事件：劲仔食品发布2023年半年报，公司23H1实现营业收入9.25亿元，同比增长49.07%；归母净利润0.83亿元，同比增长46.69%；扣非归母净利润0.72亿元，同比增长34.82%。其中23Q2单季度实现营业收入4.88亿元，同比增长35.17%；归母净利润0.44亿元，同比增长20.00%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长8.17%。
　　新品表现良好，多品规布局进展顺利。受基数提升影响，23Q2公司收入增速有所回落，但收入绝对值仍处于逐季攀升态势，且高于有春节备货因素的22Q4。进一步验证了公司大包装战略未变，渠道营收增长动力仍存。分品规看，大包装及散装品规营收延续较高增长态势，23H1营业收入增速分别为近70%/超220%；品牌势能提升拉动下，原有主要品规小包装收入增速亦达20%左右。分产品看，鱼制品/豆制品/禽类制品/其他产品23H1分别实现营业收入6.03/1.01/1.71/0.50亿元，同比+35.0%/+29.2%/+155.1%/+74.7%。其中禽类制品收入增速较快系新品鹌鹑蛋放量。截至23年6月，鹌鹑蛋月销售额已突破2700万元。
　　鱼制品价格上涨导致毛利率短期承压，规模效应下盈利能力提升。毛利率方面，23H1/23Q2公司毛利率分别为26.26%/26.51%；23Q2同比-1.81pcts，环比+0.53pcts。主要系鱼制品采购价格较高，导致整体毛利率有所承压。但体量提升下规模效应显现，毛利率环比有所改善。费用端，23H1/23Q2销售费用率分别为11.14%/10.47%；23Q2同比-0.77pcts，环比-1.41pcts。公司费用投放相对稳定，规模提升下23Q2销售费用率同比略有回落。23H1/23Q2管理费用率分别为3.79%/3.72%；23Q2同比-1.22pcts，环比-0.15pcts。综合来看，23H1/23Q2公司归母净利率分别为8.99%/9.01%；23Q2同比-1.14pcts，环比+0.04pcts。受成本压力影响，公司盈利能力短期承压；但规模效应下23Q2归母净利率环比有所提升。展望全年，23Q2起公司收入基数提升，但多渠道布局下逐季向好趋势不减。公司拥抱新渠道，积极推进与多家零食量贩系统合作进程，下半年有望持续贡献增量。新品鹌鹑蛋通过桶装、袋装及挂袋小包装等多个品规打开渠道布局。且公司持续推进鹌鹑蛋产能建设，下半年有望进一步放量，改善毛利率水平。核心单品鱼干上半年持续消化高价位库存，下半年进入新采购季，成本端有望改善，助力盈利能力恢复。
　　盈利预测、估值与评级：公司大包装战略推进下现代渠道拓展顺利，品牌势能提升亦拉动传统渠道营收增长加速。上调2023-2025年归母净利润至1.82/2.41/3.03亿元（较前次分别上调5.5%/5.3%/6.1%），对应EPS分别为0.40/0.53/0.67元，当前股价对应PE分别为28X/21X/17X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料成本波动；现代渠道拓展不达预期；食品安全风险。

研究报告全文：2023年8月18日公司研究动销表现良好期待成本改善劲仔食品003000SZ2023年中报点评要点买入维持当前价1133元事件劲仔食品发布2023年半年报公司23H1实现营业收入925亿元同比增长4907归母净利润083亿元同比增长4669扣非归母净利润072亿元同比增长3482其中23Q2单季度实现营业收入488亿元同比增长作者3517归母净利润044亿元同比增长2000扣非归母净利润039亿元分析师叶倩瑜同比增长817执业证书编号S0930517100003021-52523657新品表现良好多品规布局进展顺利受基数提升影响23Q2公司收入增速有yeqianyuebscncom所回落但收入绝对值仍处于逐季攀升态势且高于有春节备货因素的22Q4分析师陈彦彤进一步验证了公司大包装战略未变渠道营收增长动力仍存分品规看大包装执业证书编号S0930518070002及散装品规营收延续较高增长态势23H1营业收入增速分别为近70超021-52523689chenytebscncom220品牌势能提升拉动下原有主要品规小包装收入增速亦达20左右分分析师杨哲产品看鱼制品豆制品禽类制品其他产品23H1分别实现营业收入603101执业证书编号S0930522080001171050亿元同比3502921551747其中禽类制品收入增021-52523795yangzebscncom速较快系新品鹌鹑蛋放量截至23年6月鹌鹑蛋月销售额已突破2700万元分析师李嘉祺鱼制品价格上涨导致毛利率短期承压规模效应下盈利能力提升毛利率方面执业证书编号S093052307000523H123Q2公司毛利率分别为2626265123Q2同比-181pcts环比021-52523658lijqebscncom053pcts主要系鱼制品采购价格较高导致整体毛利率有所承压但体量提升下规模效应显现毛利率环比有所改善费用端23H123Q2销售费用率分联系人董博文别为1114104723Q2同比-077pcts环比-141pcts公司费用投放相dongbowenebscncom对稳定规模提升下23Q2销售费用率同比略有回落23H123Q2管理费用率市场数据分别为37937223Q2同比-122pcts环比-015pcts综合来看总股本亿股451总市值亿元511123H123Q2公司归母净利率分别为89990123Q2同比-114pcts环比一年最低最高元9371637004pcts受成本压力影响公司盈利能力短期承压但规模效应下23Q2归近3月换手率5756母净利率环比有所提升展望全年23Q2起公司收入基数提升但多渠道布局下逐季向好趋势不减公司拥抱新渠道积极推进与多家零食量贩系统合作进程股价相对走势下半年有望持续贡献增量新品鹌鹑蛋通过桶装袋装及挂袋小包装等多个品规77打开渠道布局且公司持续推进鹌鹑蛋产能建设下半年有望进一步放量改善毛利率水平核心单品鱼干上半年持续消化高价位库存下半年进入新采购季52成本端有望改善助力盈利能力恢复28盈利预测估值与评级公司大包装战略推进下现代渠道拓展顺利品牌势能提3升亦拉动传统渠道营