事件
　　2023年8月17日，公司公告，2023年上半年营收2.33亿元，同比增加0.21%，归母净利润0.29亿元，同比下降8.04%，扣非后归母净利润0.20亿元，同比下降22.74%。2023年二季度营收1.66亿元，同比下降7.17%；归母净利润0.25亿元，同比下降34.76%，扣非后归母净利润0.17亿元，同比下降47.81%。
　　点评
　　营收同比略增，研发投入加大降低公司净利。（1）2023年上半年营业收入2.33亿元，同比增加0.21%。公司目前有3款上市产品，分别为：吸附破伤风疫苗、Hib结合疫苗和AC结合疫苗。（2）归母净利润同比下降8.04%，主要因为研发投入费用为6007万元，同比增长64.95%：公司新增四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）项目，发生费用化研发投入4156.93万元，较2022年同期增长31.76%；重组金葡菌疫苗3期临床试验加快推进，资本化研发投入为1849.60万元，较2022年同期增长280.08%。
　　核心产品市场广阔，全国销售网络加速产品放量。（1）吸附破伤风疫苗主要用于非新生儿破伤风预防，公司产品2023年上半年批签发量居行业首位，未来伴随着市场对破伤风主动免疫推广程度的不断加深，渗透率有望进一步提升。（2）AC-Hib联合疫苗可有效减少疫苗接种次数，具有接种者依从性好、性价比高等优势，市场上暂无AC-Hib联合疫苗上市销售，公司产品已进入生产注册阶段，预计上市后有望带来新的利润增长点。（3）与陆军军医大学合作研发的重组金葡菌疫苗3期临床试验中，适用人群为金黄色葡萄球菌感染高危人群，包括围手术期患者、老人及儿童等免疫力低下者。在全国范围内多家医院实现临床入组，是目前国内唯一开展临床研究的重组金葡菌疫苗，全球范围内暂无同类产品上市销售，预计该疫苗未来市场广阔。（4）公司已建成了覆盖全国31个省、自治区、直辖市的营销网络，为未来产品的市场开拓打下良好基础。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到AC-Hib疫苗有望于2023年获批，经逐步市场导入后，2024年可能迎来放量，维持盈利预测，预计2023/24/25年销售收入6.52/8.53/11.51亿元，同比增加19%/31%/35%；归母净利润0.30/0.59/1.3亿元，同比增加11%/101%/119%。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　研发及销售不达预期的风险、产品价格下降的风险、行业政策变动的风险。
　　

研究报告全文：事件2023年8月17日公司公告2023年上半年营收233亿元同比增加021归母净利润029亿元同比下降804扣非后归母净利润020亿元同比下降22742023年二季度营收166亿元同比下降717归母净利润025亿元同比下降3476扣非后归母净利润017亿元同比下降4781点评营收同比略增研发投入加大降低公司净利12023年上半年营业收入233亿元同比增加021公司目前有3款上市产品分别为吸附破伤风疫苗Hib结合疫苗和AC结合疫苗2归母净利润同比下降804主要因为研发投入费用为6007万元同比增长6495公司新增四价流感病毒裂解疫苗MDCK细胞项目发生费用化研发投入415693万元较2022年同期增长人民币元成交金额百万元3176重组金葡菌疫苗3期临床试验加快推进资本化研发投2500250入为184960万元较2022年同期增长280082002200核心产品市场广阔全国销售网络加速产品放量1吸附破伤1501900风疫苗主要用于非新生儿破伤风预防公司产品2023年上半年批1001600签发量居行业首位未来伴随着市场对破伤风主动免疫推广程度50的不断加深渗透率有望进一步提升2AC-Hib联合疫苗可有13000效减少疫苗接种次数具有接种者依从性好性价比高等优势市220817场上暂无AC-Hib联合疫苗上市销售公司产品已进入生产注册阶成交金额欧林生物沪深300段预计上市后有望带来新的利润增长点3与陆军军医大学合作研发的重组金葡菌疫苗3期临床试验中适用人群为金黄色公司基本情况人民币葡萄球菌感染高危人群包括围手术期患者老人及儿童等免疫力低下者在全国范围内多家医院实现临床入组是目前国内唯一开项目202120222023E2024E2025E营业收入百万元4875476528531151展临床研究的重组金葡菌疫苗全球范围内暂无同类产品上市销营业收入增长率52181238190830903492售预计该疫苗未来市场广阔4公司已建成了覆盖全国31个归母净利润百万元108273059130省自治区直辖市的营销网络为未来产品的市场开拓打下良好归母净利润增长率199-7511261010611848摊薄每股收益元02660066007301460320基础每股经营性现金流净额010-006-016065027盈利预测估值与评级ROE归属母公司摊薄12783013366761399考虑到AC-Hib疫苗有望于2023年获批经逐步市场导入后2024PEna2115027403136296238PBna638920921873年可能迎来放量维持盈利预测预计20232425年销售收入来源公司年报国金证券研究所6528531151亿元同比增加193135归母净利润03005913亿元同比增加11101119维持增持评级风险提示研发及销售不达预期的风险产品价格下降的风险行业政策变动的风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入3204875476528531151货币资金104254269122156