事件：2023H1实现收入2.33亿元，同比增长0.2%；实现归母净利润2855万元，同比下降8%；23Q2单季度实现营收1.66亿元，同比下降7.2%；实现归母净利润2469万元，同比下降34.8%。
　　 Q2收入符合预期，AC-hib三联苗审评顺利推进，破伤风新增预灌封剂型。23Q2公司收入1.66亿元，环比增长149%，同比下滑7.2%。2023年2月，公司下一个核心现金流品种AC-Hib三联苗报产获得受理，现已通过现场核查，若顺利，我们预期23年底有望获批上市，成为该品种国内首个上市产品，有望成为公司继破伤风后的又一个十亿级产品，为公司创新疫苗研发提供后续动力。2023年7月，破伤风疫苗预灌封规格正式获批，助力公司新一轮股权激励目标完成。2023H1整体销售毛利率93%，同比增加0.5pct，未来毛利率有望保持现有高水平。期间费用率有所上升，销售费用率43.9%，同比下降0.5 pct；管理费用率为14.2%，同比增加0.7pct；研发费用率为17.8%，同比增加4.2pct，主要系报告期内公司推进四价流感病毒裂解疫苗(MDCK细胞)项目发生相关研发费用所致。
　　金葡菌III期临床顺利推进，管线新增重磅幽门螺杆菌疫苗。23H1年研发费用4156.9万元，同比增长31.8%；报告期内公司资本化研发投入为1849.6万元，较上年同期增长280%，主要系随着重组金葡菌疫苗Ⅲ期临床试验的加快推进，公司按照会计政策，对符合条件的研发支出进行了资本化处理。23H1，公司研发管线不断完善，新增四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）、A群链球菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗等临床前产品管线，其中幽门螺杆菌疫苗未来我们预计有望成为媲美HPV级别的超级重磅品种；我们预计未来2年内，这些新增研发项目陆续进入临床研究，形成临床用超级耐药菌疫苗矩阵。公司现有核心研发品种金葡菌疫苗于22年8月31日完成组长单位首例受试者接种，进入Ⅲ期临床试验，现已在全国范围内多家医院实现临床入组，我们预期23Q4获得中期临床分析数据。
　　盈利预测与估值建议：公司聚焦临床超级耐药细菌疫苗研发，具有全球创新属性，解决全球临床痛点，未来将形成多个超级细菌疫苗的研发矩阵；当前公司经营主要依靠破伤风持续放量，推动收入明显增长，由于公司未来将持续加大临床研发投入，势必对短期利润表观数据产生较大影响。我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入7.0/9.1/12.4亿元，实现归母净利润0.9/1.2/1.8亿元，维持"买入"评级。
　　风险提示：在研产品研发失败或进度不及预期风险；现有产品销售不及预期风险；AC结合疫苗和Hib结合疫苗纳入免疫规划风险；市场竞争加剧风险。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评欧林生物688319SH年月日20230820买入维持欧林生物688319SH经营所属行业医药生物当前价格元1609符合预期金葡菌3期顺利推进证券分析师陈铁林投资要点资格编号S0120521080001邮箱chentlteboncomcn事件2023H1实现收入233亿元同比增长02实现归母净利润2855万元陈进同比下降823Q2单季度实现营收166亿元同比下降72实现归母净利资格编号S0120521110001润2469万元同比下降348邮箱chenjing3teboncomcn张俊资格编号S0120522080001Q2收入符合预期AC-hib三联苗审评顺利推进破伤风新增预灌封剂型23Q2邮箱zhangjun6teboncomcn公司收入166亿元环比增长149同比下滑722023年2月公司下一个核心现金流品种AC-Hib三联苗报产获得受理现已通过现场核查若顺利我市场表现们预期23年底有望获批上市成为该品种国内首个上市产品有望成为公司继破伤风后的又一个十亿级产品为公司创新疫苗研发提供后续动力2023年7月欧林生物沪深300破伤风疫苗预灌封规格正式获批助力公司新一轮股权激励目标完成2023H1整4634体销售毛利率93同比增加05pct未来毛利率有望保持现有高水平期间费23用率有所上升销售费用率439同比下降05pct管理费用率为142同110比增加07pct研发费用率为178同比增加42pct主要系报告期内公司推-11进四价流感病毒裂解疫苗MDCK细胞项目发生相关研发费用所致-23-342022-082022-122023-04金葡菌III期临床顺利推进管线新增重磅幽门螺杆菌疫苗23H1年研发费用41569万元同比增长318报告期内公司资本化研发投入为18496万元沪深300对比1M2M3M较上年同期增长3M280主要系随着重组金葡菌疫苗期临床试验的加快推进公绝对涨幅-125-616-2349司按照会计政策对符合条件的研发支出进行了资本化处理-30623H1公司研发管相对涨幅-619-916-4039线不断完善新增四价流感病毒裂解疫苗-987MDCK细胞A群链球菌疫苗口服资料来源德邦研究所聚源数据重组幽门螺杆菌疫苗等临床前产品管线其中幽门螺杆菌疫苗未来我们预计有望成为媲美HPV级别的超级重磅品种我们预计未来2年内这些新增研发项目陆相关研究续进入临床研究形成临床用超级耐药菌疫苗矩阵公司现有核心研发品种金葡1欧林生物688319SH管线新菌疫苗于22年8月31日完成组长单位首例受试者接种进入期临床试验现增重磅品种更大规模激励方案出已在全国范围内多家医院实现临床入组我们预期23Q4获得中期临床分析数据台202354盈利预测与估值建议公司聚焦临床超级耐药细菌疫苗研发具有全球创新属性2欧林生物688319SH破伤风解决全球临床痛点未来将形成多个超级细菌