事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入2.3亿元，同比增长0.2%；实现归属于母公司股东净利润0.29亿元，同比下降8%；实现扣非后归母净利润0.2亿元，同比下降22.7%。
　　破伤风疫苗保持平稳，研发投入加大影响利润端表现。分季度来看，公司2023Q1/Q2单季度收入分别为0.7/1.7亿元（+25%/-7.2%），单季度归母净利润分别为0.04/0.25亿元（+157%/-35%）。其中二季度收入下滑主要系破伤风疫苗血制品渠道有所下滑，利润端下滑主要系公司持续加大研发投入力度，研发费用增加，主要系推进四价流感病毒裂解疫苗(MDCK细胞)。从盈利能力看，公司2023年H1毛利率为93%（+0.5pp），净利率为11.3%（-2pp），净利率下滑与上述原因类似。销售费用率为43.9%（-0.5pp）。公司期间管理费用率为14.2%（+0.7pp）。研发费用率为17.8%（+4.3pp），主要公司加大了研发投入。
　　公司发布股权激励计划，彰显长期发展信心。本激励计划拟授予的限制性股票数量620万股，占本激励计划草案公告时公司股本总40526.5万股的1.53%。拟激励对象合计202人，占公司员工总数的44.8%，包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员及核心骨干。制定的2023-2025年的业绩考核目标为营业收入分别为6.9/8.86/12亿元，同比增速分别为26%/28%/35%，进一步彰显公司长期发展动力。
　　金葡菌疫苗正式进入临床III期，有望2025年上市。公司重组金葡菌疫苗临床III期已于2022年8月完成首例开针，产品有望在2025年实现上市。预计2030年我国闭合性骨折手术人数约134万，其中80%感染者接种疫苗，产品上市后将有望带动公司业绩快速放量。同时公司金葡菌疫苗未来有望作为全球创新品种出口海外市场，强化公司国际影响力。
　　盈利预测与评级。我们预计2023-2025年归母净利润分别为0.74亿元、1.3亿元和2.3亿元，EPS分别为0.18元、0.32元和0.57元，维持“买入”评级。
　　风险提示：销售或不及预期；竞争格局恶化风险；在研产品进度不及预期风险

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月18日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价1625元欧林生物688319医药生物目标价元6个月破伤风疫苗保持平稳研发投入加大影响利润端表现投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年报实现营业收入23亿元同比增长02实TableAuthor分析师杜向阳现归属于母公司股东净利润029亿元同比下降8实现扣非后归母净利润执业证号S125052003000202亿元同比下降227电话021-68416017邮箱duxyswsccomcn破伤风疫苗保持平稳研发投入加大影响利润端表现分季度来看公司2023Q1Q2单季度收入分别为0717亿元25-72单季度归母净利TableQuotePic相对指数表现润分别为004025亿元157-35其中二季度收入下滑主要系破伤风疫苗血制品渠道有所下滑利润端下滑主要系公司持续加大研发投入力度研发40欧林生物沪深300费用增加主要系推进四价流感病毒裂解疫苗MDCK细胞从盈利能力看公20司2023年H1毛利率为9305pp净利率为113-2pp净利率下滑0与上述原因类似销售费用率为439-05pp公司期间管理费用率为14207pp研发费用率为17843pp主要公司加大了研发投入-20-40公司发布股权激励计划彰显长期发展信心本激励计划拟授予的限制性股票22-1123-0223-0422-0922-1022-1223-0123-0323-0523-0623-07数量620万股占本激励计划草案公告时公司股本总405265万股的15322-08拟激励对象合计202人占公司员工总数的448包括公司董事高级管理数据来源Wind人员核心技术人员中层管理人员及核心骨干制定的2023-2025年的业绩考核目标为营业收入分别为6988612亿元同比增速分别为262835基础数据进一步彰显公司长期发展动力总股本TableBaseData亿股406流通A股亿股288金葡菌疫苗正式进入临床III期有望2025年上市公司重组金葡菌疫苗临床52周内股价区间元1309-250III期已于2022年8月完成首例开针产品有望在2025年实现上市预计总市值亿元66总资产亿元14822030年我国闭合性骨折手术人数约134万其中80感染者接种疫苗产品上每股净资产元225市后将有望带动公司业绩快速放量同时公司金葡菌疫苗未来有望作为全球创新品种出口海外市场强化公司国际影响力相关研究盈利预测与评级我们预计2023-2025年归母净利润分别为074亿元13亿1TableReport欧林生物688319破伤风疫苗稳健元和23亿元EPS分别为018元032元和057元维持买入评级增长发布股权激励计划彰显公司发展信心2023-04-28风险提示销售或不及预期竞争格局恶化风险在研产品进度不及预期风险2欧林生物688319破伤风疫苗稳定增长研发投入加大影响利润端表现指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E2022-10-31营业收入百万元5474870276888451206693欧林生物688319破伤风疫苗恢复增长率1238283626423582增长金葡菌疫苗未来可期归属母公司净利润百万元2658735813012232172022-08-18增长率-75381768476847843每股收益EPS元007018032057净资产收益率ROE29876212