，且增速保持在6%以上。从行业竞争来看，幕墙行业门槛较低，竞争充分，我们统计内地六家头部企业合计市占率仅为4.2%。公司此前幕墙主要定位港澳地区，近年正以“远东幕墙”形成的高端品牌和实力持续拓展内地市场，我们从公司罗列已承接的在建项目来看，公司正从新经济企业（华为、OPPO等）、港资地产（新鸿基、香港置地、太古等）、股东优势（中国建筑体系内地产、工程企业）等渠道持续突破内地中高端市场。
　　▍展望：新兴市场+BIPV蓄势待发，“十四五”业绩高增有望获得持续验证。除港澳及内地市场外，公司亦布局中东等新兴市场及BIPV领域，尤其是沙特“The Line”项目若得以实施，将带来规模庞大的幕墙需求，我们测算该项目光伏幕墙总需求或达到9355亿元，考虑到公司曾完成世界第一高楼迪拜哈利法塔，叠加在BIPV项目中技术储备深厚，在全球拥有众多典型知名项目，并且根据公司2022全年业绩报告，公司正在此项目积极跟进。根据公司2021年全年业绩报告显示，公司在“十四五”初期便计划到2025年达成10亿港元净利润，5年复合增长率为39%，截至目前2021、2022年业绩目标均已兑现。业绩增长的驱动一方面来自于港澳市场的持续做大做强，另一方面来自于不断拓展内地蓝海市场，同时海外（北美）市场的收缩带来公司自身盈利能力的不断增强。从项目周期角度而言，考虑到项目前期的跟踪及招投标时间，预计幕墙项目周期在2-3年左右，公司业绩亦具备较高的可见度。
　　▍风险因素：原材料、人工等成本上升风险，资金成本上升风险，汇率波动风险，内地及港澳市场拓展不及预期，海外工程项目落地不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司定位中高端幕墙市场，并在“十四五”初期便提出到2025年达成10亿港元净利润，5年复合增长率为39%的规划，截至目前2021、2022年业绩目标均已兑现。经营质量方面公司港澳业务相对付款条件较好，项目未来业绩增长有较强确定性，公司可比企业为江河集团、亚厦股份（亚厦股份前期业绩亏损不作估值参考），我们选取江河集团2023年11.6倍PE估值作为依据（Wind一致预期）。考虑到中国建筑兴业专注于中高端幕墙市场，港澳工程付款条件较内地好，业绩增长确定性高、增速快，我们预测公司2023-2025年净利润将达到5.68/7.78/10.31亿港元，我们认为可给予公司相对于2023年业绩15倍PE估值水平，对应市值82亿港元。另外，公司自2021年“十四五”规划提出缩小海外市场业务规模以来，历史平均PB