2022年股东净利润同比上升44.6%
　　公司公布符合预期的2022年业绩，股东净利润同比增加44.6%至4.22亿元(港币，下同)，分别与我们及市场预测的4.27亿及4.12亿元相若，主因：(一)幕墙工程收入同比增长21.8%至76.7亿元；(二)幕墙工程毛利率同比上升4.1个百分点至12.0%；(三)行政、销售及其他费用占总收入比例收缩0.6个百分点至3.8%；(四)实质税率由28.3%下跌至19.3%。四季度收入增长放缓，季度总收入同比仅上涨1.4%至25.6亿元，升幅低于首三季的35.5%同比增长率。全年总收入同比上涨21.8%至76.7亿元，低于我们预测84.2亿元8.9%。去年新签合同金额则同比增长23.4%至101.3亿元，符合我们预期。
　　港澳市场提供庞大商机
　　港澳市场目前仍是最大收入来源，2022年港澳幕墙工程收入同比上涨38.1%至36.0亿元，所占总收入比例增加5.5个百分点至46.9%。截至2022年底，公司在手未完合同金额同比增长23.5%至134.0亿元，其中港澳幕墙工程占比分别上升7.4个百分点至53.5%。
　　香港政府去年公布的《2022年施政报告》推动多项大型政府工程，可提供不同的幕墙工程商机，例如(一)第一个“十年医院发展计划”在未来五年可提供每年平均40-60亿元幕墙工程合约机会；(二) “体育及康乐设施十年发展蓝图”可为未来提供每年平均10-20亿元幕墙工程合约机会。
　　成功开拓内地高端市场
　　公司也成功开拓内地高端市场，去年中标多项新经济企业项目，包括(一)OPPO长安研发中心2号及5号楼、(二)字节跳动成都办公楼、(三)上海青浦华为研发生产大楼。公司也借助央企母公司中国建筑(601668 SH)体系内机构相互合作，对接政府，获得四川省及深圳市政府幕墙工程项目。
　　2022年内地幕墙工程收入同比上涨31.9%至16.2亿元，所占总收入比例增加1.6个百分点至21.1%。截至2022年底，公司在手未完合同金额中的内地幕墙工程占比上升7.1个百分点至25.1%，金额达到33.7亿元。
　　优化海外市场机会
　　公司近年有序淡出难以获利的北美市场。我们相信公司依靠国家发展，有望未来加大在经营环境更友善的中东及东南亚市场扩张业务，例如沙特阿拉伯及新加坡。
　　BIPV业务早已提升至项目落地层面
　　另一方面，公司的BIPV(光伏建筑一体化)业务已经成功提升至项目落地层面。例如去年8月中标获得山东省莱西青北高科园商业项目的幕墙及BIPV光伏系统供应及安装工程，合约金额合共约1.0亿元人民币，光伏装机容量414kW，首年可发绿电24万度。
　　公司成功研发Light系列光伏幕墙产品，外观模仿石材、铝板、木纹、彩色玻璃等，可应用在不同的场景需要。技术水平可满足BIPV业务的未来发展要求。
　　重申“买入”评级
　　我们保持2023年股东净利润预测，上调2024年预测5.8%以反映业务的增长机遇。相应将由贴现现金流(DCF)分析推算的目标价由2.87港元上调至2.88港元，对应11.0倍2023年市盈率和44.0%上升空间。重申“买入”评级。
　　风险提示：(一)房地产/政府工程项目开发放缓；(二)都市规划延误；(三)技术替代；(四)光伏产业风险；(五)汇兑损失。
　　

研究报告全文：中国建筑兴业830HK2023年3月21日香港股市建筑幕墙工程更新报告中国建筑兴业830HK评级买入巩固港澳主导地位开拓内地高端市场目标价288港元股票数据更新至2023年3月20日2022年股东净利润同比上升446现价港元公司公布符合预期的2022年业绩股东净利润同比增加446至422亿元港币下同200分别与我们及市场预测的427亿及412亿元相若主因一幕墙工程收入同比增长总市值451109百万港元218至767亿元二幕墙工程毛利率同比上升41个百分点至120三行政销售流通股比例2859及其他费用占总收入比例收缩06个百分点至38四实质税率由283下跌至193已发行总股本225555百万四季度收入增长放缓季度总收入同比仅上涨14至256亿元升幅低于首三季的52周价格区间157-249港元355同比增长率全年总收入同比上涨218至767亿元低于我们预测842亿元89去年新签合同金额则同比增长234至1013亿元符合我们预期3个月日均成交额139百万港元港澳市场提供庞大商机主要股东中国建筑国际3311HK占7078港澳市场目前仍是最大收入来源2022年港澳幕墙工程收入同比上涨381至360亿来源彭博中泰国际研究部元所占总收入比例增加55个百分点至469截至2022年底公司在手未完合同金额同比增长235至1340亿元其中港澳幕墙工程占比分别上升74个百分点至535股价走势图香港政府去年公布的2022年施政报告推动多项大型政府工程可提供不同的幕墙工程商机例如一第一个十年医院发展计划在未来五年可提供每年平均40-60亿元幕墙工程合约机会二体育及康乐设施十年发展蓝图可为未来提供每年平均10-20亿元幕墙工程合约机会成功开拓内地高端市场公司也成功开拓内地高端市场去年中标多项新经济企业项目包括一OPPO长安研发中心2号及5号楼二字节跳动成都办公楼三上海青浦华为研发生产大楼公司也借助央企母公司中国建筑601668SH体系内机构相互合作对接政府获得四川省及深圳市政府幕墙工程项目来源彭博中泰国际研究部2022年内地幕墙工程收入同比上涨319至162亿元所占总收入比例增加16个百分点至211截至2022年底公司在手未完合同金额中的内地幕墙工程占比上升71个百分点至金额达到亿元251337相关报告优化海外市场机会20230117-中国建筑兴业830HK更新报告盈公司近年有序淡出难以获利的北美市场我们相信公司依靠国家发展有望未来加大在利预告符合预期经营环境更友善的中东及东南亚市场扩张业务例如沙特阿拉伯及新加坡20221129-中国建筑兴业830HK更新报告稳BIPV业务早已提升至项目落地层面健基本面不变重申买入评级另一方面公司的BIPV光伏建筑一体化业务已经成功提升至项目落地层面例如去年8月中标获得山东省莱西青北高科园商业项目的幕墙及BIPV光伏系统供应及安装工程合分析师约金额合共约10亿元人民币光伏装机容量414kW首年可发绿电24万度周健锋PatrickChow公司成功研发Light系列光伏幕墙产品外观模仿石材铝板木纹彩色玻璃等可应用在不同的场景需要技术水平可满足BIPV业务的未来发展要求85223591849