疫苗的研发矩阵当前公司经营主持续放量研发费用提高2022112要依靠破伤风持续放量推动收入明显增长由于公司未来将持续加大临床研发投入势必对短期利润表观数据产生较大影响我们预计公司202320242025年实现营业收入7091124亿元实现归母净利润091218亿元维持买入评级风险提示在研产品研发失败或进度不及预期风险现有产品销售不及预期风险AC结合疫苗和Hib结合疫苗纳入免疫规划风险市场竞争加剧风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评欧林生物688319SHTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股40616202120222023E2024E2025E流通A股百万股28823营业收入百万元4875476979121238-YOY52212427330935752周内股价区间元1336-2388净利润百万元1082788123178总市值百万元653509-YOY1988-7542310400448总资产百万元148210全面摊薄EPS元028007020028040每股净资产元225毛利率939929944959960资料来源公司公告净资产收益率1283087109136资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评欧林生物688319SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入5476979121238每股收益007020028040营业成本39393849每股净资产218227254294毛利率929944959960每股经营现金流-006041-008022营业税金及附加4579每股股利000000000000营业税金率06070808价值评估倍营业费用288293383520PE21143814358164018营业费用率527420420420PB638710632546管理费用6491119161PS11911028785579管理费用率116130130130EVEBITDA8055621953463817研发费用122192283371股息率00000000研发费用率223275310300盈利能力指标EBIT397783127毛利率929944959960财务费用16-18-20净利润率49126135144财务费用率0209-20-17净资产收益率3087109136资产减值损失-4000资产回报率18547288投资收益4000投资回报率23676587营业利润4288123178盈利增长营业外收支2000营业收入增长率124273309357利润总额4488123178EBIT增长率-59796774529EBITDA68112133186净利润增长率-7542310400448所得税17000偿债能力指标有效所得税率391000000资产负债率397378335351少数股东损益0000流动比率18171817归属母公司所有者净利润2788123178速动比率16151615现金比率05060403资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金269340211192应收帐款周转天数3275200020002000应收账款及应收票据492385504684存货周转天数7337110001150012000存货79118119162总资产周转率04040506其它流动资产9610098102固定资产周转率23171922流动资产合计9369439321139长期股权投资0000固定资产234402485574在建工程13510597102现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产18232731净利润2788123178非流动资产合计543696785897少数股东损益0000资产总计1479163917182037非现金支出45344959短期借款85858685非经营收益-1666应付票据及应付账款81706391营运资金变动-9555-213-145预收账款0000经营活动现金流-25184-3499其它流动负债360402364478资产-201-172-119-146流动负债合计525557513654投资140000长期借款30303030其他4253035其它长期负债32323232投资活动现金流-57-147-89-111非流动负债合计62626262债权募资9001-1负债总计587619575715股权募资184000实收资本405445445445其他-4-6-6-6普通股股东权益882101011331311融资活动现金流10334-6-7少数股东权益10101010现金净流量2271-129-20负债和所有者权益合计1479163917182037备注表中计算估值指标的收盘价日期为8月18日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评欧林生物688319SH信息披露分析师与研究助理简介陈铁林德邦证券研究所副所长医药首席分析师研究方向国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业曾任职于康泰生物西南证券国海证券所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名2018年新财富第五名水晶球第二名2017年新财富第四名2016年新财富第五名2015年水晶球第一名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明