事件：劲仔食品发布2023年中报，上半年公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润9.25亿元、0.83亿元、0.72亿元，分别同比+49.07%、+46.97%、+35.09%。其中Q2营收、归母净利润、归母扣非净利润为4.88亿元、0.44亿元、0.39亿元，分别同比+35.17%、+20.24%、+8.16%。
　　点评：
　　收入分析：Q2增速符合预期，鹌鹑蛋放量推动禽制品高增
　　23H1，公司实现营收9.25亿元，同比+49.07%（Q1：+68.40%；Q2：+35.17%），Q2增速符合预期，增速环比有所下滑，主要由于22Q1基数较低，23Q1同比增速较高。
　　1）分产品：鱼制品占比较高，鹌鹑蛋推动禽肉制品高增。鱼制品/禽肉制品/豆制品/其他产品上半年营收分别为6.03/1.71/1.01/0.37亿元，同比+35.01%/+155.05%/+29.23%/+65.75%。其中鱼制品保持较快增速，主要为直营渠道增速较快，新媒体快速放量，其中抖音及其他新媒体平台上半年同比增长722%，整体线上直营平台同比增长265%；禽肉制品增速较高，主要为上半年新品鹌鹑蛋持续放量，目前月销已突破2700万元，预计上半年销售破亿；其他产品增长较快预计为魔芋及其他新品带动增量。
　　量价上，上半年产品放量较为明显，禽制品受鹌鹑蛋占比提升影响，吨价有所下降。23H1鱼制品/禽肉制品/豆制品/其他产品销售量同比+32.27%/+302.15%/+29.43%/+119.37%，其中禽肉制品增速较高主要为鹌鹑蛋放量推动，上半年鹌鹑蛋设计产能提升至9600吨，另外6400吨在建产能有望在下半年陆续释放，鹌鹑蛋有望加速放量，其他产品主要为魔芋等新品的增量。吨价上，鱼制品/禽制品/豆制品/其他产品同比+2.07%/-36.58%/-0.15%/-24.44%，其中禽制品主要为单价较低的鹌鹑蛋占比有所提升。
　　2）分渠道，现代渠道、新兴渠道持续放量，直营电商模式快速增长。23H1公司线下营收7.19亿元，同比+44.06%，23H1公司经销商2559家，同比净增559家，其中现代渠道占比持续提升，KA、CVS、BC约占26%，新兴渠道如零食量贩渠道月销约千万；从规格看，“大包装”战略持续推动渠道放量，以现代渠道、新兴渠道、线上为主的大包装、散称装同比分别接近70%、超过220%，占比提升至32%、17%。
　　23H1线上实现收入2.06亿元，同比+69.71%，主要为公司持续布局短视频、社交平台、达人直播等新兴渠道，上半年新媒体渠道同比增长580.48%。从经营模式看，线上经销模式营收1.31亿元，同比+33%，电商直营营收约0.74亿元，同比+233%，主要为公司持续发力自播、达播，抖快等新媒体平台同比+622.17%。
　　本费利分析：毛利率受小鱼、产品结构变化有所下降，受所得税率影响，利润率略有下滑
　　1）上半年毛利率有所下滑，Q2环比有所改善。公司毛利率26.26%，同比-0.81pct，主要受鱼制品、禽类制品毛利率下滑影响，其中制造费用受新增产能折旧摊销增加影响，同比+60.6%。
　　分产品毛利率上，鱼制品/禽类制品/豆制品/其他业务分别为28.10%/16.98%/26.12%/36.07%，同比-1.39pct/-1.20pct/ +3.28pct/+14.36pct。鱼制品毛利率下降为小鱼干原材料成本同比仍处于高位；禽类制品毛利率下降系毛利率较低的鹌鹑蛋占比提升导致；其他业务毛利率提升较为明显，预计主要为新品魔芋产品毛利率较高推动。
　　Q2毛利率26.51%，同比-1.81pct，环比+0.53pct，主要为鹌鹑蛋、豆干成本有所回落，魔芋改为自产后毛利率环比有所改善。
　　2）经营效率有所提升，所得税率较高影响利润率。23年上半年销售/管理/研发/财务费用率为11.14%/3.79%/1.82%/-0.53%，同比-0.42/-1.33/-0.03/+0.69pct，经销效率有所提升，23H1所得税率约16.74%，同比+7.65pct，主要为子公司适用税率不同，上半年小鱼干成本较高，导致部分低税率的子公司利润较低以及23Q2受一次性的所得税汇算清缴影响。受毛利率、所得税率影响，23H1归母净利润率约8.99%，同比-0.15pct。其中，23Q2销售/管理/研发/财务费用率10.47%/3.72%/1.99%/-0.54%，同比-0.77/-1.22/+0.29/+0.66pct，所得税率20.45%，同比+9.02pct，归母净利润率9.01%，同比-1.14pct。
