事件：公司发布2023H1业绩。公司2023H1实现营业总收入2.33亿元（+0.21%），归母净利润2854.61万元（-8.04%），扣非归母净利润2009.48万元（-22.74%）。其中，2023Q2实现营业总收入1.66亿元（-7.17%），归母净利润2469.24万元（-34.76%），扣非归母净利润1715.58万元（-47.81%）。
　　收入基本持平，回款质量提升。公司2023H1收入比同期略微提升0.21%，预计主要是接种儿童数量没有增长；经营性现金流量净额2097.13万元，与去年同期相比流出幅度大幅缩窄。公司2023H1实现销售毛利率93.04%，同比提升0.54pp，销售净利率11.34%，同比下降2.00pp，净利率下降主要是研发投入加大所致；费用率整体小幅上升，销售费用率43.86%，同比下降0.53pp；管理费用率14.20%，同比上升0.68pp；研发费用率17.83%，同比提升4.27pp；财务费用率0.68%，同比提升0.32pp。
　　研发投入大幅增加影响利润。2023H1公司研发投入总额同比增加64.95%，主要系公司费用化研发投入和资本化研发投入均较上期大幅增长。受此影响，公司2023Q2利润下滑。公司报告期内费用化研发投入为4156.93万元，较上年同期增长31.76%，主要系随着公司四价流感病毒裂解疫苗(MDCK细胞)项目的推进，发生相关研发费用所致，上年同期无该研发项目；报告期内公司资本化研发投入为1849.60万元，较上年同期增长280.08%，主要系随着重组金葡菌疫苗Ⅲ期临床试验的加快推进。
　　投资建议：公司破伤风疫苗推广顺利且渗透率提升空间广阔，即将上市的三联苗和处于临床Ⅲ期的金葡菌疫苗均有望成为独家重磅品种。我们预测2023-2025年归母净利润分别为0.61/1.39/2.26亿元，同比增长129.56%、127.64%、62.53%，对应EPS为0.15/0.34/0.56元，对应PE为107/47/29倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：疫苗新品研发失败的风险、渗透率提升不及预期的风险、新生儿数量超预期下降的风险等。
　　

研究报告全文：tableresearch公司点评医药行业2023年08月18日tablemain公司深度报告模板研发投入大幅增加期待在研品种进展欧林生物688319SH欧林生物688319SH半年报点评谨慎推荐维持评级核心观点合理估值区间2128-2352元事件公司发布2023H1业绩公司2023H1实现营业总收入233亿元分析师021归母净利润285461万元-804扣非归母净利润程培200948万元-2274其中2023Q2实现营业总收入166亿元-021-20257805717归母净利润246924万元-3476扣非归母净利润171558chengpeiyjchinastockcomcn分析师登记编码S0130522100001万元-4781收入基本持平回款质量提升公司2023H1收入比同期略微提升刘晖021预计主要是接种儿童数量没有增长经营性现金流量净额-010-80927650209713万元与去年同期相比流出幅度大幅缩窄公司2023H1实现liuhuiyjchinastockcomcn分析师登记编码S0130520080003销售毛利率同比提升销售净利率同比下降9304054pp1134200pp净利率下降主要是研发投入加大所致费用率整体小幅上升销售费用率4386同比下降053pp管理费用率1420同比上升市场数据2023-08-18068pp研发费用率1783同比提升427pp财务费用率068同A股收盘价元1609比提升032ppA股一年内最高价元2500研发投入大幅增加影响利润2023H1公司研发投入总额同比增加A股一年内最低价元13096495主要系公司费用化研发投入和资本化研发投入均较上期大幅增长受此影响公司2023Q2利润下滑公司报告期内费用化研发投沪深300378400入为415693万元较上年同期增长3176主要系随着公司四价流总股本万股4061583感病毒裂解疫苗MDCK细胞项目的推进发生相关研发费用所致上年同期无该研发项目报告期内公司资本化研发投入为184960万元相对沪深300表现图较上年同期增长28008主要系随着重组金葡菌疫苗期临床试验的tablereport加快推进投资建议公司破伤风疫苗推广顺利且渗透率提升空间广阔即将上市的三联苗和处于临床期的金葡菌疫苗均有望成为独家重磅品种我们预测2023-2025年归母净利润分别为061139226亿元同比增长12956127646253对应EPS为015034056元对应PE为1074729倍维持谨慎推荐评级风险提示疫苗新品研发失败的风险渗透率提升不及预期的风险新生儿数量超预期下降的风险等主要财务指标资料来源Wind中国银河证券研究院整理20222023E2024E2025E营业收入百万元5474864205102410140778相关研究收入增长率1238172759503746净利润百万元265861011388922574利润增速-753812956127646253毛利率9286928692149183摊薄EPS元007015034056PE245891071147052895PB741693604500PS11911016637463资料来源营业收入百万元公司公告中国银河证券研究院358304270245wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司点评报告医药行业报表预测资产负债表百万元20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E流动资产93589101437136979