事件
　　 2023年2月27日，公司发布业绩快报，2022年实现营收5.47亿元，同比增长12.38%;归母净利润2657万元，同比下降75.39%;扣非后归母净利润71万元，同比下降99.26%。业绩符合预期。
　　点评
　　营收端同比增加12%，核心产品破伤风痰酋销量增长持续。(1)营收端，2022年整体销售受到疫情影响，公司顶住压力，核心产品在疾控端实现销量同比增加，根据历史破伤风疫苗在公司收入中的占比推测，2022年破伤风疫苗销售额在4亿左右。(2）利润端，由于公司加大病毒类疫苗研发，储备细胞基质流感疫苗等管线，故研发支出较以往有较大提升，预计研发支出1.21亿元，同比增加86%，2022年公司归母净利润出现同比下滑。(3）扣非后归母净利润与归母净利润差异较大，系公司2022年取得政府补助2862万元，较2021年增加1902万元所致。
　　AC-Hib三联芮上市许可获受理，管线中害在望。(1)AC-Hib三联苗可用于2月至5周岁儿童预防A群、C群脑膜炎球菌以及b型流感嗜血杆菌引起的脑膜炎、肺炎、败血症、蜂窝组织炎、关节炎、会厌炎等感染性疾病。较单苗而言，联苗可有效减少儿童接种次数，提高儿童依从性。(2）目前中国尚无批签发的AC-Hib三联苗，智飞生物和欧林的AC-Hib三联苗的三期临床均已完成。(3）公司AC-Hib联合疫苗采用冻干剂型，易于保存和运输，且不含佐剂，产品安全性好。我们预计，AC-Hib三联苗有望于2023年下半年获批上市,届时将进一步丰富公司的商业化产品组合,预计待AC-Hib上市后，将显著提高公司收入体量。
　　金葡菌疫酋临床全球领先，三期临床完咸首例受试者接种。公司研发的重组金黄色葡萄球菌疫苗正在进行针对骨科手术人数的Ⅲ期临床试验，若金葡菌疫苗临床取得成功，将填补金葡菌疫苗领域空白。但考虑到全球尚无成功先例，此项目仍有较大不确定性。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们维持盈利预测，预计公司2022/23/24年实现营收5.47/6.52/8.23亿元，同比增加12.39%/19.08%/26.29%;归母净利润0.27/0.68/1.2亿元，同比增加-75%/155%/77%。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　研发及销售不达预期的风险、产品价格下降的风险、行业政策变动的风险。
　　

研究报告全文：事件2023年2月27日公司发布业绩快报2022年实现营收547亿元同比增长1238归母净利润2657万元同比下降7539扣非后归母净利润71万元同比下降9926业绩符合预期点评营收端同比增加12核心产品破伤风疫苗销量增长持续1营收端2022年整体销售受到疫情影响公司顶住压力核心产品在疾控端实现销量同比增加根据历史破伤风疫苗在公司收入中的占比推测2022年破伤风疫苗销售额在4亿左右2利润端由于公司加大病毒类疫苗研发储备细胞基质流感疫苗等管线故研发支出较以往有较大提升预计研发支出121亿元同比增加862022年公司归母净利润出现同比下滑3扣非后归母净利润与归母净利润差异较大系公司2022年取得政府补助人民币元成交金额百万元2862万元较2021年增加1902万元所致3100250AC-Hib三联苗上市许可获受理管线丰富在望1AC-Hib三联28002002500苗可用于2月至5周岁儿童预防A群C群脑膜炎球菌以及b型流1502200感嗜血杆菌引起的脑膜炎肺炎败血症蜂窝组织炎关节炎1001900会厌炎等感染性疾病较单苗而言联苗可有效减少儿童接种次160050数提高儿童依从性2目前中国尚无批签发的AC-Hib三联苗13000智飞生物和欧林的AC-Hib三联苗的三期临床均已完成3公司220228AC-Hib联合疫苗采用冻干剂型易于保存和运输且不含佐剂成交金额欧林生物沪深300产品安全性好我们预计AC-Hib三联苗有望于2023年下半年获批上市届时将进一步丰富公司的商业化产品组合预计待AC-Hib公司基本情况人民币上市后将显著提高公司收入体量金葡菌疫苗临床全球领先三期临床完成首例受试者接种公司项目202020212022E2023E2024E研发的重组金黄色葡萄球菌疫苗正在进行针对骨科手术人数的营业收入百万元320487547652823营业收入增长率78725218123919082629期临床试验若金葡菌疫苗临床取得成功将填补金葡菌疫苗领归母净利润百万元361082768120域空白但考虑到全球尚无成功先例此项目仍有较大不确定性归母净利润增长率-216199-7542154747680盈利预测估值与评级摊薄每股收益元00990266006501670295每股经营性现金流净额001010-014059030我们维持盈利预测预计公司20222324年实现营收ROE归属母公司摊薄95812783208071365547652823亿元同比增加123919082629归母净PEna1344230460119576763利润02706812亿元同比增加-7515577维持增持PBna1718973965923评级来源公司年报国金证券研究所风险提示研发及销售不达预期的风险产品价格下降的风险行业政策变动的风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入179320487547652823货币资金9610425498110134增长率na787522124191263应收款项117193344459