欧林生物发布2023年中报：公司2023年上半年营业收入2.33亿元，同比+0.21%；归母净利润0.29亿元，同比-8.0%；扣非归母净利润0.20亿元，同比-22.7%。23Q2单季度营业收入1.66亿元，同比-7.2%；归母净利润0.25亿元，同比-34.8%；扣非归母净利润0.17亿元，同比-47.8%。
　　收入端与去年同期基本持平，研发费用增加导致利润下滑。欧林生物2023H1营业收入2.33亿元，与去年同期相比基本持平。23H1销售费用1.02亿元，销售费用率43.9%，相较于去年同期下降0.5个百分点。管理费用0.33亿元，管理费用率14.2%，相较于去年同期提升0.6个百分点。归母净利润端同比下滑主要受研发费用增加影响，2023H1公司研发费用相较于去年同期增加1,002万元，达到0.42亿元，同比+31.76%，研发费用增加主要系报告期内公司推进四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）项目发生相关研发费用所致，去年同期无此项目研发。
　　在研管线有序推进，金葡菌疫苗III期临床进展顺利，早期项目布局多个创新苗。公司在研管线中AC-Hib联合疫苗处于申报生产阶段、重组金葡菌疫苗进入III期临床试验阶段，另有四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）、A群链球菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）、鲍曼不动杆菌重组亚单位疫苗正处于临床前研究阶段。鲍曼不动杆菌重组亚单位疫苗有望与金葡菌疫苗共同形成耐药菌疫苗产品矩阵。
　　股权激励方案考核目标收入逐年加速，彰显增长信心。此前公司推出股权激励计划拟授予的限制性股票数量620万股，激励对象覆盖核心管理与技术、中层管理与技术骨干总计超200人。考核目标为营业收入，2023-25年收入目标分别为6.90、8.86、12.00亿元，同比+26%、+28%、+35%，逐年加速，彰显公司增长信心。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们看好公司在多重耐药菌疫苗领域的未来发展潜力，预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.7、1.2、1.8亿元，同比+156%、+83%、+48%，对应PE分别为97x、53x、36x，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：研发不及预期风险、销售不及预期风险、需求波动风险、竞争加剧风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月18日欧林生物688319SH强烈推荐维持消费品医药生物研发费用增加导致利润下滑在研管线有序推进目标估值NA当前股价1625元欧林生物发布2023年中报公司2023年上半年营业收入233亿元同比基础数据021归母净利润029亿元同比-80扣非归母净利润020亿元同总股本百万股406比-22723Q2单季度营业收入166亿元同比-72归母净利润025亿已上市流通股百万股288元同比-348扣非归母净利润017亿元同比-478总市值十亿元66流通市值十亿元47收入端与去年同期基本持平研发费用增加导致利润下滑欧林生物2023H1每股净资产MRQ22营业收入233亿元与去年同期相比基本持平23H1销售费用102亿元ROETTM26销售费用率439相较于去年同期下降05个百分点管理费用033亿元资产负债率377管理费用率142相较于去年同期提升06个百分点归母净利润端同比主要股东重庆武山生物技术有限公司主要股东持股比例1786下滑主要受研发费用增加影响2023H1公司研发费用相较于去年同期增加万元达到亿元同比研发费用增加主要系报告期内10020423176股价表现公司推进四价流感病毒裂解疫苗MDCK细胞项目发生相关研发费用所致1m6m12m去年同期无此项目研发绝对表现-22-18-13在研管线有序推进金葡菌疫苗III期临床进展顺利早期项目布局多个创新相对表现-21-13-3苗公司在研管线中AC-Hib联合疫苗处于申报生产阶段重组金葡菌疫苗欧林生物沪深30060进入III期临床试验阶段另有四价流感病毒裂解疫苗MDCK细胞A群40链球菌疫苗口服重组幽门螺杆菌疫苗大肠杆菌鲍曼不动杆菌重组亚20单位疫苗正处于临床前研究阶段鲍曼不动杆菌重组亚单位疫苗有望与金葡0菌疫苗共同形成耐药菌疫苗产品矩阵-20-40股权激励方案考核目标收入逐年加速彰显增长信心此前公司推出股权激Aug22Dec22Apr23Jul23励计划拟授予的限制性股票数量620万股激励对象覆盖核心管理与技术资料来源公司数据招商证券中层管理与技术骨干总计超200人考核目标为营业收入2023-25年收入相关报告目标分别为6908861200亿元同比262835逐年加速多重耐药菌专题欧林生物深度彰显公司增长信心1多重耐药菌防治面临严重供需错配维持强烈推荐投资评级我们看好公司在多重耐药菌疫苗领域的未来发展欧林生物金葡菌疫苗或填补世界空潜力预计2023-2025年公司归母净利润分别为071218亿元同比白2023-06-041568348对应PE分别为97x53x36x维持强烈推荐焦玉鹏S1090523070004投资评级jiaoyupengcmschinacomcn风险提示研发不及预期风险销售不及预期风险需求波动风险竞争加许菲菲S1090520040003剧风险等xufeifeicmschinacomcn财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元4875476959011269同比增长5212273041营业利润百万元1024278144213同比增长207-59868548归母净利润百万元1082768124183同比增长199-751568348每股收益元027007017031045PE6102478969531360PB7875696152资料来源公司数据招商证券公司点评报告表1各季度业绩回顾百万元22Q122Q222Q322Q423Q123Q2一营业总收入5417913817767166二营业总成本6014212420764148其中营业成本315101279营业税金及附加011101营业费用2776661202874管理费用14171517924研发费用161539521923财务费用010011资产减值损失-118-55015三其他经营收益1402510其它收益0102400公允价值变动收益000000投资收益030010四营业利润-64113-6418加营业外收入021009减营业外支出100000五利润总额-74314-6427减所得税055713六净利润-7389-14224减少数股东损益0000-2-1七归属母公司所有者净利润-7389-14425EPS元-002009002-003001006主要比率毛利率946919929933893946主营税金率060704070608营业费率513423475676418447管理费率2659710799133146营业利润率-11822697-3457111实际税率00116347-1149382122净利率-12721166-7758148YoY营业总收入增长率-156695194-127249-72营业利润增长率-13091060-581-1207-1601-545归母净利润增长率-1333727-741-1449-1566-348资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产875936105412011441营业总收入4875476959011269现金254269331445602营业成本3039495168交易性投资20090909090营业税金及附加34568应收票据51111营业费用246288337400528应收款项337491534563610管理费用516491111123其它应收款14569研发费用56122139196335存货75799093124财务费用01111其他23345资产减值损失816200非流动资产337543521501484公允价值变动收益00000长期股权投资00000其他收益425555固定资产241234228223218投资收益44222无形资产商誉38139125113101营业利润1024278144213其他58170168166165营业外收入63333资产总计12121479157517021924营业外支出01111流动负债342525553557596利润总额1074480146215短期借款3585100100100所得税117122232应付账款3481102105141少数股东损益00000预收账款778912归属于母公司净利润1082768124183其他265353343343343长期负债2662626262主要财务比率长期借款030303030202120222023E2024E2025E其他2632323232年成长率负债合计367587615619658营业总收入5212273041股本405405405405405营业利润207-59868548资本公积金571581581581581归母净利润199-751568348留存收益1311053787270获利能力少数股东权益010101010毛利率939929929943946归属于母公司所有者权益84588295010741257净利率2224998138144负债及权益合计12121479157517021924ROE1773174123157ROIC1602663107139现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率303397390363342经营活动现金流402569126168净负债比率2985837668净利润1082768124183流动比率2618192224折旧摊销2529403836速动比率2316172022财务费用15111营运能力投资收益44777总资产周转率0504050507营运资金变动8579363149存货周转率0505060606其它52215应收账款周转率1813141622投资活动现金流25657111111应付账款周转率0907050506资本支出70201181818每股资料元其他投资186144777EPS027007017031045筹资活动现金流369103411每股经营净现金010-006017031042借款变动1088500每股净资产208218234265310普通股增加410000每股股利000000000000000资本公积增加31910000估值比率股利分配00000PE6102478969531360其他15111PB7875696152现金净增加额1532262114156EVEBITDA7421360773504368资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4