172830营业收入5474864205102410140778现金26923322644372362664营业成本39064585805011505应收账款49117492586133175747营业税金及附加355416664913其它应收款378194719537营业费用28839321035120570389预付账款235275483691管理费用636674661190916371存货7852101092142623642财务费用131071091019其他9084933692969550资产减值损失-394000000000非流动资产54298618776889275301公允价值变动收益000000000000长期投资000000000000投资净收益370321512704固定资产23393276383224836919营业利润416268281599026207无形资产1751215125012801营业外收入256400400400其他29153320893414335582营业外支出053050050050资产总计147887163315205871248131利润总额436571781634026557流动负债525236184990517110203所得税1707107724513984短期借款8500135001850023500净利润265861011388922574应付账款758764231593819216少数股东损益000000000000其他36436419265607967488归属母公司净利润265861011388922574非流动负债6180618061806180EBITDA6810128982285434014长期借款2999299929992999EPS元007015034056其他3181318131813181负债合计587026802996697116383主要财务比率20222023E2024E2025E少数股东权益1022102210221022营业收入1238172759503746归属母公司股东权益8816394264108152130726营业利润-59036406134186390负债和股东权益147887163315205871248131归属母公司净利润-753812956127646253毛利率9286928692149183现金流量表百万元20222023E2024E2025E净利率48595013561604经营活动现金流-2455110451707224462ROE30164712841727净利润265861011388922574ROIC23471612161567折旧摊销2873332038854491资产负债率3969416646974690财务费用507475575675净负债比率6582713988578834投资损失-370-321-512-704流动比率178164151157营运资金变动-9542320-2115-4224速动比率163147127135其它1420115013501650总资产周转率037039050057投资活动现金流-5699-10229-10038-9846应收帐款周转率111130167186资本支出-20069-10350-10350-10350应付帐款周转率7221000643733长期投资14000000000000每股收益007015034056其他370121312504每股经营现金-006027042060筹资活动现金流10338452544254325每股净资产217232266322短期借款5000500050005000PE245891071147052895长期借款2999000000000PB741693604500其他2339-475-575-675EVEBITDA8055495927711821现金净增加额218453411145918941PS11911016637463数据来源公司数据158617中国银河证券研究院83229156588169041请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2公司点评报告医药行业分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关程培银河证券医药首席分析师上海交通大学生物化学与分子生物学硕士7年医学检验行业6年医药行业研究经验公司研究深入细致对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉此前作为团队核心成员获得新财富最佳分析师医药行业2022年第4名2021年第5名2020年入围2021年上海证券报最佳分析师第2名2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉刘晖北京大学汇丰商学院西方经济学硕士生命科学学院学士2018年加入中国银河证券评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明tableavow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电tablecontact深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区李洋洋021-20252612liyangyangyjchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区田薇010-80927721tianweichinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3