核心观点
　　8月18日，公司发布2023年半年报，收入与去年同期基本持平；利润端出现下降，主要由于公司持续加强研发投入力度，较去年同期开辟了新的研发管线所致。公司吸附破伤风疫苗作为主营产品有望持续放量，驱动业绩不断增长；AC-Hib三联苗进入生产注册阶段，预计上市后将带来新的业绩增量；重组金葡菌疫苗III期临床进展顺利，市场前景广阔。其他创新疫苗研发管线顺利进展，公司未来竞争力有望不断增强。
　　事件
　　公司发布2023年半年报，业绩符合预期
　　8月18日，公司发布2023年半年报，实现：1）营业收入2.33亿元，同比增长0.21%；2）归母净利润0.29亿元，同比下降8.04%；3）扣非归母净利润0.20亿元，同比下降22.74%；4）基本每股收益0.07元。业绩符合此前预期。
　　简评
　　主营产品稳步放量，研发投入增大影响利润端
　　2023Q2公司实现营业收入1.66亿元，同比下降7.17%；归母净利润0.25亿元，同比下降34.76%；扣非归母净利润0.17亿元，同比下降47.81%。23H1公司收入与去年同期基本持平，主要与去年同期业绩高基数有关。利润端出现下降，主要由于公司推进四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）项目，产生相关研发费用，引起研发费用较去年同期增加0.10亿元，去年同期无该研发项目。公司23H1非经常损益845.13万元，同比增长67.96%，主要由于政府补助较去年同期增加所致。
　　从上半年批签发情况看，23H1公司吸附破伤风疫苗批签发16次（-30.4%），AC脑膜炎多糖结合疫苗9批次（+125.0%），Hib结合疫苗未批签发（去年同期签发4批次）。吸附破伤风疫苗作为公司的主营产品，上半年稳步放量，批签发居行业首位。近年来，随着行业专家共识、预防规范、使用指南、诊疗规范等一系列文件陆续发布，强调破伤风主动免疫对预防破伤风的重要性，产品销量未来有望不断增长。AC-Hib联合疫苗可有效减少疫苗接种次数，具有接种者依从性好、性价比高等优势，目前已进入生产注册阶段，国内尚无产品销售，预计上市后将为公司带来新的利润增长点。
　　持续加强研发投入，创新型疫苗管线丰富
　　研发方面，公司采用差异化的产品开发策略，以仿制疫苗为切入口，以创新疫苗为发力点，重点布局“成人疫苗、院感疫苗、创新疫苗”。公司与陆军军医大学合作研发的重组金葡菌疫苗已进入Ⅲ期临床试验，在全国范围内多家医院实现临床入组，是目前国内唯一开展临床研究的重组金葡菌疫苗，全球范围内暂无同类产品上市销售，预计未来市场十分广阔。此外，公司有四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）、A群链球菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）、鲍曼不动杆菌重组亚单位疫苗等多个产品在研。上半年公司持续加强研发投入，以确保未来获得持续竞争力。
　　研发费用显著增加，其他财务指标保持稳定
　　公司2023H1毛利率为93.04%（+0.54pp），基本保持稳定。2023H1公司销售费用1.02亿元（-0.98%），销售费用率43.86%（-0.53pp）；管理费用0.33亿元（+5.23%），管理费用率14.20%（+0.68pp），基本保持稳定。研发费用0.42亿元（+31.76%），研发费用率为13.56%（+0.13pp），主要系公司持续加大研发投入，较去年同期开辟了新的研发管线所致。财务费用0.02亿元（+89.17%），财务费用率0.68%（+0.32pp），主要系公司新增借款，利息费用增加所致。23H1公司经营活动产生的现金流量净额为-0.21亿，去年同期为-0.34亿，主要由于公司销售回款较好所致。其余财务指标基本正常。
　　盈利预测与投资评级
　　作为国内创新疫苗研发企业，我们持续看好公司的发展前景：吸附破伤风疫苗有望持续放量，驱动公司业绩不断增长；AC-Hib三联苗已进入生产注册阶段，预计上市后将为公司带来新的业绩增量；重组金葡菌疫苗作为国内独家创新品种，III期临床进展顺利，市场前景广阔。
　　我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为6.93亿元、9.05亿元和12.18亿元，分别同比增长26.6%、30.6%和34.5%；归母净利润分别为0.57亿元、1.09亿元和1.79亿元，分别同比增长112.8%、92.5%和64.5%。折合EPS分别为0.14元、0.27元和0.44元/股，对应PE分别为115.5X、60.0X和36.5X。我们采用DCF估值，公司合理市值为114.16亿元，对应目标价28.11元，维持买入评级。