重申买入评级kfchowztsccomhk我们保持2023年股东净利润预测上调2024年预测58以反映业务的增长机遇相应将由贴现现金流DCF分析推算的目标价由287港元上调至288港元对应110倍2023年市盈率和440上升空间重申买入评级请阅读最后一页的重要声明页码18中国建筑兴业830HK2023年3月21日风险提示一房地产政府工程项目开发放缓二都市规划延误三技术替代四光伏产业风险五汇兑损失主要财务数据港币百万元更新于2023年3月20日2020年2021年2022年2023年2023年年结12月31日实际实际实际预测预测收入453662957669895811218增长率18388218168252股东净利润194292422593829增长率107502445406397每股盈利港币009014019026037市盈率倍2221481057654每股股息港币003005007009013股息率1524334664每股净资产港币065078093118147市净率倍307258216169136来源公司资料中泰国际研究部预测请阅读最后一页的重要声明页码28中国建筑兴业830HK2023年3月21日图表12022年业绩回顾年结12月31日2021年2022年增长2022年实际与估计之差中泰国际评论港币百万元实际实际同比中泰国际预测收入62957669218842189港澳及内地收入分别同比增长381及319至-外墙工程幕墙44785784292626276360亿及162亿元港币-总承包工程房建8078951101013117-运营管理含咨询服务10109902097813销售成本56186844218746884毛利6778252199531342022年录得436万元港币投资物业价值变动收其他收入不含利息收入182011117179益行政销售及其他费用27429164362195开支占比由44下跌至38经营利润42155431660889利息收入561725203财务费用305173329746应占联营和合营公司利润0016360不适用税前利润396508283583128所得税11298125166410实质税率由283下跌至193税后利润28441044541716少数股东权益81247410141股东净利润29242244642712每股盈利港币01401941001913每股股息港币00500738300741分红比率由347下跌至340利润率变动实际与估计之差百分点百分点毛利润率10810800113-06非核心业务的毛利率低于预期-外墙工程幕墙80120417743毛利率大幅增长-总承包工程房建12305-118110-105-运营管理含咨询服务219127-93270-143经营利润率6772057200股东净利润率4655095104来源公司资料中泰国际研究部图表2光伏幕墙产品来源公司资料请阅读最后一页的重要声明页码38中国建筑兴业830HK2023年3月21日图表3贴现现金流估值年结12月31日2023202420252026202720282029203020312032港币百万元预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测息税前利润773107210861143116211661153121111691101加折旧及摊销23242626272828282727减税费144202271286291291288303292275营运资金变动4852856267737882869092资本开支218207226243260276289301310313自由现金流918973676708711704686722685632永续增长率10贝塔系数080无风险收益率50风险溢价100权益成本130债务成本40债务权益200税率250加权平均资本成本110股权价值港币百万元6504每股价值港元288目标价港元288四舍五入精确至001来源中泰国际研究部预测图表4每股股权价值的敏感性分析港币永续增长率0005101520106288294299306313108283288294300307加权平均资金110278283288294301成本112274278283289295114269273278283289来源中泰国际研究部预测请阅读最后一页的重要声明页码48中国建筑兴业830HK2023年3月21日图表5财务摘要年结12月31日港币百万元2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年损益表现金流量表实际实际实际预测预测实际实际估计预测预测收入453662957669895811218经营活动现金流32118530938401销售成本40475618684479179842净利润194292422593829毛利48867782510411377折旧与摊销1520212324其他收入不含利息收入1918202227营运资本变动7622360485285行政和销售费用及其他222274291296337其它37977393167经营利润2854215547681067投资活动现金流179181184174166利息收入35655资本性支出净额196227229218207财务费用3230515263其它1747464441应占联营和合营公司利润00000自由现金流42329313918973税前利润2563965087211009融资活动现金流102306971244所得税7311298144202股本变动0021900税后利润183284410577807净债务变动1922687290131少数股东权益118121622已派股息012912968212股东净利润194292422593829其它294109151152163息税折旧摊销前利润3034425807961096净现金流403557669息税前利润2884255597731072每股盈利港币009014019026037每股股息港币0030050070090132020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年资产负债表主要财务指标实际实际实际预测预测实际实际实际预测预测总资产73898810103001127013812增长率流