事件：公司发布2023年半年报：2023年上半年，公司实现收入9.25亿元，同比+49.07%；归母净利润0.83亿元，同比+46.97%；扣非归母净利润0.72亿元，同比+35.09%。23Q2，公司实现收入4.88亿元，同比+35.17%；归母净利润0.44亿元，同比+20.24%；扣非归母净利润0.39亿元，同比+8.17%。
　　收入端，新渠道带动高增，新品类表现亮眼。分渠道看，23H1，线上/线下销售分别同增69.71%/44.06%至2.06/7.19亿元，占比分别为22.24%/77.76%。线上直营收入中，天猫旗舰店/抖音及其他新媒体平台收入分别同增55.97%/622.17%至0.24/0.5亿元，占比分别为32.23%/67.77%。预计主要系：（1）大包装产品线上放量；（2）积极拥抱新媒体和社区团购渠道。分产品看，23H1，鱼制品/禽类制品/豆制品收入分别同增35.01%/155.05%/29.23%至6.03/1.71/1.01亿元，预计主要系鹌鹑蛋新品表现亮眼。分地区看，23H1，华东/华南/华北/西南/华中/西北/东北/线上/境外经销商分别净增101/36/52/4/41/34/14/9/1家至775/244/341/362/306/288/118/111/14家，全国合计净增292家至2559家。#预计主要系大包装、散称装产品增厚渠道利差，带动现代渠道招商。
　　成本压力与税率扰动下，短期盈利能力承压。2023Q2，公司毛利率同比-1.83pct至26.51%，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.77/-1.22/+0.30/+0.66pct至10.47%/3.72%/1.99%/-0.54%。毛销差同比-1.05pct至16.04%，预计主要系：（1）使用的鳀鱼成本仍在高位；（2）鹌鹑蛋成本波动较大且为招商“拳头产品”，渠道利润较大；2023Q2，公司净利率同比-1.23pct至9.02%，扣非归母净利率同比-1.98pct至7.99%。所得税率提升预计主要系：（1）不同税率子公司的盈利结构变化；（2）5月进行所得税汇算清缴较预计更多。
　　新渠道持续放量，2023年展望积极。长期看好公司通过大包装、散称装产品增厚渠道利差，补足渠道短板，通过鹌鹑蛋打造第二增长曲线，产品渠道双轮驱动支撑收入高增；短期看好鹌鹑蛋产能瓶颈突破和原料掌控加强、小鱼成本回落改善盈利能力。
　　盈利预测：我们预计公司23-25年营收分别为20.04/26.39/33.70亿元，净利润分别为1.72/2.40/3.14亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道开拓不及预期、原材料价格与汇率波动、食品安全事件。

研究报告全文：收入延续高增利润短期承压劲仔食品003000SZ食证券研究报告公司点评2023年8月18日品饮料TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格1133元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师范劲松11111462200426393370增长率yoy2232373228执业证书编号S0740517030001净利润百万元85125172240314电话021-20315733增长率yoy-1847384031每股收益元019028038053070Emailfanjsztscomcn每股现金流量043021027-008087分析师晏诗雨净资产收益率1013162022执业证书编号S0740523070003PE602410346247189PB5853564941Emailyansyztscomcn备注股价选取2023年8月17日收盘价分析师熊欣慰执业证书编号S0740519080002投资要点事件公司发布2023年半年报2023年上半年公司实现收入925亿元同比E-mailxiongxwztscomcn4907归母净利润083亿元同比4697扣非归母净利润072亿元同比基本状况TableProfit350923Q2公司实现收入488亿元同比3517归母净利润044亿元同比2024扣非归母净利润039亿元同比817总股本百万股451流通股本百万股224收入端新渠道带动高增新品类表现亮眼分渠道看23H1线上线下销售分市价元1133别同增69714406至206719亿元占比分别为22247776线上直营市值百万元5111收入中天猫旗舰店抖音及其他新媒体平台收入分别同增559762217至流通市值百万元253402405亿元占比分别为32236777预计主要系1大包装产品线上放股价与行业TableQuotePic-市场走势对比量2积极拥抱新媒体和社区团购渠道分产品看23H1鱼制品禽类制品豆制品收入分别同增3501155052923至603171101亿元预计主要系鹌鹑蛋新品表现亮眼分地区看23H1华东华南华北西南华中西北东北线上境外经销商分别净增1013652441341491家至77524434136230628811811114家全国合计净增292家至2559家预计主要系大包装散称装产品增厚渠道利差带动现代渠道招商成本压力与税率扰动下短期盈利能力承压2023Q2公司毛利率同比-183pct至2651销售管理研发财务费用率同比-077-122030066pct至1047372199-054毛销差同比-105pct至1604预计主要系1使用的鳀鱼成本仍在高位2鹌鹑蛋成本波动较大且为招商拳头产品渠道利润较大2023Q2公司净利率同比-123pct至902扣非归母净利率同比公司持有该股票比例-198pct至799所得税率提升预计主要系1不同税率子公司的盈利结构变相关报告化25月进行所得税汇算清缴较预计更多新渠道持续放量2023年展望积极长期看好公司通过大包装散称装产品增厚渠道利差补足渠道短板通过鹌鹑蛋打造第二增长曲线产品渠道双轮驱动支撑收入高增短期看好鹌鹑蛋产能瓶颈突破和原料掌控加强小鱼成本回落改善盈利能力盈利预测我们预计公司23-25年营收分别为200426393370亿元净利润分别为172240314亿元维持买入评级风险提示渠道开拓不及预期原材料价格与汇率波动食品安全事件请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1劲仔食品三大财务报表预测单位百万元资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金396441322632营业收入1462200426393370应收票据0000营业成本1087147619372470应收账款101084税金及附加8131721预付账款10182226销售费用156210269337存货301355665660管理费用6586106131合同资产0000研发费用30415470其他流动资产91115186246财务费用-15-9-8-7流动资产合计80893912031568信用减值损失0000其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产350317287260投资收益3122在建工程27272727其他收益17171717无形资产35363739营业利润148204282367其他非流动资产76788183营业外收入000-1非流动资产合计488458431408营业外支出6666资产合计1296139616341976利润总额142198276360短期借款0000所得税20284051应付票据0000净利润122170236309应付账款10099136181少数股东损益-3-2-4-5预收款项0311016归属母公司净利润125172240314合同负债11481133177NOPLAT109162230303其他应付款16161616EPS按最新股本摊薄028038053070一年内到期的非流动负债2222其他流动负债587387106主要财务比率流动负债合计291301384497会计年度20222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率316371316277其他非流动负债24242424EBIT增长率633483416317非流动负债合计24242424归母公司净利润增长率468377398309负债合计315325408521获利能力归属母公司所有者权益968105912181452毛利率256264266267少数股东权益141283净利率83859092所有者权益合计981107112271455ROE127160196216负债和股东权益1296139616341976ROIC143191232255偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率243233250264会计年度20222023E2024E2025E债务权益比26242118经营活动现金流93123-38391流动比率28313132现金收益140200265335速动比率17191418存货影响-130-55-3105营运能力经营性应收影响-6-8-20总资产周转率11141617经营性应付影响33301651应收账款周转天数2211其他影响57-44-70应付账款周转天数26242223投资活动现金流-148-6-7-8存货周转天数78809597资本支出-161-6-7-8每股指标元股权投资0000每股收益028038053070其他长期资产变化13000每股经营现金流021027-008087融资活动现金流-55-72-73-73每股净资产215235270322借款增加1000估值比率股利及利息支付-61-156-185-263PE41352519股东融资9000PB5654其他影响-484112190EVEBITDA19313610280来源中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分