事件：23H1公司实现营业总收入9.5亿元，同比+49%；归母净利润0.8亿元，同比+47%%；扣非归母净利润0.7亿元，同比+35%。23Q2实现营业收入4.9亿元，同比+35%；归母净利润0.4亿元，同比+20%；扣非归母净利润0.4亿元，同比+8%。
　　新品鹌鹑蛋、新渠道月销环比提升，大包装、散装维持高速增长。23H1大包装/散装分别同比+接近70%/超过200%。我们预计各品类Q2略有降速，主要Q2基数相比Q1更高，但大包装和散装依旧保持高速增长。分渠道：线下实现7.2亿元，同比+44%；线上实现营收2.1亿元，同比+70%，其中抖音等平台占比达到68%，同比+622%。目前来看电商和零食量贩渠道都在环比提升。分品类：鱼制品/禽肉制品/豆制品/其他分别实现营收6.0/1.7/1.0/0.5亿元，同比+35%/155%/29%/75%，鹌鹑蛋快速放量带动禽肉制品高增，6月鹌鹑蛋月销达到2700万元，仍在环比提升。
　　经营利润率提升，毛利率环比改善。23Q2毛利率同比-1.8pct，环比+0.5pct，一方面鱼干成本同比有上涨，另一方面产品结构变动也有影响，尤其快速放量的鹌鹑蛋毛利率仍较低，23H1鱼制品/禽肉制品/豆制品毛利率分别为28%/17%/26%，同比-1.4/-1.2/+3.3pct。但环比Q1有小幅提升，预计系鹌鹑蛋的盈利情况在逐步改善。23Q2管理/销售/研发/财务费率分别同比-1.2/-0.8/+0.3/+0.7pct，股份支付费用减少带动管理费率有所下降，同时收入体量增长在费用端规模效应也有所体现。但23Q2所得税税率同比+9.0pct至20.4%。23Q2公司息税前利润率同比+0.9pct。23Q2净利率为9.1%，同比-0.8pct，环比+0.1pct。扣非净利率为8.0%，同比-2.0pct，环比+0.5pct。
　　投资建议：公司新品和新兴渠道仍在环比提升，老品小包装也有稳健增长；新采购季鱼干成本有望下行。我们预计公司23-25年营收为19.2/23.9/28.3亿元，同比+31%/24%/19%，归母净利为1.8/2.4/3.1亿元，同比+43%/37%/25%，对应PE为29/21/17X。
　　风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题，原材料成本波动。

研究报告全文：劲仔食品休闲食品公司点评00300020230820收入表现亮眼利润率环比改善证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件23H1公司实现营业总收入95亿元同比49归母净利润08亿元基本数据2023-08-18同比47扣非归母净利润07亿元同比3523Q2实现营业收入49收盘价元1161流通股本亿股224亿元同比35归母净利润04亿元同比20扣非归母净利润04亿每股净资产元263元同比8总股本亿股451最近12月市场表现新品鹌鹑蛋新渠道月销环比提升大包装散装维持高速增长23H1大包装散装分别同比接近70超过200我们预计各品类Q2略有降速劲仔食品沪深300主要Q2基数相比Q1更高但大包装和散装依旧保持高速增长分渠道线上证指数休闲食品44下实现72亿元同比44线上实现营收21亿元同比70其中抖音32等平台占比达到68同比622目前来看电商和零食量贩渠道都在环比提20升分品类鱼制品禽肉制品豆制品其他分别实现营收60171005亿元8同比351552975鹌鹑蛋快速放量带动禽肉制品高增6月鹌鹑蛋月-4销达到2700万元仍在环比提升-16经营利润率提升毛利率环比改善23Q2毛利率同比-18pct环比05pct一方面鱼干成本同比有上涨另一方面产品结构变动也有影响尤其快速放量分析师孙瑜的鹌鹑蛋毛利率仍较低23H1鱼制品禽肉制品豆制品毛利率分别为SAC证书编号S0160523010003sunyu02ctseccom281726同比-14-1233pct但环比Q1有小幅提升预计系鹌鹑蛋的盈利情况在逐步改善23Q2管理销售研发财务费率分别同比-12-分析师李茵琦080307pct股份支付费用减少带动管理费率有所下降同时收入体量增SAC证书编号S0160523020001liyq03ctseccom长在费用端规模效应也有所体现但23Q2所得税税率同比90pct至20423Q2公司息税前利润率同比09pct23Q2净利率为91同比-08pct环比01pct扣非净利率为80同比-20pct环比05pct相关报告1业绩超预期鹌鹑蛋具备大单品潜投资建议公司新品和新兴渠道仍在环比提升老品小包装也有稳健增长质2023-05-06新采购季鱼干成本有望下行我们预计公司23-25年营收为192239283亿2大包装和新品增势亮眼渠道多点元同比312419归母净利为182431亿元同比433725开花2023-03-23对应PE为292117X3大包装打开局面处于成长期的优秀公司2023-03-17风险提示行业竞争加剧食品安全问题原材料成本波动盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元11111462192023882831收入增长率22213159313424341858归母净利润百万元85125179244306净利润增长率-17764677433536582539EPS元股021031040054068PE50993803293121461711ROE9621288141116151684PB494491413347288请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