　　23年展望：大包装、散称装持续推进，股权激励有望顺利达成。产品端，新品鹌鹑蛋散称、大包装表现较好，上半年已破亿，流通渠道处于铺市阶段，随着在建产能逐渐释放，并以第二大单品为定位持续培育，有望加速放量。渠道端，随着公司持续推进大包装、散称装，现代渠道预计持续拓展，目前线上、现代渠道（包含BC类）约占4成，有望向50%目标持续推进。成本端，鹌鹑蛋目前批发平均价约13.6元/公斤，已经回落至2022年初水平，进口小鱼的防疫成本随着疫情缓解，展望下半年成本有望逐渐减轻。我们认为随着鹌鹑蛋加速放量、核心三大品类通过大包装、散称装对现代渠道的持续渗透，成本端的逐渐修复，上半年已完成营收、利润考核目标上限的50.6%、53.8%，全年业绩考核目标完成可期。
　　中长期展望：现代渠道的积极扩张、大包装规格推进品牌形象提升，推动公司进入成长新阶段。随着公司积极拓展BC、CVS等现代渠道，目前渠道空白点较多

研究报告全文：TableMessage2023-08-20公司点评报告公买入维持司劲仔食品003000研究目标价16报昨收盘1133食品饮料TableTitle休闲食品告劲仔食品散称装大包装快速增长全年业绩目标达成可期事件TableSummary劲仔食品发布2023年中报上半年公司实现营收归母净利走势比较润归母扣非净利润925亿元083亿元072亿元分别同比42490746973509其中Q2营收归母净利润归母扣非太30净利润为488亿元044亿元039亿元分别同比35172024平19816洋7证4点评22818232182341823618221218券16221018收入分析Q2增速符合预期鹌鹑蛋放量推动禽制品高增23H1公司实现营收925亿元同比4907Q16840Q2股劲仔食品沪深3003517Q2增速符合预期增速环比有所下滑主要由于22Q1基份TableInfo有股票数据数较低23Q1同比增速较高1分产品鱼制品占比较高鹌鹑蛋推动禽肉制品高增鱼制品禽限总股本流通百万股451226肉制品豆制品其他产品上半年营收分别为603171101037亿公总市值流通百万元51112560元同比35011550529236575其中鱼制品保持较快司12个月最高最低元1584971增速主要为直营渠道增速较快新媒体快速放量其中抖音及其他证相关研究报告TableReportInfo新媒体平台上半年同比增长722整体线上直营平台同比增长265券劲仔食品003000劲仔食品经禽肉制品增速较高主要为上半年新品鹌鹑蛋持续放量目前月销已研销效率提升Q1业绩超预期--突破2700万元预计上半年销售破亿其他产品增长较快预计为魔芋究20230503及其他新品带动增量报劲仔食品003000劲仔食品23量价上上半年产品放量较为明显禽制品受鹌鹑蛋占比提升影响告年股权激励草案落地全年高成长吨价有所下降23H1鱼制品禽肉制品豆制品其他产品销售量同比可期--20230404322730215294311937其中禽肉制品增速较高主要为劲仔食品003000劲仔食品大鹌鹑蛋放量推动上半年鹌鹑蛋设计产能提升至9600吨另外6400包装战略持续推进新品鹌鹑蛋发吨在建产能有望在下半年陆续释放鹌鹑蛋有望加速放量其他产品展势头良好--20230323主要为魔芋等新品的增量吨价上鱼制品禽制品豆制品其他产品同比207-3658-015-2444其中禽制品主要为单价较低的证券分析师李鑫鑫TableAuthor鹌鹑蛋占比有所提升电话021-585022062分渠道现代渠道新兴渠道持续放量直营电商模式快速增长E-MAILlixxtpyzqcom23H1公司线下营收719亿元同比440623H1公司经销商2559执业资格证书编码S1190519100001家同比净增559家其中现代渠道占比持续提升KACVSBC约证券分析师伍兆丰占26新兴渠道如零食量贩渠道月销约千万从规格看大包装电话13926194726战略持续推动渠道放量以现代渠道新兴渠道线上为主的大包装散称装同比分别接近70超过220占比提升至3217E-MAILwuzftpyzqcom23H1线上实现收入206亿元同比6971主要为公司持续布局短请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告劲仔食品散称装大包装快速增长全年业绩目标达成可期P2执业资格证书编码S1190522110002视频社交平台达人直播等新兴渠道上半年新媒体渠道同比增长58048从经营模式看线上经销模式营收131亿元同比33电商直营营收约074亿元同比233主要为