201增长率na522124191309349应收款项193344495546480631主营业务成本-16-30-39-49-64-86存货467579134132177销售收入496171757575其他流动资产2020293101102105毛利3054585086037891065流动资产3638759369038691115销售收入951939929925925925总资产566722633585574627营业税金及附加-2-3-4-4-5-7长期投资000000销售收入070706060606固定资产240252369466486504销售费用-184-246-288-322-416-554总资产375208250302321284销售收入574504527494487481无形资产3249150152135137管理费用-40-51-64-85-111-150非流动资产278337543641644663销售收入125104116130130130总资产434278367415426373研发费用-43-56-122-156-196-207资产总计64112121479154515121778销售收入133116223240230180短期借款25359518258137息税前利润EBIT36102313662148应付款项204272395387484610销售收入112209565572128其他流动负债103535242234财务费用-10-1-5-5-3流动负债240342525593563780销售收入020002080603长期贷款0030303030资产减值损失-8-8-16-8-8-8其他长期负债242632302929公允价值变动收益000000负债264367587654622839投资收益044444普通股股东权益377845882881880928税前利润063585814722其中股本365405405406406406营业利润33102424772160未分配利润-239-131-107-118-120-71营业利润率103209767284139少数股东权益0010101010营业外收支362222负债股东权益合计64112121479154515121778税前利润36107444974162利润率113220807687141比率分析所得税01-17-20-15-322020202120222023E2024E2025E所得税率00-07391400200200每股指标净利润36108273059130每股收益009902660066007301460320少数股东损益000000每股净资产103420842175216921662285归属于母公司的净利润36108273059130每股经营现金净流00580099-0061-016306450268净利率113222494570113每股股利000000000000010001500200回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率na127830133667613992020202120222023E2024E2025E总资产收益率na891180191393731净利润36108273059130投入资本收益率na11611841955031066少数股东损益000000增长率非现金支出263345343740主营业务收入增长率7952181238190830903492非经营收益1-7-1121EBIT增长率NA184-7017712113956营运资金变动-41-93-95-131163-62净利润增长率-216199-751110111848经营活动现金净流2140-25-66262109总资产增长率313988992203446-2111756资本开支-39-70-201-129-37-57资产管理能力投资-10-190140000应收账款周转天数172219772761300020001950其他044444存货周转天数9377743471491000075007500投资活动现金净流-49-256-57-125-33-53应付账款周转天数547141565146550046004150股权募资0372181000固定资产周转天数2680180315601292965693债权募资20109085-12479偿债能力其他-2-13-4-50-69-88净负债股东权益-2360-4965-2626-001-1776-1325筹资活动现金净流1836910346-193-9EBIT利息保障倍数588-1696523572121487现金净流量-915322-1453547资产负债率412130303969423141164722来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价410012012022-06-02增持213024042404370010022022-08-18增持1803NA33008029006032022-10-30增持1503NA250042023-02-17增持1993NA2100402052023-03-01增持2000NA17001300062023-04-28增持1943NA211117221117210817220217220517230217220817230517来源国金证券研究所230817投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的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