2Q23业绩表现稳健：1H23公司营业收入同比+16.5%至150.3亿元（占我们全年原预测的47%），归母净利润同比+19.1%至28.4亿元（占我们全年原预测的56%），其中，2Q23归母净利润同比+27%/环比+110%至19.2亿元。我们判断2Q23归母净利润表现稳健，主要由于量价齐升+成本费用控制+汇兑收益。
　　汽车玻璃收入持续增长，2Q23毛利率同环比改善：1H23公司汽车玻璃收入同比增长14%（收入占比89%）；其中，国内与海外汽车玻璃收入分别同比增长22.6%与5.5%。2Q23毛利率同比+2.3pcts/环比+1.8pcts至35.0%，主要由于海运费降低对冲能源及纯碱成本上涨+高附加值产品占比持续提升（全景天幕玻璃/可调光玻璃/HUD等高附加值产品收入占比同比增加10.1pcts）。2Q23销管研费用率同比-1.6pcts/环比-1.0pcts至15.8%。我们判断，海外售后业务去库渐近尾声、叠加产品升级/成本优化，2H23E公司营收和毛利率有望进一步改善。
　　头部效应+规模效应逐渐显现，智能电动化长期助力公司业务向上：我们判断，1）量：竞争对手量产承压+公司产能优势，有望带动福耀全球市占率稳步抬升（管理层指引2022年福耀的全球市占率已达33.5%）。2）价：看好天幕/HUD渗透率提升、带摄像头的ADAS前挡玻璃/钢化夹层隔音/隔热/调光等高附加值产品收入占比持续增加、以及智能电动化驱动全新技术+产品落地，驱动的国内ASP改善前景、以及全球知名度抬升驱动的海外订单ASP抬升前景（1H23剔除海外售后去库影响后的ASP同比增速约9%）。3）利：我们预计ASP增长+上游成本或将回落+公司精益化运营管理，有望带动利润率趋稳改善。看好公司头部/规模效应、智能电动化助力业务持续向上以及汽车玻璃与铝饰条长期协同。
　　维持A股“买入”评级，H股“买入”评级：鉴于2H23E公司营收和毛利率有望进一步改善，我们上调2023E/2024E/2025E归母净利润12%/6%/5%至人民币56.4亿元/64.1亿元/74.2亿元（原先预计分别为50.4亿元/60.7亿元/71.0亿元）。上调A/H目标价分别至人民币53.74元/46.35港币（分别对应25x/20x2023EPE）。我们看好公司长期成长性逻辑与业绩增长趋势，当前对应2023EA/H股息率分别约4.0%/4.6%，维持A股“买入”评级，H股“买入”评级。
　　风险提示：下游需求、产能利用率爬坡不及预期；智能电动化推进/高附加值产品应用比例增加幅度不及预期；成本控制不及预期；毛利率爬坡不及预期；德国SAM持续拖累风险；全球市占率抬升不及预期；汇率风险；市场风险。

研究报告全文：2023年8月22日公司研究业绩表现稳健智能电动化助力持续向上福耀玻璃600660SH3606HK2023年中期业绩点评报告要点A股买入维持当前价目标价37735374元2Q23业绩表现稳健1H23公司营业收入同比165至1503亿元占我们全年原预测的47归母净利润同比191至284亿元占我们全年原预测H股买入维持的56其中2Q23归母净利润同比27环比110至192亿元我们当前价目标价35504635港元判断2Q23归母净利润表现稳健主要由于量价齐升成本费用控制汇兑收益汽车玻璃收入持续增长2Q23毛利率同环比改善1H23公司汽车玻璃收入同作者比增长14收入占比89其中国内与海外汽车玻璃收入分别同比增长分析师倪昱婧226与552Q23毛利率同比23pcts环比18pcts至350主要由于执业证书编号S0930515090002海运费降低对冲能源及纯碱成本上涨高附加值产品占比持续提升全景天幕玻021-52523876璃可调光玻璃HUD等高附加值产品收入占比同比增加101pcts2Q23销管niyjebscncom研费用率同比-16pcts环比-10pcts至158我们判断海外售后业务去库渐近尾声叠加产品升级成本优化2H23E公司营收和毛利率有望进一步改善市场数据总股本亿股2610头部效应规模效应逐渐显现智能电动化长期助力公司业务向上我们判断总市值亿元98465一年最低最高元317140081量竞争对手量产承压公司产能优势有望带动福耀全球市占率稳步抬升近3月换手率2158管理层指引2022年福耀的全球市占率已达3352价看好天幕HUD渗透率提升带摄像头的ADAS前挡玻璃钢化夹层隔音隔热调光等高附加值股价相对走势产品收入占比持续增加以及智能电动化驱动全新技术产品落地驱动的国内ASP改善前景以及全球知名度抬升驱动的海外订单ASP抬升前景1H23剔除10海外售后去库影响后的ASP同比增速约93利我们预计ASP增长上2游成本或将回落公司精益化运营管理有望带动利润率趋稳改善看好公司头-6部规模效应智能电动化助力业务持续向上以及汽车玻璃与铝饰条长期协同-14维持A股买入评级H股买入评级鉴于2H23E公司营收和毛利率有-22望进一步改善我们上调2023E2024E2025E归母净利润1265至人民0722092212220423币564亿元641亿元742