收增长加速上调2023-2025年归母净利润至182241-22303亿元较前次分别上调555361对应EPS分别为0400530670722092212220423元当前股价对应PE分别为28X21X17X维持买入评级劲仔食品沪深300收益表现风险提示原材料成本波动现代渠道拓展不达预期食品安全风险1M3M1Y公司盈利预测与估值简表相对009-1456996指标202120222023E2024E2025E绝对-053-1772327营业收入百万元11111462198324983075资料来源Wind营业收入增长率22213159356125992309净利润百万元85125182241303相关研报净利润增长率-1776467746083252255823Q1动销积极大包装战略持续推进劲仔EPS元021031040053067食品003000SZ2023年一季报点评ROE归属母公司摊薄96212881342164118882023-05-03PE5437282117激发团队活力坚定长期发展劲仔食品PB5247383532003000SZ限制性股票激励计划草案点资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-17注2021-2022年股本为403亿股2023-2025年股评2023-04-04本为451亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告劲仔食品003000SZ财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入11111462198324983075总资产10761296172618902088营业成本8131087146718262237货币资金465396673624615折旧和摊销2529333537交易性金融资产00000税金及附加78111417应收账款61091215销售费用128156222279344应收票据00000管理费用676587109135其他应收款合计23457研发费用2430415263存货170301406505618财务费用-13-15-23-23-23其他流动资产11188140192250投资收益13000流动资产合计762808124613551525营业利润100148206272343其他权益工具50000利润总额91142202268337长期股权投资00000所得税720202734固定资产227350366356350净利润84122182241303在建工程2727244057少数股东损益-1-3000无形资产2935445362归属母公司净利润85125182241303商誉00000EPS元021031040053067其他非流动资产12222非流动资产合计314488481535563现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债186315355405469经营活动现金流1939379146196短期借款00006净利润85125182241303应付账款57100135169206折旧摊销2529333537应付票据00000净营运资金增加860218211237预收账款00000其他75-120-354-342-382其他流动负债29999投资活动产生现金流-118-148-31-90-65流动负债合计165291336386449净资本支出-64-166-60-60-60长期借款00000长期投资变化00000应付债券00000其他资产变化-541829-30-5其他非流动负债1917171717融资活动现金流-50-55229-104-140非流动负债合计2124191919股本变化304800股东权益890981137114851619债务净变化11-206股本403403451451451无息负债变化57128425057公积金321343598623653净现金流25-109277-49-9未分配利润182233308398502归属母公司权益883968135714711605少数股东权益714141414主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率268256260269272销售费用率11501067111911191119EBITDA率111112109114116管理费用率606448438438438EBIT率869092100104财务费用率-118-100-116-092-074税前净利润率8297102107110研发费用率217206206206206归母净利润率7685929799所得税率814101010ROA7894105128145ROE摊薄96129134164189每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC137135150168180每股红利015022028037047每股经营现金流048023017032043偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产219240301326356资产负债率1724212122每股销售收入276363440554682流动比率462278370351339速动比率358174250220202估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务10896658193--24775PE5437282117有形资产有息债务12632374206--30840PB5247383532EVEBITDA361280226175143资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1319253342敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表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