367452主营业务成本-15-16-30-29-31-42存货344675796386销售收入854961534751其他流动资产320202207207208毛利164305458519621782流动资产250363875844746879销售收入915951939947953949总资产512566722604574605营业税金及附加-2-2-3-4-4-5长期投资000000销售收入110707080606固定资产199240252348368385销售费用-100-184-246-249-293-371总资产407375208250283265销售收入556574504455450450无形资产293249148131133管理费用-49-40-51-82-78-91非流动资产238278337552554573销售收入273125104150120110总资产488434278396426395研发费用-44-43-56-131-156-165资产总计4886411212139613001452销售收入246133116240240200短期借款5253522396137息税前利润EBIT-31361025289151应付款项111204272294322387销售收入na11220994137183其他流动负债221035231927财务费用-1-10-2-4-2流动负债138240342540437551销售收入040200040602长期贷款000000资产减值损失-5-8-8-8-8-8其他长期负债92426252525公允价值变动收益000000负债147264367565462576投资收益104444普通股股东权益341377845831838876税前利润-300635834224其中股本365365405405405405营业利润-33331024681145未分配利润-275-239-131-145-138-100营业利润率na10320984125176少数股东权益000000营业外收支236222负债股东权益合计4886411212139613001452税前利润-31361074883148利润率na11322088128179比率分析所得税001-22-16-282019202020212022E2023E2024E所得税率na00-07450190190每股指标净利润-31361082768120每股收益-008500990266006501670295少数股东损益000000每股净资产093410342084205020672162归属于母公司的净利润-31361082768120每股经营现金净流-015500100099-013605930301净利率na11322248104145每股股利000000000000010001500200回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率na958127832080713652019202020212022E2023E2024E总资产收益率na563891190520823净利润-31361082768120投入资本收益率na88911612697741205少数股东损益000000增长率非现金支出6833343840主营业务收入增长率13578725218123919082629非经营收益01-7-21-2EBIT增长率4973-217184-492173206881营运资金变动-31-41-93-114134-37净利润增长率6331-216199-7542154747680经营活动现金净流-56440-55240122总资产增长率7284313988991520-6891172资本开支-29-39-70-246-37-57资产管理能力投资0-10-190000应收账款周转天数151817221977300020001950其他104444存货周转天数6774937774341000075007500投资活动现金净流-28-49-256-242-33-53应付账款周转天数238454714156550046004150股权募资1770372000固定资产周转天数39252680180315791294991债权募资-152010188-12741偿债能力其他-8-2-13-46-67-85净负债股东权益-2659-2360-4965-906-2557-2247筹资活动现金净流15418369142-195-44EBIT利息保障倍数-423588-16965243213917现金净流量70-26153-1551224资产负债率301641213030405035573968来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价430030012022-06-02增持213024042404380025022022-08-18增持1803NA330020032022-10-30增持1503NA280015042023-02-17增持1993NA2300100180050来源国金证券研究所13000211208221208210908210608220908220308220608投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发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