事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入2.33亿元，同比增长0.21%；归母净利润0.29亿元，同比下降8.04%；扣非归母净利润0.20亿元，同比下降22.74%。Q2单季度，公司实现营业收入1.66亿元，同比下降7.17%；归母净利润0.25亿元，同比下降34.76%；扣非归母净利润0.17亿元，同比下降47.81%。2023年上半年公司利润端有所下滑主要系公司推进四价流感病毒裂解疫苗(MDCK细胞)等项目研发，研发费用较去年同期增加约0.1亿元（+31.76%）所致。
　　毛利率小幅增长，期间费用率有所提升。2023H1，公司毛利率为93.04%，同比增长0.54pct，净利率11.34%，同比下降2.00pct。报告期内，公司期间费用率为76.56%，同比增加4.74pct，其中销售费用率为43.86%，同比下降0.53pct；管理费用率为14.20%，同比增长0.68pct；研发费用率为17.83%，同比增加4.27pct，主要系公司持续加大研发投入，较去年同期开辟了新的研发管线；财务费用率为0.68%，同比增加0.32pct，主要系公司新增银行借款，支付利息所致。
　　核心产品吸附破伤风疫苗业内领先，AC-Hib有望贡献增长点。根据中检院的数据，2023H1公司吸附破伤风疫苗共获得批签发14批次，居行业首位。同时，公司该产品于2023年7月获批新增“预灌封”包装，市场竞争力有所提升。近年来行业专家共识、预防规范、使用指南、诊疗规范等等一系列的文件陆续发布，进一步强调了破伤风主动免疫对预防破伤风的重要性，公司该产品销量有望不断增长。此外，公司的AC-Hib联合疫苗的上市许可申请已于2023年2月获得NMPA受理，联苗较单苗可有效减少疫苗接种次数，具有接种者依从性好、性价比高等优势。据中检院数据，在智飞生物的AC-Hib联合疫苗停产前，2017-2019年该产品的批签发量占Hib市场（包含单苗和联苗）的20%以上，目前市场上暂无AC-Hib联合疫苗上市销售，预计该产品上市后将为公司带来新的利润增长点。
　　金葡菌疫苗已进入Ⅲ期临床试验，产品管线布局丰富。公司与陆军军医大学合作研发的重组金葡菌疫苗于2022年8月开始Ⅲ期临床试验，已在全国范围内多家医院实现临床入组，是目前国内唯一开展临床研究的重组金葡菌疫苗。据公司在《疫苗》杂志发表的Ⅱ期临床试验研究论文，该产品在中国18-70周岁骨科手术目标人群中接种的安全性良好；特异性抗体水平在首针免后10-14天达到峰值，免疫原性良好。目前全球范围内暂无同类产品上市销售，若公司重组金葡菌疫苗成功上市将填补市场空白。此外，公司在临床前研究还布局了A群链球菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）、鲍曼不动杆菌重组亚单位疫苗、四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）等多种产品，涵盖细菌类疫苗和病毒类疫苗。阶梯有序的产品管线有望在中长期为公司提供持续的盈利能力。
　　投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为27.5%、28.1%、35.7%，净利润增速分别为147.4%、69.6%、72.9%，对应EPS分别为0.16元、0.27元、0.47元，对应PE分别为99.4倍、58.6倍、33.9倍；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为18.62元，相当于2023年115倍的动态市盈率。
　　风险提示：新产品研发及上市进度不及预期、疫苗市场推广及销售不及预期。
　　

研究报告全文：2023年08月19日公司快报欧林生物688319SH证券研究报告积极推进产品研发期待AC-Hib上市生物医药后贡献增量投资评级买入-A维持评级6个月目标价1862元事件公司发布2023年半年报2023年上半年公司实现营业收入233亿元同比增长021归母净利润029亿元同比下降股价2023-08-181609元804扣非归母净利润020亿元同比下降2274Q2单季度交易数据公司实现营业收入166亿元同比下降717归母净利润025亿总市值百万元653509元同比下降3476扣非归母净利润017亿元同比下降47812023年上半年公司利润端有所下滑主要系公司推进四价流感病毒裂流通市值百万元463755解疫苗MDCK细胞等项目研发研发费用较去年同期增加约01亿总股本百万股40616元3176所致流通股本百万股2882312个月价格区间13362388元毛利率小幅增长期间费用率有所提升2023H1公司毛利率为股价表现9304同比增长054pct净利率1134同比下降200pct报欧林生物沪深300告期内公司期间费用率为7656同比增加474pct其中销售费37用率为4386同比下降053pct管理费用率为1420同比增27长068pct研发费用率为1783同比增加427pct主要系公司177持续加大研发投入较去年同期开辟了新的研发管线财务费用率为-3068同比增加032pct主要系公司新增银行借款支付利息所-13致-232022-082022-122023-042023-08资料来源Wind资讯核心产品吸附破伤风疫苗业内领先AC-Hib有望贡献增长点根升幅1M3M12M据中检院的数据2023H1公司吸附破伤风疫苗共获得批签发14批次相对收益-123-20203居行业首位同时公司该产品于2023年7月获批新增预灌封绝对收益-141-245-92包装市场竞争力有所提升近年来行业专家共识预防规范使用马帅分析师指南诊疗规范等等一系列的文件陆续发布进一步强调了破伤风主SAC执业证书编号S1450518120001动免疫对预防破伤风的重要性公司该产品销量有望不断增长此外mashuaiessencecomcn公司的AC-Hib联合疫苗的上市许可申请已于2023年2月获得NMPA相关报告受理联苗较单苗可有效减少疫苗接种次数具有接种者依从性好欧林生物Q2业绩环比显著2022-08-29性价比高等优势据中检院数据在智飞生物的AC-Hib联合疫苗停改善新产品研发持续推进产前2017-2019年该产品的批签发量占Hib市场包含单苗和联苗的20以上目前市场上暂无AC-Hib联合疫苗上市销售预计该产品上市后将为公司带来新的利润增长点金葡菌疫苗已进入期临床试验产品管线布局丰富公司与陆军军医大学合作研发的重组金葡菌疫苗于2022年8月开始期临床试验已在全国范围内多家医院实现临床入组是目前国内唯一开展临床研究的重组金葡菌疫苗据公司在疫苗杂志发表的期临床试验研究论文该产品在中国18-70周岁骨科手术目标人群中接种的安本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报欧林生物全性良好特异性抗体水平在首针免后10-14天达到峰值免疫原性良好目前全球范围内暂无同类产品上市销售若公司重组金葡菌疫苗成功上市将填补市场空白此外公司在临床前研究还布局了A群链球菌疫苗口服重组幽门螺杆菌疫苗大肠杆菌鲍曼