事件
　　劲仔食品发布2023年半年报，上半年公司实现营收9.25亿元，同比+49.07%；实现归母净利0.83亿元，同比+46.97%；实现扣非归母净利0.72亿元，同比+35.09%。二季度公司实现营收4.88亿元，同比+35.17%；实现归母净利0.44亿元，同+20.24%；实现扣非归母净利0.39亿元，同比+8.17%。
　　投资要点:
　　“大包装+散称”助力产品矩阵优化，潜力新品鹌鹑蛋高速增长。分品类看，上半公司鱼制品、禽肉制品、豆制品分别实现收入6.03、1.71、1.01亿元，同比+35.01%、+155.05%、+29.23%。拳头产品深海小鱼在公司“大包装升级”战略的加持下渠道拓展顺利，上半年吨价同比+2.07%，实现了量价齐升。2022年上市的新品鹌鹑蛋月销售突破2700万元，成长为公司第二大品类。分规格看，上半年公司大包装产品销售收入同比增长接近70%，散称产品销售收入同比增长超过200%。
　　渠道结构持续优化，高势能渠道迅速增长。公司持续推进线下传统渠道、现代渠道、新兴渠道和线上渠道的立体式全渠道发展。流通渠道依然是公司的重点渠道，上半年聚焦推动更多优质终端的覆盖，优化渠道终端陈列；现代渠道方面，公司持续开发全国连锁KA、CVS连锁便利系统，精选优质门店进行陈列打造和推广投入，梳理品牌形象；零食渠道方面，公司已经与零食很忙、糖巢、好想来、老婆大人等积极合作，并提供定制化产品和服务；线上渠道方面，公司上半年实现营收2.06亿元，同比+69.71%，其中抖音及其他新媒体平台销售同比增长580.48%，表现亮眼。
　　毛利率环比提升，规模效应下费用率稳步下降。二季度公司实现毛利率26.51%，同比-1.81pct，环比+0.53pct，主要由于鱼制品原料价格上涨，以及鹌鹑蛋、魔芋等新品快速放量，但供应链成本、制造成本等相较于成熟产品低拖累公司毛利表现。二季度公司销售、管理费用率分别为10.47%、3.72%，同比-0.77pct、-1.22pct，费用端体现出一定的规模效应。截至2023H1期末，辅料如油、大豆、鹌鹑蛋、鸭胸肉价格都有所回落，若新采购季小鱼干采购成本回落，将助力公司下半年盈利能力的修复。长期看，公司当前净利率水平与同行可比公司相比仍较低，未来在渠道转型和效率驱动下仍有较大的提升空间。
　　盈利预测和投资评级：公司当前产品与渠道共振，小鱼干已成为10亿级大单品，并持续通过新渠道快速放量，新品鹌鹑蛋月销逐季爬升，体现出下一个大单品潜质，因此我们上调公司盈利预测，预计2023-2025年EPS为0.39/0.52/0.67元，当前股价对应PE分别为30/22/17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）新品推广不及预期；2）小鱼干采购价格超预期上行；3）鹌鹑蛋原材料采购价格超预期上行；4）渠道合作不及预期；5）食品安全问题。
　　

研究报告全文：2023年08月20日公司研究评级增持维持研究所证券分析师薛玉虎S0350521110005TableTitlexueyhghzqcomcn产品渠道拓展顺利静待成本改善证券分析师刘洁铭S0350521110006liujmghzqcomcn劲仔食品年半年报点评联系人秦一方S03501211200340030002023qinyfghzqcomcn最近一年走势事件劲仔食品沪深300劲仔食品发布2023年半年报上半年公司实现营收925亿元同比044394907实现归母净利083亿元同比4697实现扣非归母净利03230072亿元同比3509二季度公司实现营收488亿元同比351702020实现归母净利044亿元同2024实现扣非归母净利039亿元同00810比817-00399-01609228229221022112212231233234235236237238投资要点相对沪深300表现20230818大包装散称助力产品矩阵优化潜力新品鹌鹑蛋高速增长分表现1M3M12M品类看上半公司鱼制品禽肉制品豆制品分别实现收入603劲仔食品19-15758171101亿元同比3501155052923拳头产品沪深300-18-43-95深海小鱼在公司大包装升级战略的加持下渠道拓展顺利上半年吨价同比207实现了量价齐升2022年上市的新品鹌鹑蛋月销市场数据20230818售突破2700万元成长为公司第二大品类分规格看上半年公司当前价格元1161大包装产品销售收入同比增长接近70散称产品销售收入同比增52周价格区间元952-1664长超过200总市值百万523691流通市值百万259682渠道结构持续优化高势能渠道迅速增长公司持续推进线下传统渠总股本万股4510692道现代渠道新兴渠道和线上渠道的立体式全渠道发展流通渠道流通股本万股2236713依然是公司的重点渠道上半年聚焦推动更多优质终端的覆盖优化日均成交额百万8880渠道终端陈列现代渠道方面公司持续开发全国连锁KACVS连近一月换手155锁便利系统精选优质门店进行陈列打造和推广投入梳理品牌形象零食渠道方面公司已经与零食很忙糖巢好想来老婆大人相关报告等积极合作并提供定制化产品和服务线上渠道方面公司上半年劲仔食品0030002022年年报点评大实现营收206亿元同比6971其中抖音及其他新媒体平台销包装多渠道战略助力公司高成长增持休闲售同比增长58048表现亮眼食品薛玉虎刘洁铭2023-03-23毛利率环比提升规模效应下费用率稳步下降二季度公司