201756PE248905128PB749691608501数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1欧林生物6883192023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入547487027688845120669净利润265873581341223417营业成本3906319035824753折旧与摊销2873362036203620营业税金及附加355456576782财务费用131070-089-241销售费用28839351383998048268资产减值损失-394000000000管理费用6366196772310028961经营营运资本变动-4857-19638-22262-32380财务费用131070-089-241其他-28650059311856资产减值损失-394000000000经营活动现金流净额-2455-8585-4388-3728投资收益370000000000资本支出-21655-1582-439-1063公允价值变动损益000000000000其他15956000000000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-5699-1582-439-1063营业利润4162117452169638147短期借款5000-850064367732其他非经营损益203339330312长期借款2999000000000利润总额4365120842202638459股权融资1039000000000所得税17074726861515042支付股利000000000000净利润265873581341223417其他1300-1070089241少数股东损益000000400200筹资活动现金流净额10338-957065257973归属母公司股东净利润265873581301223217现金流量净额2184-1973716993182资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金269237186888412067成长能力应收和预付款项49782553237216798908销售收入增长率1238283626423582存货7852653375549964营业利润增长率-59031822384727582其他流动资产9032904190529070净利润增长率-75381768482287460长期股权投资000000000000EBITDA增长率-43221154263436461投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程36942363153625536877毛利率9286954695979606无形资产和开发支出139001259795836512三费率6454781070906380其他非流动资产3455334732393131净利率485104715101941资产总计147887130341146734176529ROE29876212201756短期借款8500000643614168ROA1805649141327应付和预收款项108948482983713304ROIC46491713401863长期借款2999299929992999EBITDA销售收入1309219628393441其他负债36309223181750712686营运能力负债合计58702337993678043158总资产周转率041051064075股本40527406164061640616固定资产周转率231324488820资本公积58095580065800658006应收账款周转率124127132134留存收益-10459-3102991033127存货周转率048042049053归属母公司股东权益8816395520108532131749销售商品提供劳务收到现金营业收入7077少数股东权益1022102214221622资本结构股东权益合计8918596543109954133371资产负债率3969259325072445负债和股东权益合计147887130341146734176529带息债务总负债195988725653978流动比率178283319352业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率163259294325EBITDA7165154362522741526股利支付率000000000000PE24834897050722843每股指标PB749691608501每股收益007018032057PS1206939743547每股净资产217235267324EVEBITDA8831417525731574每股经营现金-006-021-011-009股息率000000000000每股股利000000000000数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2欧林生物6883192023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分欧林生物6883192023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn徐铭婉销售经理1520453929115204539291xumwswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分欧林生物6883192023年半年报点评王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分