投资要点：
　　事件：公司披露2023年中报。2023年上半年公司实现营收9.25亿元（YOY49.07%），实现归母净利润0.83亿元（YOY46.97%）。此外23Q2实现收入4.88亿元，归母净利润0.44亿元。
　　 23H1来看，营收毛利端，公司营收同比增长49.07%，主要是持续开发及优化经销商、落实终端市场建设、新产品推广以及新媒体平台收入增长所致。毛利率同比下降0.81pct，主要是鱼制品原料价格上涨以及新产品推广产品结构变化影响。费用端，期间费用率同比降低1.58pct，其中销售费用率同比降低0.42pct（主要是本期销售人员薪酬、品牌推广费及电商平台推广服务费增加所致），管理费用率同比降低1.84pct（主要是本期原料采购量增加，冷藏费增加所致），因此归母净利润率同比降低0.15pct，对应最终归母净利润为0.83亿（YOY46.97%）。
　　单二季度收入继续维持较快成长。23Q2单独来看，营收毛利端，公司营收同比增长35.17%，毛利率同比降低1.81pct，因此毛利额同比增长26.51%。费用端，期间费用率同比降低1.33pct（其中销售费用率同比降低0.77pct，管理费用率同比降低1.22pct），因此归母净利润率同比降低1.14pct，对应最终归母净利润为0.44亿（YOY20.00%）。
　　 “大包装+散称”助推产品矩阵优化，潜力新品鹌鹑蛋高速增长。2023年上半年，公司以“大包装+散称”产品组合为基础，推动产品进入高势能渠道。继续以“大包装升级”为战略抓手，陆续开发和优化整盒装、袋装“大包装”产品销售和推广，重点完善网络布局、扶强扶优有终端服务能力经销商，维护好优质终端建设，提升了终端品牌形象。产品矩阵方面，公司聚焦鱼制品、豆制品、禽类制品三大品类，打造“小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大产品系列，针对不同渠道开发适配的SKU产品，同时还积极研发线上专售品类、品牌联名产品等创新产品，满足消费者多样化的需求。
　　具体分产品拆分来看，2023年上半年公司鱼制品实现收入6.03亿元，同比增长35.01%，豆制品实现收入1.01亿元，同比增长29.23%，禽类制品实现收入1.71亿元，同比增长155.05%，其他产品实现收入0.50亿元，同比增长74.70%。
　　经销商稳步增长，现代渠道&电商渠道持续开发拓展。2023年上半年公司持续推进线下传统流通渠道、现代渠道、新兴渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展，经销商数量从2267家增加至2559家。1）流通渠道方面：公司持续加强经销商开发和管理优化，稳步发展终端管理型的高质量客户，加强优质终端建设与推广力度；2）现代渠道方面：公司注重经销商布局，持续开发与拓展全国连锁KA、CVS连锁便利系统等以提升现代渠道覆盖率，多方面加强现代渠道陈列打造与推广投入；3）线上渠道方面：2023年上半年，公司采取精细化运营，完善产品结构，紧跟新媒体发展趋势，布局短视频、社交平台、达人直播等新兴渠道，建立从头部流量到自播带货的传播矩阵。
　　具体分渠道拆分来看：1）2023年上半年公司线下销售实现收入71892.51万元，同比增长44.06%，2）线上销售实现收入20566.90万元，同比增长69.71%。此外公司直营模式实现收入1.76亿元，同比增长102.37%，主要系线下零食专营渠道、线上新媒体、天猫超市等B2B平台营业收入增长所致；经销模式实现收入7.49亿元，同比增长40.38%，主要系公司持续开发及优化经销商、终端市场建设以及新产品推广所致。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为19.86/26.42/31.78亿元，归母净利润分别为1.79/2.50/3.19亿元，对应EPS分别为0.40/0.55/0.71元/股。结合可比公司估值情况，给予公司2023年33-38倍的PE估值，对应合理价值区间为13.20-15.20元/股，继续给予“优于大市”评级。
　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道、新市场拓展不及预期。