基本结论
　　港澳幕墙领头羊,行业技术先锋。公司成立于1969年，2012年加入中建系，大股东助力业务规模实现跨越发展。公司主营幕墙工程、工程总承包、运营和管理业务，2022年营收贡献分别占比75.4%、12.9%和11.7%。勇当行业技术先锋,将超高层幕墙等核心技术应用于项目，打造高端标杆项目，为项目拓展提供良好支撑。
　　业绩兑现高增承诺，新增合约强劲提升。公司在“十四五”战略规划中提出到2025年达成10亿港元净利润，5年复合增长率为39%的规划业绩目标，目前2021年(+50.5%)、2022年(44.5%)业绩均已实现目标。坚持扩大港澳、拓展内地、收编海外，预计未来能实现既定目标:①2022年新签合约101亿港元/+23%，持续深耕港澳项目(新签合约59.6亿港元/+42%),营收占比升至46.9%(同比+5.5pct),稳步拓展内地高端项目(新签合约26.3亿港元/+28%);②逐步退出海外市场,营收占比降至7.4%(同比- 2.9pct),利润水平将改善，预计2023-2025年平均毛利率为12.5%、13.7%、14.6%; ③公司项目以工程进度结算，未来业绩可预见性强。
　　幕墙业务增长空间大,公司作为龙头率先受益。据公司披露香港幕墙行业规模在150-200亿港元之间,公司市占率约20%，稳居第一;香港2022年施政报告提出庞大建设计划，幕墙工程有大量发展机遇;澳门新一轮赌牌续约落地，续约公司均承诺未来十年的投资计划，公司已中标澳门银河四期项目。内地幕墙行业市场空间大，行业集中度低(TOP6市占率仅4.2%) ,公司选择高端蓝海市场切入，依托精品事业部等四大客户条线拓展内地市场。
　　探索独家科技,挖掘增长新动能。公司积极研发BIPV技术(建筑光伏一体化)，已落地Light-S系列产品，于远东珠海试行，同时2022年公司中标山东莱西青北高科园商业幕墙及BIPV项目,合约额约1.0亿港元。沙特“THELINE"项目若落地，预计仅先导项目阶段即可为幕墙行业带来超过550亿的规模，公司或将受益。
　　投资建议
　　我们预测公司2023- -2025年归母净利润分别为5.78亿港元、7.88亿港元和10.36亿港元，同比增速分别为36.9%、36.5%和31.4%。考虑公司未来坚持将聚焦核心主业，加大拓展利润率较高的港澳项目，收缩海外亏损项目，业绩增长速度快、确定性高。我们给予公司2023年15倍的PE估值，对应股价为3.84港元/股，市值86.66亿港元，首次覆盖，给予“买入”评级。.
　　风险提示
　　港澳项目拓展缓慢;海外项目出清缓慢;原材料价格波动风险。