投资要点
　　事件：公司发布2023年中报。2023H1，公司实现营收9.25亿元，yoy+49.07%，实现归母净利润0.83亿元，yoy+46.69%，实现扣非归母净利润0.72亿元，yoy+34.82%。单二季度，公司实现营收4.88亿元，yoy+35.17%，实现归母净利润0.44亿元，yoy+20.00%，实现扣非归母净利润0.39亿元，yoy+8.17%。
　　主力小鱼稳健增长，新品培育成效显著。Q2收入高增延续，主要系产品矩阵和渠道结构进一步优化。公司以“大包装+散称”产品组合为基础，推动产品进入高势能渠道。产品端，公司重点抓住“大包装升级”战略，陆续开发和优化整盒装、袋装“大包装”产品销售和推广，重点完善网络布局、扶强扶优有终端服务能力经销商，维护好优质终端建设，上半年大包装产品收入增速近70%；同时，公司积极开发专业散称经销商，推动散称产品铺市，填补渠道空白，上半年公司散称产品收入增速超过220%。分品类来看，23H1鱼制品/禽类制品/豆制品收入同比分别增长35.01%/155.05%/29.23%。大单品角度，主力单品深海小鱼已成功培育成为十亿级大单品，贡献主要收入增量；新品培育成效显著，2022年上市的的新品“小蛋圆圆”鹌鹑蛋已成为公司黑马产品，截至23M6，月度销售收入已突破2700万元，23H1禽类制品突破三位数增长，已成为公司第二大品类。渠道方面，公司持续推进全渠道稳健发展，流通渠道强化经销商网络的管理和建设，现代渠道持续开发与拓展全国连锁KA、CVS连锁便利系统，提升覆盖率，零食专营渠道通过定制化产品拓展，线上渠道表现亮眼，23H1新媒体渠道同比增长580.48%。
　　成本回落，毛利改善。23Q2，公司实现综合毛利率26.51%，环比Q1提升0.53pct，我们认为主要系原材料鳀鱼成本边际回落，且鹌鹑蛋等新品快速放量后实现规模经济。费用端来看，Q2期间费用率同比回落1.03pct，其中销售/管理费用同比-0.77/-1.22pct，我们认为主要系规模经济优势凸显。
　　扩品类+拓渠道双重逻辑驱动下，有望进入成长快车道。公司是休闲鱼制品细分赛道的领军品牌，近年来公司在原有小鱼干品类基础上积极扩充品类，形成了三大品类、六大产品系列的产品矩阵。渠道端，经销模式稳健扩张，直销模式下的零食专营渠道、线上电商平台业务发展迅速。我们认为，在扩品类+拓渠道双重逻辑驱动下，公司将步入快速成长通道。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润1.76/ 2.42/ 3.15亿元，对应EPS 0.39/ 0.54/ 0.70元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期、渠道拓展不及预期、疫情反复、食品安全问题等。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评劲仔食品003000SZ年月日20230818买入维持Q2高增延续新品培育成效显著所属行业食品饮料当前价格元1161劲仔食品0030002023中报点评投资要点证券分析师熊鹏事件公司发布2023年中报2023H1公司实现营收925亿元yoy4907资格编号S0120522120002实现归母净利润083亿元yoy4669实现扣非归母净利润072亿元邮箱xiongpengteboncomcnyoy3482单二季度公司实现营收488亿元yoy3517实现归母净利李欣欣润044亿元yoy2000实现扣非归母净利润039亿元yoy817资格编号S0120523020004邮箱lixx5teboncomcn主力小鱼稳健增长新品培育成效显著Q2收入高增延续主要系产品矩阵和渠研究助理道结构进一步优化公司以大包装散称产品组合为基础推动产品进入高势能渠道产品端公司重点抓住大包装升级战略陆续开发和优化整盒装袋装大包装产品销售和推广重点完善网络布局扶强扶优有终端服务能力市场表现经销商维护好优质终端建设上半年大包装产品收入增速近70同时公司积极开发专业散称经销商推动散称产品铺市填补渠道空白上半年公司散称劲仔食品沪深300产品收入增速超过220分品类来看23H1鱼制品禽类制品豆制品收入同比4634分别增长3501155052923大单品角度主力单品深海小鱼已成功培育23成为十亿级大单品贡献主要收入增量新品培育成效显著2022年上市的的11新品小蛋圆圆鹌鹑蛋已成为公司黑马产品截至23M6月度销售收入已突破02700万元23H1禽类制品突破三位数增长已成为公司第二大品类渠道方面-11公司持续推进全渠道稳健发展流通渠道强化经销商网络的管理和建设现代渠-232022-082022-122023-042023-08道持续开发与拓展全国连锁KACVS连锁便利系统提升覆盖率零食专营渠道通过定制化产品拓展线上渠道表现亮眼23H1新媒体渠道同比增长沪深300对比1M2M3M58048绝对涨幅-199-1601-1718相对涨幅016-1149-1273成本回落毛利改善23Q2公司实现综合毛利率2651环比Q1提升053pct资料来源德邦研究所聚源数据我们认为主要系原材料鳀鱼成本边际回落且鹌鹑蛋等新品快速放量后实现规模经济费用端来看Q2期间费用率同比回落103pct其中销售管理费用同比-077相关研究我们认为主要系规模经济优势凸显-122pct1劲仔食品003000首次覆盖-劲扩品类拓渠道双重逻辑驱动下有望进入成长快车道公司是休闲鱼制品细分赛仔食品鱼类冠军扩产品拓渠道新道的领军品牌近年来