公司持续发力自播达播抖快等新媒体平台同比62217本费利分析毛利率受小鱼产品结构变化有所下降受所得税率影响利润率略有下滑1上半年毛利率有所下滑Q2环比有所改善公司毛利率2626同比-081pct主要受鱼制品禽类制品毛利率下滑影响其中制造费用受新增产能折旧摊销增加影响同比606分产品毛利率上鱼制品禽类制品豆制品其他业务分别为2810169826123607同比-139pct-120pct328pct1436pct鱼制品毛利率下降为小鱼干原材料成本同比仍处于高位禽类制品毛利率下降系毛利率较低的鹌鹑蛋占比提升导致其他业务毛利率提升较为明显预计主要为新品魔芋产品毛利率较高推动Q2毛利率2651同比-181pct环比053pct主要为鹌鹑蛋豆干成本有所回落魔芋改为自产后毛利率环比有所改善2经营效率有所提升所得税率较高影响利润率23年上半年销售管理研发财务费用率为1114379182-053同比-042-133-003069pct经销效率有所提升23H1所得税率约1674同比765pct主要为子公司适用税率不同上半年小鱼干成本较高导致部分低税率的子公司利润较低以及23Q2受一次性的所得税汇算清缴影响受毛利率所得税率影响23H1归母净利润率约899同比-015pct其中23Q2销售管理研发财务费用率1047372199-054同比-077-122029066pct所得税率2045同比902pct归母净利润率901同比-114pct23年展望大包装散称装持续推进股权激励有望顺利达成产品端新品鹌鹑蛋散称大包装表现较好上半年已破亿流通渠道处于铺市阶段随着在建产能逐渐释放并以第二大单品为定位持续培育有望加速放量渠道端随着公司持续推进大包装散称装现代渠道预计持续拓展目前线上现代渠道包含BC类约占4成有望向50目标持续推进成本端鹌鹑蛋目前批发平均价约136元公斤已经回落至2022年初水平进口小鱼的防疫成本随着疫情缓解展望下半年成本有望逐渐减轻我们认为随着鹌鹑蛋加速放量核心三大品类通过大包装散称装对现代渠道的持续渗透成本端的逐渐修复上半年已完成营收利润考核目标上限的506538全年业绩考核目标完成可期中长期展望现代渠道的积极扩张大包装规格推进品牌形象提升请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告劲仔食品散称装大包装快速增长全年业绩目标达成可期P3推动公司进入成长新阶段随着公司积极拓展BCCVS等现代渠道目前渠道空白点较多成长潜力较大同时大包装在渠道利润上高于经典装对经销商吸引力更高随着渠道的拓展以及新品等更多品类推进大包装规格大包装有望持续放量同时带动公司品牌形象提升并反哺流通渠道销售另外新品鹌鹑蛋逐渐进入快速成长阶段有望发展为公司第二大单品推动业绩加速成长投资建议短期大包装散称的持续推进鹌鹑蛋放量有望推动业绩成长中长期我们看好公司渠道拓展空间新品放量推动业绩提升预计23-25年收入增速分别为322620归母净利润增速分别为452821EPS分别为040051062元对应当前股价PE分别为28x22x18x我们按照2023年业绩给予40倍一年目标价16元维持买入评级风险提示原材料价格上涨风险渠道拓展不及预期发现商超人流量持续下滑风险新品销售不及预期食品安全问题等Table盈利预测和财务指标ProfitInfo20222023E2024E2025E营业收入百万元1462193524432939-32322620归母净利百万元125181231279-47452821摊薄每股收益元031040051062市盈率PE37282218资料来源Wind太平洋证券注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告劲仔食品散称装大包装快速增长全年业绩目标达成可期P4资产负债表TABLEFINANCEINFO百万利润表百万202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E现金及现金等价物465396352349390营业收入11111462193524432939应收款项813162124营业成本8131087142417972161存货净额170301397501602营业税金及附加78111416其他流动资产11998130164197销售费用128156201252300流动资产合计76280889410341213管理费用6765126151176固定资产227350360351343财务费用13159911在建工程2727292929其他费用-收入63303332