事件：2023H1营业总收入为9.25亿元，同比+49.07%；归母净利润为0.83亿元，同比+46.97%；扣非归母净利润为0.72亿元，同比+35.09%。2023Q2营业总收入为4.88亿元，同比+35.17%；归母净利润为0.44亿元，同比+20.24%；扣非归母净利润为0.39亿元，同比+8.17%。业绩符合我们预期。
　　点评：
　　拳头产品小鱼延续放量，新品鹌鹑蛋月销突出。23H1鱼制品/豆制品/禽肉制品（含鹌鹑蛋）分别实现营收6.03/1.01/1.71亿元，同比+35%/+29%/+155%，拳头产品小鱼干借助大包装延续高增，渠道红利持续释放，鹌鹑蛋月销6月突破2700w，新品红利增量明显。小鱼干吨价同比提升2.07%，拳头产品处于量价齐升的阶段。
　　新老渠道齐开花。23H1小包装/大包装/散装分别同比+19%/67%/227%，强势流通渠道仍保持双位数增长，渠道扩张红利持续辐射传统渠道，散装形态适合KABC/零食量贩渠道销售，保持高增态势。线上23H1实现营收2.06亿元，占比22.24%，基数原因23Q2增速环比放缓。
　　鹌鹑蛋成本压力下半年有望缓解，盈利能力有望逐步提升。23H1毛利率为26.3%（23Q2为26.5%，同比-1.8pct，主要系新品上半年原材料压力大，其次23Q2鳀鱼干原料同比提升），23Q2销售费用率/管理费用率分别为10.5%/3.7%，同比-0.8/-1.2pct，规模效应下费用率稳步下降，对应归母净利率9.0%，同比-1.2pct，主要系所得税率影响，营业利润率同比保持平稳，利润率持续提升可期。展望下半年，鹌鹑蛋等原材料压力我们预计逐步缓解，叠加新品持续起量摊薄费用，归母净利率有望保持稳中有升。
　　盈利预测与投资评级：展望后续，劲仔流通渠道起家，21Q4起逐步在现代渠道放量，当前仍处于渠道红利释放期。新品鹌鹑蛋月销持续爬坡，年销有望突破2亿，渠道+新品红利助推劲仔收入高增。短期若下半年鹌鹑蛋成本缓解有望提升盈利能力。劲仔作为鱼类零食龙头，对标其他零食头部品牌的盈利水平，我们认为劲仔近年8%左右的扣非归母净利率在效率驱动下仍有较大提升空间，长期利润弹性可期。我们预计23-24年公司收入/归母净利润为20.4/1.8亿、26.0/2.5亿，对应23年PE为28X。我们预计23-25年每股收益分别为0.41、0.56、0.75元，维持“买入”评级。
　　风险因素：鳀鱼干价格上涨、鹌鹑蛋爬坡不及预期、新渠道对于老渠道的冲击、食品安全问题。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告劲仔食品渠道放量新品加成公司研究TableReportDate2023年08月18日TableReportType公司点评报告TableSummary事件2023H1营业总收入为925亿元同比4907归母净利润为083TableStockAndRank劲仔食品003000亿元同比4697扣非归母净利润为072亿元同比35092023Q2营业总收入为亿元同比归母净利润为亿元同比投资评级买入48835170442024扣非归母净利润为039亿元同比817业绩符合我们预期上次评级买入点评TableAuthor马铮食品饮料首席分析师拳头产品小鱼延续放量新品鹌鹑蛋月销突出23H1鱼制品豆制品禽执业编号S1500520110001肉制品含鹌鹑蛋分别实现营收603101171亿元同比邮箱mazhengcindasccom3529155拳头产品小鱼干借助大包装延续高增渠道红利持续释放鹌鹑蛋月销6月突破2700w新品红利增量明显小鱼干吨价同比提升207拳头产品处于量价齐升的阶段新老渠道齐开花23H1小包装大包装散装分别同比1967227强势流通渠道仍保持双位数增长渠道扩张红利持续辐射传统渠道散装形态适合KABC零食量贩渠道销售保持高增态势线上23H1实现营收206亿元占比2224基数原因23Q2增速环比放缓TableOtherReport鹌鹑蛋成本压力下半年有望缓解盈利能力有望逐步提升23H1毛利率为26323Q2为265同比-18pct主要系新品上半年原材料压力大其次23Q2鳀鱼干原料同比提升23Q2销售费用率管理费用率分别为10537同比-08-12pct规模效应下费用率稳步下降对应归母净利率90同比-12pct主要系所得税率影响营业利润率同信达证券股份有限公司比保持平稳利润率持续提升可期展望下半年鹌鹑蛋等原材料压力CINDASECURITIESCOLTD我们预计逐步缓解叠加新品持续起量摊薄费用归母净利率有望保持北京市西城区闹市口大街9号院1号楼稳中有升邮编100031盈利预测与投资评级展望后续劲仔流通渠道起家21Q4起逐步在现代渠道放量当前仍处于渠道红利释放期新品鹌鹑蛋月销持续爬坡年销有望突破2亿渠道新品红利助推劲仔收入高增短期若下半年鹌鹑蛋成本缓解有望提升盈利能力劲仔作为鱼类零食龙头对标其他零食头部品牌的盈利水平我们认为劲仔近年8左右的扣非归母净利率在效率驱动下仍有较大提升空间长期利润弹性可期我们预计23-24年公司收入归母净利润为20418亿26025亿对应23年PE为28X我们预计23-25年每股收益分别为041056075元维持买入评级风险因素鳀鱼干价格上涨鹌鹑蛋爬坡不及预期新渠道对于老渠道的冲击食品安全问题请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元11111462204426003224增长率YoY222316398272240归属母公司净利润85125183252338百万元增长率YoY-178468470373342毛利率268256265269276净资产收益率ROE96129134162185EPS摊薄元019028041056075市盈率PE倍61664201285720811551市净率PB倍593541384336288资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