公司在原有小鱼干品类基础上积极扩充品类形成了三大成长可期2023712品类六大产品系列的产品矩阵渠道端经销模式稳健扩张直销模式下的零食专营渠道线上电商平台业务发展迅速我们认为在扩品类拓渠道双重逻辑驱动下公司将步入快速成长通道我们预计公司2023-2025年实现归母净利润176242315亿元对应EPS039054070元股维持买入评级风险提示新品推广不及预期渠道拓展不及预期疫情反复食品安全问题等TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股45107202120222023E2024E2025E流通A股百万股22367营业收入百万元1111146219682557323352周内股价区间元956-1559-YOY222316346299265净利润百万元85125176242315总市值百万元511061-YOY-178468414372304总资产百万元149716全面摊薄EPS元019028039054070每股净资产元263毛利率268256266269272资料来源公司公告净资产收益率96129139161173资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评劲仔食品003000SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入1462196825573233每股收益031039054070营业成本1087144418682353每股净资产240280334404毛利率256266269272每股经营现金流023056051086营业税金及附加8121519每股股利022000000000营业税金率06060606价值评估倍营业费用156202266343PE3803297121651660营业费用率107103104106PB491414348287管理费用65101127153PS320264203160管理费用率45525047EVEBITDA264118881385998研发费用30344456股息率19000000研发费用率21171717盈利能力指标EBIT131204275357毛利率256266269272财务费用-15-6-11-15净利润率83909598财务费用率-10-03-04-04净资产收益率129139161173资产减值损失0000资产回报率96106119129投资收益3356投资回报率114135153165营业利润148213291377盈利增长营业外收支-6-6-6-6营业收入增长率316346299265利润总额142207285371EBIT增长率453553347299EBITDA165238309391净利润增长率468414372304所得税20314356偿债能力指标有效所得税率142150150150资产负债率243230250247少数股东损益-3000流动比率28333335归属母公司所有者净利润125176242315速动比率14212124现金比率14212023资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金3967519681343应收帐款周转天数20202020应收账款及应收票据10121619存货周转天数780780780780存货301325484535总资产周转率11121313其它流动资产101105110116固定资产周转率426290129流动资产合计808119315792013长期股权投资0000固定资产350317284251在建工程27374757现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产35373941净利润125176242315非流动资产合计488467446425少数股东损益-3000资产总计1296166020252438非现金支出34343434短期借款0000非经营收益1310应付票据及应付账款100109162179营运资金变动-6438-4639预收账款0000经营活动现金流93251231388其它流动负债190250320400资产-166-19-19-19流动负债合计291358481579投资15000长期借款0000其他3356其它长期负债24242424投资活动现金流-148-16-14-13非流动负债合计24242424债权募资0000负债总计315382505603股权募资921900实收资本403447447447其他-64-9800普通股股东权益968126415061822融资活动现金流-5512000少数股东权益14141414现金净流量-109355217375负债和所有者权益合计1296166020252438备注表中计算估值指标的收盘价日期为8月17日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评劲仔食品003000SZ信息披露分析师与研究助理简介熊鹏德邦证券大消费组组长食品饮料首席分析师上海交通大学及挪威科技大学双硕士全面负责食品饮料行业各板块的研究6年行业研究经验2022年卖方分析师水晶球奖公募榜单上榜曾任职于西部证券国信证券安信证券等2022年12月加入德邦证券研究所分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明