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究食品证券研究报告劲仔食品003000公司半年报2023年08月21日TableInvestInfo投资评级优于大市维持单二季度收入继续维持较快成长大包装股票数据散称助推产品矩阵优化TableStockInfo08月18日收盘价元1161TableSummary52周股价波动元952-1664投资要点总股本流通A股百万股451224总市值流通市值百万元52372597相关研究事件公司披露2023年中报2023年上半年公司实现营收925亿元实现归母净利润亿元此外实大包装TableReportInfo新品持续发力一季度营收利润继YOY4907083YOY469723Q2续保持高速增长20230504现收入488亿元归母净利润044亿元大包装升级新品发力22年全年收入利润高成长2023032223H1来看营收毛利端公司营收同比增长4907主要是持续开发及优四季度利润表现继续维持高成长继续看好化经销商落实终端市场建设新产品推广以及新媒体平台收入增长所致增长动能持续向上20230201毛利率同比下降081pct主要是鱼制品原料价格上涨以及新产品推广产品结市场表现构变化影响费用端期间费用率同比降低158pct其中销售费用率同比降TableQuoteInfo低042pct主要是本期销售人员薪酬品牌推广费及电商平台推广服务费增劲仔食品海通综指加所致管理费用率同比降低184pct主要是本期原料采购量增加冷藏3222费增加所致因此归母净利润率同比降低015pct对应最终归母净利润为1822083亿YOY4697422单二季度收入继续维持较快成长23Q2单独来看营收毛利端公司营收-978同比增长3517毛利率同比降低181pct因此毛利额同比增长2651-2378费用端期间费用率同比降低133pct其中销售费用率同比降低077pct202282022112023220235管理费用率同比降低122pct因此归母净利润率同比降低114pct对应最沪深300对比1M2M3M终归母净利润为044亿YOY2000绝对涨幅19-139-157大包装散称助推产品矩阵优化潜力新品鹌鹑蛋高速增长年上相对涨幅38-94-1132023资料来源海通证券研究所半年公司以大包装散称产品组合为基础推动产品进入高势能渠道继续以大包装升级为战略抓手陆续开发和优化整盒装袋装大包装TableAuthorInfo产品销售和推广重点完善网络布局扶强扶优有终端服务能力经销商维护好优质终端建设提升了终端品牌形象产品矩阵方面公司聚焦鱼制品豆制品禽类制品三大品类打造小鱼鹌鹑蛋豆干肉干魔芋素肉六大产品系列针对不同渠道开发适配的SKU产品同时还积极研发线上专售品类品牌联名产品等创新产品满足消费者多样化的需求具体分产品拆分来看2023年上半年公司鱼制品实现收入603亿元同比增长豆制品实现收入亿元同比增长禽类制品实35011012923现收入171亿元同比增长15505其他产品实现收入050亿元同比分析师颜慧菁增长7470Emailyhj12866haitongcom证书S0850520020001分析师张宇轩Tel02123154172Emailzyx11631haitongcom主要财务数据及预测证书S0850520050001TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元11111462198626423178-YoY222316358330203净利润百万元85125179250319-YoY-178468436398273全面摊薄EPS元019028040055071毛利率268256255259264净资产收益率96129156179186资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究劲仔食品0030002经销商稳步增长现代渠道电商渠道持续开发拓展2023年上半年公司持续推进线下传统流通渠道现代渠道新兴渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展经销商数量从2267家增加至2559家1流通渠道方面公司持续加强经销商开发和管理优化稳步发展终端管理型的高质量客户加强优质终端建设与推广力度2现代渠道方面公司注重经销商布局持续开发与拓展全国连锁KACVS连锁便利系统等以提升现代渠道覆盖率多方面加强现代渠道陈列打造与推广投入3线上渠道方面2023年上半年公司采取精细化运营完善产品结构紧跟新媒体发展趋势布局短视频社交平台达人直播等新兴渠道建立从头部流量到自播带货的传播矩阵具体分渠道拆分来看12023年上半年公司线下销售实现收入7189251万元同比增长44062线上销售实现收入2056690万元同比增长6971此外公司直营模式实现收入176亿元同比增长10237主要系线下零食专营渠道线上新媒体天猫超市等B2B平台营业收入增长所致经销模式实现收入749亿元同比增长4038主要系公司持续开发及优化经销商终端市场建设以及新产品推广所致盈利预测与投资建议我们预计2023-2025年公司营业收入分别为198626423178亿元归母净利润分别为179250319亿元对应EPS分别为040055071元股结合可比公司估值情况给予公司2023年33-38倍的PE估值对应合理价值区间为1320-1520元股继续给予优于大市评级风险提示1食品安全风险2市场竞争加剧3新渠道新市场拓展不及预期表1可比上市公司估值表2023年预测PE倍上市公司证券代码收盘价元PE倍2023E洽洽食品00255739041814三只松鼠30078319172834良品铺子60371923942129