　　风险分析
　　1、研发进度低于预期风险：产品研发对疫苗企业未来发展至关重要。公司现有多条疫苗在研管线，在研管线进度低于预期可能影响企业未来的销售预期，进而影响估值。
　　2、疫苗产品销售不达预期风险：吸附破伤风疫苗为公司主营产品，若产品销售若未达预期，将影响企业收入及盈利预期，进而影响估值。
　　3、疫苗经营合规风险：疫苗因具有特殊的生物特征，其监管要求更加严格，管理范围更加广泛。若疫苗企业违反经营合规要求，不仅导致企业本身经营生产受到不利影响，还可能引起疫苗行业波动。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评生物制品研发投入力度持续增强欧林生物688319SH创新疫苗管线前景广阔核心观点维持买入贺菊颖月日公司发布年半年报收入与去年同期基本8182023hejuyingcsccomcn持平利润端出现下降主要由于公司持续加强研发投入力度SAC编号S1440517050001较去年同期开辟了新的研发管线所致公司吸附破伤风疫苗作为SFC编号ASZ591主营产品有望持续放量驱动业绩不断增长AC-Hib三联苗进入生产注册阶段预计上市后将带来新的业绩增量重组金葡菌疫刘若飞苗III期临床进展顺利市场前景广阔其他创新疫苗研发管线liuruofeicsccomcn顺利进展公司未来竞争力有望不断增强SAC编号S1440519080003事件发布日期2023年08月22日当前股价1625元公司发布2023年半年报业绩符合预期目标价格2811元8月18日公司发布2023年半年报实现1营业收入233亿元同比增长0212归母净利润029亿元同比下主要数据股票价格绝对相对市场表现降8043扣非归母净利润020亿元同比下降22744基本每股收益007元业绩符合此前预期1个月3个月12个月-2165-1936-1983-1597-1263-915简评12月最高最低价元23881336总股本万股4061583主营产品稳步放量研发投入增大影响利润端流通A股万股28822582023Q2公司实现营业收入166亿元同比下降717归总市值亿元6535母净利润025亿元同比下降3476扣非归母净利润017亿流通市值亿元4638近3月日均成交量万26828重要财务指标主要股东202120222023E2024E2025E重庆武山生物技术有限公司1786营业收入百万元48715547486932290545121770YoY52181238266230623449股价表现净利润百万元107962658565610891179095434YoY19882-7538112839254644514毛利率93939286931092039064-6净利率221648581612031471-26ROE127830160310401461EPS摊薄元0270070140270442022817202291720231172023217202331720234172023517202361720237172023817202210172022111720221217欧林生物上证指数PE倍6053245891155460013649PB倍774741697624533相关研究报告资料来源iFinD中信建投证券中信建投生物制品欧林生物2023-02-688319克服疫情影响收入稳增产品28研发及报产进展顺利中信建投生物制品欧林生物2022-10-688319主营产品收入稳健增长加大31研发投入布局未来本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下中信建投生物制品欧林生物2022-08-本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明688319破伤风放量带动业绩增长加22大研发投入布局未来欧林生物A股公司简评报告元同比下降478123H1公司收入与去年同期基本持平主要与去年同期业绩高基数有关利润端出现下降主要由于公司推进四价流感病毒裂解疫苗MDCK细胞项目产生相关研发费用引起研发费用较去年同期增加010亿元去年同期无该研发项目公司23H1非经常损益84513万元同比增长6796主要由于政府补助较去年同期增加所致从上半年批签发情况看23H1公司吸附破伤风疫苗批签发16次-304AC脑膜炎多糖结合疫苗9批次1250Hib结合疫苗未批签发去年同期签发4批次吸