年08月18日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产762808125115011832营业总收入11111462204426003224货币资金4653967158471048营业成本8131087150319012334应收票据营业税金及附加0000078111418应收账款610141822销售费用128156217273332预付账款管理费用810141721676598125155存货170301416525645研发费用2430414752其他11391939495财务费用-13-15-15-27-32非流动资产314488545584623减值损失合计-50000长期股权投资00000投资净收益13333固定资产合计227350395422449其他1816171717无形资产营业利润2935455565100148209287385其他58103105107109营业外收支-9-6000资产总计10761296179620852455利润总额91142209287385流动负债165291398500612所得税720304155短期借款净利润0000084122179246331应付票据00000少数股东损益-1-3-4-5-7应付账款57100139175215归属母公司净利润85125183252338其他108190259325397EBITDA118165198262356非流动负债2124242424EPS当年元021031041056075长期借款00000其他2124242424现金流量表单位百万元负债合计186315422525636会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益经营活动现金流714104-319393166232316归属母公司股东权益883968136415561821净利润84122179246331负债和股东权益折旧摊销107612961796208524552834655财务费用00000投资损失-1-1-3-3-3-3重要财务指标单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动72-64-17-16-18其它营业总收入11111462204426003224104000同比222316398272240投资活动现金流-118-148-60-42-41归属母公司净利润85125183252338资本支出-64-166-61-42-42同比-178468470373342长期投资-5515000毛利率268256265269276其他13111ROE96129134162185筹资活动现金流-50-55213-59-73EPS摊薄元019028041056075吸收投资31925800PE61664201285720811551借款070000PB593541384336288支付利息或股息-80-61-45-59-73现金流净增加额EVEBITDA3300264122911678118025-109319132201TableIntroduction请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介马铮食品饮料首席分析师厦门大学经济学博士资产评估师曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所2020年加盟信达证券组建食品饮料团队团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主娄青丰金融硕士毕业于中央财经大学3年食品饮料研究经验2年债券研究经验覆盖预加工食品深度研究安井食品千味央厨立高食品调味品深度研究安琪酵母熟悉海天味业千禾味业涪陵榨菜天味食品颐海国际程丽丽金融学硕士毕业于厦门大学王亚南经济研究院3年食品饮料研究经验覆盖休闲食品和连锁业态深度研究绝味食品周黑鸭煌上煌洽洽食品盐津铺子甘源食品劲仔食品等深度研究零食量贩业态赵丹晨经济学硕士毕业于厦门大学经济学院3年食品饮料研究经验主要覆盖白酒深度研究贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒舍得酒业酒鬼酒水井坊洋河股份今世缘酱酒板块张伟敬武汉理工大学毕业法学经济学双学位金融行业工作两年随后进入白酒行业十三年先后在泸州老窖杜康舍得酒业从事一线销售工作在高端酒次高端中低端价位均有实际操盘经验产业思维强酒圈资源丰富对白酒行业趋势有独到理解尤其擅长分析次高端酒企竞争格局赵雷食品科学研究型硕士毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营2年食品饮料研究经验覆盖乳制品深度研究伊利股份蒙牛乳业妙可蓝多嘉必优饮料深度研究东鹏饮料唐有力华中科技大学工学学士15年的快消品行业经验10年一线白酒销售经验对高端白酒有自己的独到见解擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策略王雪骄康奈尔大学管理学硕士华盛顿大学经济学国际关系双学士覆盖啤酒深度研究华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒水饮料行业满静雅英国华威商学院管理学硕士海外留学及工作经验获得国际化开阔视野具备三年头部房企战略投资的从业经验擅长从产业的视角挖掘上下游发展机会2021年加入国泰君安证券研究所20212022年新财富团队核心成员2023年加入信达证券食品饮料团队主要覆盖白酒板块请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见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