动资产484361898014865311003收入18388218168252现金及现金等价物858928975899880毛利102386219261322应收系内关连公司款8848788799071318经营利润90477316386390贸易及其他应收款13211499179919712636息税折旧摊销前利润90471303371378接金及预付款128210153168237息税前利润88478315382387合约资产14522450399844795609股东净利润107502445406397存货137154172187250每股盈利107502411376397其它流动资产6370384372非流动资产25452621228626162809利润率固定资产净额21082269202022962378毛利率108108108116123其它非流动资产438352266321431经营利润率6367728695总负债606472258306871510637息税折旧摊销前利润6771768998率流动负债46475921671264357887息税前利润率6368738696短期借款651825420679679股东净利润率4346556674贸易应付款12701793320826873365其他应付账及应计费用195279278314393净负债率145242168269262应付系内关连公司款15551698177515001879合约负债7789118409851234其它流动负债199415191269337其他非流动负债14171303159422802750实际税率287283193200200长期借款及债券4115099069371067派息比率333347340350350其它非流动负债100679568813441683已动用资本回报率71101118123140权益总额13251585199425553175平均净资产收益率154190224249277股东权益14031671209226693312平均资产收益率2736445566少数股东权益788699115137利息覆盖倍数倍91144109149170权益及负债总额73898810103001127013812净现金负债204405351717867来源公司资料中泰国际研究部预测请阅读最后一页的重要声明页码58中国建筑兴业830HK2023年3月21日历史建议和目标价中国建筑兴业830HK股价表现及中泰国际给予的评级和目标价来源彭博中泰国际研究部日期收市价评级变动目标价120211125HK166买入首次评级HK25022022119HK175买入维持HK25032022124HK176买入维持HK25042022323HK209买入维持HK27052022620HK232买入维持HK28662022721HK229买入维持HK28672022816HK206买入维持HK286820221128HK176买入维持HK28792023116HK203买入维持HK287102023320HK200买入维持HK288来源彭博中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码68中国建筑兴业830HK2023年3月21日公司及行业评级定义公司评级定义以报告发布时引用的股票价格与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准买入基于股价的潜在投资收益在20以上增持基于股价的潜在投资收益介于10以上至20之间中性基于股价的潜在投资收益介于-10至10之间卖出基于股价的潜在投资损失大于10行业投资评级以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准推荐行业基本面向好中性行业基本面稳定谨慎行业基本面向淡请阅读最后一页的重要声明页码78中国建筑兴业830HK2023年3月21日重要声明本报告由中泰国际证券有限公司以下简称中泰国际或我们分发本研究报告仅供我们的客户使用发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接受到本报告而视为中泰国际客户本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息但我们不保证该信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分担投资损失中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策客户也不应该依赖该信息是准确和完整的我们会适时地更新我们的研究但各种规定可能会阻止我们这样做除了一些定期出版的行业报告之外绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的财务状况风险偏好及独特需要做出各种证券金融工具或策略之推荐投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表中泰国际或附属机构的观点报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告我们的销售人员交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策权益披露1在过去12个月中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系2分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份3中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1或以上的财务权益版权所有中泰国际证券有限公司未经中泰国际证券有限公司事先书面同意本材料的任何部分均不得i以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或ii再次分发中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话85239792886传真85239792805请阅读最后一页的重要声明页码88