不动杆菌重组亚单位疫苗四价流感病毒裂解疫苗MDCK细胞等多种产品涵盖细菌类疫苗和病毒类疫苗阶梯有序的产品管线有望在中长期为公司提供持续的盈利能力投资建议我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为275281357净利润增速分别为1474696729对应EPS分别为016元027元047元对应PE分别为994倍586倍339倍维持买入-A的投资评级6个月目标价为1862元相当于2023年115倍的动态市盈率风险提示新产品研发及上市进度不及预期疫苗市场推广及销售不及预期TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入487254756982894712142净利润108026665711151928每股收益元027007016027047每股净资产元208217233261308盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍6052459994586339市净率倍7774696252净利润率2224994125159净资产收益率1283069105154股息收益率0000000000ROIC36669111158244数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报欧林生物财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入487254756982894712142成长性减营业成本296391478593774营业收入增长率522124275281357营业税费3236475980营业利润增长率2066-5901079653695销售费用24552884340741605464净利润增长率1988-7541474696729管理费用50863784710351261EBITDA增长率1278-499995497573研发费用5641220126615721989EBIT增长率1725-6311545610669财务费用-011384150233NOPLAT增长率2031-7441649734737资产减值损失12-39-17-15-24投资资本增长率354645219126301加公允价值变动收益-----净资产增长率12415675116180投资和汇兑收益3837263332营业利润101641686514302425利润率加营业外净收支5620353731毛利率939929932934936利润总额107243690114672456营业利润率20976124160200减所得税-08171243352528净利润率2224994125159净利润108026665711151928EBITDA营业收入261116182213247EBIT营业收入21470140176217资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数1761561219671货币资金25442692349144736071流动营业资本周转天数5586105123140交易性金融资产2000900900900900流动资产周转天数457595536535529应收帐款338149505912850211735应收帐款周转天数196274280290300应收票据5505343645存货周转天数4550484543预付帐款2323303849总资产周转天数685885819761698存货745785105911981705投资资本周转天数243329356325292其他流动资产0203150708可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE1283069105154长期股权投资-----ROA8918395473投资性房地产-----ROIC36669111158244固定资产24072339237123882386费用率在建工程1161355149216081707销售费用率504527488465450无形资产3801390137913681357管理费用率104116121116104其他非流动资产466346300325268研发费用率116223181176164资产总额1211914789169822084326231财务费用率0002121719短期债务350850167918182036四费营业收入724868803773737应付帐款27163902414459237230偿债能力应付票据-48116233资产负债率303397436487519其他流动负债351452302368374负债权益比4356587729481077长期借款-30098816883639流动比率256178186185212其他非流动负债256318273282291速动比率234163169171194负债总额3672587073971014313604利息保障倍数-1738852935117210501130少数股东权益-102102102102分红指标股本40534053406240624062DPS元-----留存收益43944764542165368464分红比率0000000000股东权益8447891895851070012628股息收益率0000000000现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润108026665711151928EPS元027007016027047加折旧和摊销247287293328364BVPS元208217233261308资产减值准备-1239---PEX6052459994586339公允价值变动损失-----PBX7774696252财务费用135184150233PFCF3451-511878649424投资收益-38-37-26-33-32PS134119947354少数股东损益-----EVEBITDA1104841499333214营运资金的变动-934-770-1161-861-2428CAGR1193622111936经营活动产生现金流量400-245-15369865PEG557264553904投资活动产生现金流量-2559-570-424-417-418ROICWACC3607111524融资活动产生现金流量3688103413767001951REP104128774824资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报欧林生物公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报欧林生物免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持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