入111105146203192025238769283138成长性减营业成本81296108739142599176013207851营业收入增长率222316313243186营业税费674812115214331699营业利润增长率-193487372350246销售费用1277815597201632507129729净利润增长率-178468433366254管理费用673665497681907310476EBITDA增长率-146400300307211研发费用24073019355242985096EBIT增长率-191453432344231财务费用-1309-1464-1165-1716-2524NOPLAT增长率-83355502344231资产减值损失-495000000000000投资资本增长率28108299186197加公允价值变动收益000000000000000净资产增长率25102301187198投资和汇兑收益128260384478566利润率营业利润998514844203662748734237毛利率268256257263266加营业外净收支-861-619-900-900-900营业利润率90102106115121利润总额912414225194662658733337净利润率768391100106减所得税7312021194726593334EBITDA营业收入106113112118120净利润849412466178702440730603EBIT营业收入819098106110资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金46456395995794684895106623固定资产周转天数7587665344交易性金融资产000000000000000流动营业资本周转天数4330352734应收帐款6059972831309579流动资产周转天数250202194216220应收票据000000000000000应收帐款周转天数12111预付帐款770989142617602079存货周转天数8478848484存货1704630064364824565751340总资产周转天数336292267263264其他流动资产111168823532373239323投资资本周转天数293247244233235可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE96129141162168长期股权投资000000000000000ROA7996115127138投资性房地产000000000000000ROIC93114132149154固定资产2268534978348843466533869费用率在建工程26722678367811781678销售费用率115107105105105无形资产29383528392841284328管理费用率6145403837其他非流动资产131186186186186财务费用率-12-10-06-07-09资产总额107572129621155724192788221989三费营业收入164141139136133短期债务000000000000000偿债能力应付帐款5705100345018135618379资产负债率173243180214182应付票据000000000000000负债权益比209321220272222其他流动负债174948134814481548流动比率462278398365449长期借款000000000000000速动比率286141229224284其他非流动负债000000000000000利息保障倍数82028112225138198负债总额1856831496280354117140369分红指标少数股东权益69013671016538-062DPS元015022000000000股本4032040320446864468644686分红比率留存收益2205428472365006090791510股息收益率1419000000股东权益8900398125127689151617181620业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元021031040054068净利润849412466178702440730603BVPS元219240281335403加折旧和摊销27673400269428192896PEX510380293215171资产减值准备526044000000000PBX4949413529公允价值变动损失000000000000000PFCF财务费用023-014023023023PS3933272218投资收益-128-260-384-478-566EVEBITDA330264217156123少数股东损益-100-263-350-479-600CAGR营运资金的变动7211-6361-6291603-8271PEG08070607经营活动产生现金流量192819344144432777024956ROICWACC投资活动产生现金流量-11781-14797-8097-799-3205REP融资活动产生现金流量-4972-546512001-023-023资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4