无形资产及其他2935343433营业利润100148212272328长期股权投资00000营业外净收支96000资产总计10761296139315241694利润总额91142212272328短期借款00000所得税费用720354554应付款项57100101109131净利润84122177227274合同负债00000少数股东损益13455归属于母公司净利其他流动负债108190190190190润85125181231279流动负债合计165291292300322预测指标长期借款及应付债券00000ROE1013171921其他长期负债2124242424毛利率2726262626长期负债合计2124242424销售净利率89999负债合计186315316324346收入增长率2232322620股本403403451451451利润增长率-1847452821股东权益890981107712001348总资产周转率103113139160173负债和股东权益总计10761296139315241694应收账款周转率141111124117121存货周转率477362362362362资产负债率1724232120现金流量表百万流动比462278306345377EPS021031040051062经营活动现金流1939380124188BVPS219240237265299投资活动现金流1181481298PE53783665282622081831筹资活动现金流1441081104126PB517472479428379现金净增加额6944132970PS411312264209174资料来源WIND太平洋证券请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告劲仔食品散称装大包装快速增长全年业绩目标达成可期P2投资评级说明1行业评级看好预计未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5以上中性预计未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数5与5之间看淡预计未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数5以下2公司评级买入预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在15以上增持预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于5与15之间持有预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5与5之间减持预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5与-15之间卖出预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅低于-15以下销售团队TableTeam职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华北销售佟宇婷13522888135tongyttpyzqcom华北销售王辉18811735399wanghuitpyzqcom华北销售巩赞阳18641840513gongzytpyzqcom华东销售徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售丁锟13524364874dingkuntpyzqcom华南销售副总监查方龙18565481133zhafltpyzqcom华南销售张卓粤13554982912zhangzytpyzqcom华南销售何艺雯13527560506heywtpyzqcom华南销售郑丹璇15099958914zhengdxtpyzqcom请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远企业号D座投诉电话95397投诉邮箱kefutpyzqcom重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证公司统一社会信用代码为91530000757165982D本报告信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告视为同意以上声明