实现毛利率2651同比-181pct环比053pct主要由于鱼制品原料价格上涨以及鹌鹑蛋魔芋等新品快速放量但供应链成本制造成本等相较于成熟产品低拖累公司毛利表现二季度公司销售管理费用率分别为1047372同比-077pct-122pct费用端体现出一定的规模效应截至2023H1期末辅料如油大豆鹌鹑蛋鸭胸肉价格都有所回落若新采购季小鱼干采购成本回落将助力公司下半年盈利能力的修复长期看公司当前净利率水平与同行可比公国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告司相比仍较低未来在渠道转型和效率驱动下仍有较大的提升空间盈利预测和投资评级公司当前产品与渠道共振小鱼干已成为10亿级大单品并持续通过新渠道快速放量新品鹌鹑蛋月销逐季爬升体现出下一个大单品潜质因此我们上调公司盈利预测预计2023-2025年EPS为039052067元当前股价对应PE分别为302217倍维持增持评级风险提示1新品推广不及预期2小鱼干采购价格超预期上行3鹌鹑蛋原材料采购价格超预期上行4渠道合作不及预期5食品安全问题预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元1462190223932892增长率32302621归母净利润百万元125177236302增长率47423328摊薄每股收益元028039052067ROE13121415PE3803295422161733PB491369316268PS325275219181EVEBITDA2641191914481083资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast劲仔食品盈利预测表证券代码003000股价1161投资评级增持日期20230818财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE13121415EPS031039052067毛利率26262727BVPS240315367434期间费率14151414估值销售净利率991010PE3803295422161733成长能力PB491369316268收入增长率32302621PS325275219181利润增长率47423328营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率113109113119营业收入1462190223932892应收账款周转率14659336461546827554营业成本1087140517562108存货周转率486574528595营业税金及附加8111417偿债能力销售费用156200249298资产负债率24182120管理费用6588110132流动比278413356392财务费用-15-8-15-18速动比141264224261其他费用-收入30374858营业利润148206272347资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-6-5-6-6现金及现金等价物3967619291168利润总额142201266341应收款项1061510所得税费用20263344存货净额301332453486净利润122175232297其他流动资产101106111114少数股东损益-3-3-4-5流动资产合计808120415091778归属于母公司净利润125177236302固定资产350395446496在建工程27282829现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他112119127135经营活动现金流93185276350长期股权投资0000净利润125177236302资产总计1296174621112438少数股东权益-3-3-4-5短期借款0000折旧摊销34384552应付款项10077151126公允价值变动0000预收帐款0000营运资金变动-64-30-4-1其他流动负债190215273328投资活动现金流-148-94-107-111流动负债合计291292424454资本支出-166-97-111-115长期借款及应付债券0000长期投资15000其他长期负债24242424其他3334长期负债合计24242424筹资活动现金流-5527400负债合计315316448478债务融资0000股本403451451451权益融资927400股东权益981143016631960其它-64000负债和股东权益总计1296174621112438现金净增加额-109365168239资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司食品饮料小组介绍薛玉虎食品饮料组首席分析师十五年消费品从业及研究经验专注于行业研究连续多年上榜新财富金牛奖水晶球中国保险资产管理业最受欢迎分析师等奖项刘洁铭食品饮料组联席首席上海交通大学企业管理专业硕士CPA十年食品饮料行业研究经验秦一方食品饮料组研究助理伦敦城市大学卡斯商学院硕士主要覆盖乳制品卤制品保健品等板块曾任职于方正证券分析师承诺薛玉虎刘洁铭本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分