附破伤风疫苗作为公司的主营产品上半年稳步放量批签发居行业首位近年来随着行业专家共识预防规范使用指南诊疗规范等一系列文件陆续发布强调破伤风主动免疫对预防破伤风的重要性产品销量未来有望不断增长AC-Hib联合疫苗可有效减少疫苗接种次数具有接种者依从性好性价比高等优势目前已进入生产注册阶段国内尚无产品销售预计上市后将为公司带来新的利润增长点持续加强研发投入创新型疫苗管线丰富研发方面公司采用差异化的产品开发策略以仿制疫苗为切入口以创新疫苗为发力点重点布局成人疫苗院感疫苗创新疫苗公司与陆军军医大学合作研发的重组金葡菌疫苗已进入期临床试验在全国范围内多家医院实现临床入组是目前国内唯一开展临床研究的重组金葡菌疫苗全球范围内暂无同类产品上市销售预计未来市场十分广阔此外公司有四价流感病毒裂解疫苗MDCK细胞A群链球菌疫苗口服重组幽门螺杆菌疫苗大肠杆菌鲍曼不动杆菌重组亚单位疫苗等多个产品在研上半年公司持续加强研发投入以确保未来获得持续竞争力表1欧林生物疫苗产品研发管线产品名称进展或阶段性成果具体应用前景预防由A群C群脑膜炎球菌引起的感染及b型流感嗜血杆菌引起的感AC-Hib联合疫苗生产注册染重组金葡菌疫苗期临床试验预防手术后金黄色葡萄球菌的感染Hib结合疫苗冻干剂型获批临床预防由b型流感嗜血杆菌引起的感染A群链球菌疫苗临床前研究预防A群链球菌引起的疾病23价肺炎多糖疫苗临床前研究预防肺炎链球菌引起的疾病吸附无细胞百三组份白破联合疫苗临床前研究预防百日咳白喉破伤风引起的疾病口服重组幽门螺杆菌疫苗大肠杆菌临床前研究预防幽门螺杆菌引起的感染四价流感病毒裂解疫苗MDCK细胞临床前研究预防流感病毒引起的疾病B群脑膜炎疫苗临床前研究预防B群脑膜炎球菌引起的感染资料来源公司公告中信建投证券研发费用显著增加其他财务指标保持稳定公司2023H1毛利率为9304054pp基本保持稳定2023H1公司销售费用102亿元-098销售费用率4386-053pp管理费用033亿元523管理费用率1420068pp基本保持稳定研发费用042亿元3176研发费用率为1356013pp主要系公司持续加大研发投入较去年同期开辟了新的研发管线所致财务费用002亿元8917财务费用率068032pp主要系公司新增借款利息费用增加所致23H1公司经营活动产生的现金流量净额为-021亿去年同期为-034亿主要由于公司销售回款较好所致其余财务指标基本正常请务必阅读正文之后的免责条款和声明1欧林生物A股公司简评报告盈利预测与投资评级作为国内创新疫苗研发企业我们持续看好公司的发展前景吸附破伤风疫苗有望持续放量驱动公司业绩不断增长AC-Hib三联苗已进入生产注册阶段预计上市后将为公司带来新的业绩增量重组金葡菌疫苗作为国内独家创新品种III期临床进展顺利市场前景广阔我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为693亿元905亿元和1218亿元分别同比增长266306和345归母净利润分别为057亿元109亿元和179亿元分别同比增长1128925和645折合EPS分别为014元027元和044元股对应PE分别为1155X600X和365X我们采用DCF估值公司合理市值为11416亿元对应目标价2811元维持买入评级风险分析1研发进度低于预期风险产品研发对疫苗企业未来发展至关重要公司现有多条疫苗在研管线在研管线进度低于预期可能影响企业未来的销售预期进而影响估值2疫苗产品销售不达预期风险吸附破伤风疫苗为公司主营产品若产品销售若未达预期将影响企业收入及盈利预期进而影响估值3疫苗经营合规风险疫苗因具有特殊的生物特征其监管要求更加严格管理范围更加广泛若疫苗企业违反经营合规要求不仅导致企业本身经营生产受到不利影响还可能引起疫苗行业波动请务必阅读正文之后的免责条款和声明2欧林生物A股公司简评报告贺菊颖分析师介绍中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名刘若飞医药行业分析师北京大学生物技术硕士2017年加入中信建投证券研究发展部主要覆盖中药医药商业生物制品医美CRO细分领域2022年第20届2021年第19届新财富最佳分析师评选医药生物行业第四名第五名团队核心成员2022年第十六届卖方分析师水晶球奖评选医药生物行业第五名团队核心成员请务必阅读正文之后的免责条款和声明3欧林生物A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深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