事件：公司发布2023年半年报。23H1实现营业收入9.25亿元，同比+49.07%，实现归母净利润0.83亿元，同比+46.97%，实现扣非归母净利润0.72亿元，同比+35.09%。
　　收入端：23H1公司实现营业收入9.25亿元，同比+49.07%，主要是持续开发及优化经销商、落实终端市场建设、新产品推广以及新媒体平台收入增长所致。其中23Q2实现营业收入4.88亿元，同比+35.17%。
　　产品端：23H1鱼制品/禽类制品/豆制品/其他产品/其他业务营收分别为6.03/1.71/1.01/0.37/0.13亿元，同比增长35.01%/155.05%/29.23%/65.75/105.78%，营收占比分别为65.20%/18.47%/10.93%/3.98%/1.42%。其中禽类制品/其他产品在经销模式下营收增长迅速，分别为1.45/0.26亿元，同比增长137.44%/233.15%；禽类制品/豆制品在直营模式下营收增长迅速，分别为0.25/0.25亿元，同比增长342.02%/166.36%
　　渠道端：23H1经销/直营模式营收分别为7.49/1.76亿元，同比+40.38%/+102.37%，营收占比分别为80.97%/19.03%，分别同比-5.01/+5.01pct。直营模式营收激增主要是线上新媒体、天猫超市等B2B平台营业收入增长所致，其中新媒体渠道增长迅速，同比+580.48%。23H1线上/线下模式营收分别为2.06/7.19亿元，同比+69.71%/+44.06%，营收占比分别为22.24%/77.76%，分别同比+2.71pct/-2.71pct。
　　毛利率：23H1公司毛利率为26.26%，同比-0.81pct。23Q2毛利率为26.51%，同比-1.81pct，毛利率下降主要是鱼制品原料价格上涨以及新产品推广产品结构变化影响所致。直营模式毛利率改善明显，23H1为37.62%，同比+8.46pct。
　　费用端：23Q2公司期间费用率为15.64%，同比-1.03pct。其中，①销售费用率为10.47%，同比-0.77pct；②管理费用率为3.72%，同比1.22pct。③财务费用率为-0.54%，同比0.66pct。④研发费用率为1.99%，同比+0.30pct。
　　利润端：23H1实现归母净利润0.83亿元，同比+46.97%。归母净利率8.99%，同比-0.13pct。23Q2实现归母净利润0.44亿元，同比+20.24%，归母净利率9.01%，同比-1.14pct。23Q2扣非归母净利润0.39亿元，同比+8.17%。
　　线上线下双轮驱动，销售与生产协同进步。线上端，面对传统电商渠道流量下滑趋势，公司加强对新媒体渠道的管理与运营的重视程度，与热门主播KOL绑定，通过社区媒体种草，打造“健康零食”专家品牌形象，开展与年轻消费群体的关注度高的活动。新媒体渠道营收同比增长580.48%，成为抖音、天猫平台海味零食销售额第一。线上直营渠道鱼制品/豆制品/禽类制品/其他营收同比增长+264.74%/+164.76%/+258.55%/ +177.45%。线下端，公司加强对流通经销商网络的管理和建设，推动更多优质终端覆盖，同时提高经销商活跃度，与经销商互利共赢。公司持续开发与拓展全国连锁KA、CVS连锁便利系统，提升现代渠道覆盖率。另外，面对零食很忙等新兴零食专营渠道快速发展和盒马等高端会员店规模扩大的市场趋势，公司积极定制产品，并取得良好市场反馈。生产端，公司通过原料优势、营养元素添加、降脂降盐等工艺，满足消费者对休闲食品消费升级的营养、健康的需求。肯尼亚子公司生产的野生鳀鱼首次进口中国，并亮相第三届中非经贸博览会，供应链建设取得新突破。
　　投资建议：随着公司“大包装”策略持续推进，产品矩阵持续优化，后续放量空间广阔，23年有望实现高质量增长。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为18.91/23.56/28.34亿元，分别同比增长29.36%/24.58%/20.29%，预计公司2023-2025年实现归母净利润1.80/2.33/2.90亿元，分别同比增长44.10%/29.73%/24.36%，给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。