盐津铺子00284776533019甘源食品00299172002497平均PE倍2023E2459资料来源Wind海通证券研究所备注按2023年08月18日收盘价计算以上均来自Wind一致预测请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究劲仔食品0030003财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入1462198626423178每股收益028040055071营业成本1087147919572338每股净资产215254310380毛利率256255259264每股经营现金流021045055071营业税金及附加8121619每股股利000000000000营业税金率06060606价值评估倍营业费用156205272327PE4201292620931644营业费用率107103103103PB541457375305管理费用6583111133PS320264198165管理费用率45424242EVEBITDA2932252517551304EBIT115167233296股息率00000000财务费用-15-14-20-28盈利能力指标财务费用率-10-07-08-09毛利率256255259264资产减值损失0-5-5-5净利润率859095100投资收益3456净资产收益率129156179186营业利润148204286364资产回报率96115130137营业外收支-6111投资回报率100123142148利润总额142205287365盈利增长EBITDA149185254319营业收入增长率316358330203所得税20294051EBIT增长率592452399270有效所得税率142140140140净利润增长率468436398273少数股东损益-3-3-4-5偿债能力指标归属母公司所有者净利润125179250319资产负债率243256269262流动比率278281285307速动比率171180183205资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率136151160185货币资金3965677891082经营效率指标应收账款及应收票据10141822应收帐款周转天数249250250250存货301365482576存货周转天数10092900090009000其它流动资产101106112116总资产周转率113128138137流动资产合计808105114011796固定资产周转率418564750904长期股权投资0000固定资产350352352351在建工程27374757无形资产35404447现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计488505519531净利润125179250319资产总计1296155619202328少数股东损益-3-3-4-5短期借款0000非现金支出34232628应付票据及应付账款100122161192非经营收益1-5-6-7预收账款0000营运资金变动-646-16-13其它流动负债190253331394经营活动现金流93201250321流动负债合计291374492586资产-166-34-34-34长期借款0000投资15000其它长期负债24242424其他3456非流动负债合计24242424投资活动现金流-148-30-29-28负债总计315399516610债权募资70000实收资本403451451451股权募资94800归属于母公司所有者权益968114713971715其他-134-4800少数股东权益141173融资活动现金流-55000负债和所有者权益合计1296155619202328现金净流量-109171222293备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月18日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究劲仔食品0030004信息披露分析师声明颜慧菁TableAnalyst食品饮料行业s张宇轩食品饮料行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports天润乳业贵州茅台洋河股份山西汾酒盐津铺子千禾味业味知香千味央厨东鹏饮料佳禾食品紫燕食品光明乳业妙可蓝多农夫山泉周黑鸭李子园汤臣倍健安琪酵母中炬高新伊利股份酒鬼酒康师傅控股华润啤酒中国旺旺新乳业立高食品海天味业百润股份今世缘水井坊投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊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