亿元原先预计分别为504亿元607亿元710福耀玻璃沪深300亿元上调AH目标价分别至人民币5374元4635港币分别对应25x20x2023EPE我们看好公司长期成长性逻辑与业绩增长趋势当前对应2023E收益表现AH股息率分别约4046维持A股买入评级H股买入评级1M3M1Y相对6931900575风险提示下游需求产能利用率爬坡不及预期智能电动化推进高附加值产绝对4521296-150品应用比例增加幅度不及预期成本控制不及预期毛利率爬坡不及预期德国资料来源WindSAM持续拖累风险全球市占率抬升不及预期汇率风险市场风险相关研报业绩符合预期ASP兑现快速增长福耀玻璃600660SH公司盈利预测与估值简表3606HK2023年一季报点评报告2023-05-03指标202120222023E2024E2025E产品结构改善提振ASP行业有望持续头部化集中福耀玻璃营业收入百万元2360328099325683814144489600660SH3606HK2022年报点评报告2023-03-18营业收入增长率185719051590171116643Q22业绩同比强劲增长增长逻辑逐步兑现福耀玻璃600660SH3606HK2022年三季报点评报告2022-10-22净利润百万元31464756564464107423净利润增长率20975116186813571581疫情不改业绩增长趋势增长前景有望持续向好福耀玻璃600660SH3606HK2022年中期业绩点评报告2022-08-31EPS元121182216246284ROE归属母公司摊薄11961640179818942018PE3121171513PEH股2718151312资料来源Wind光大证券研究所预测A股价时间为2023-08-21H股价时间为2023-08-21汇率按1HKD09332CNY换算敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告福耀玻璃600660SH3606HK利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入2360328099325683814144489总资产4478550767519665626461145营业成本1512918535211512467528649货币资金1432717020166261707018963折旧和摊销18871963202221522276交易性金融资产67555税金及附加205225261305356应收账款43115258585368557996销售费用11511351146617162002应收票据39204495767管理费用19442143244328613337其他应收款合计161138163191222研发费用9971249143316781957存货43275403526661597127财务费用687-1011550620680其他流动资产127314119651243926投资收益63-8656260流动资产合计2468329678292433195035736营业利润37625661566968098054其他权益工具6978787878利润总额38195579659974948679长期股权投资229250250250250所得税67682695710871259固定资产1450214446145751446414110净利润31434753564264087421在建工程19773133418844534390少数股东损益-3-3-2-2-2无形资产12351245126512891313归属母公司净利润31464756564464107423商誉155155150150150EPS按最新股本计121182216246284其他非流动资产--000非流动资产合计2010221090227222431325409现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债1849121779205982243724383经营活动现金流56775893743669058201短期借款59266077650068007000净利润31464756564464107423应付账款15252025211524672865折旧摊销18871963202221522276应付票据16232128232727143151净营运资金增加9082126498214962932预收账款00000其他-264-2952-5212-3152-4430其他流动负债8071306144016081544投资活动产生现金流-1863-7656-4020-2570-2060流动负债合计1471917360166301819119819净资本支出-2191-3047-3550-2550-2050长期借款11393007300730073007长期投资变化229250000应付债券11990000其他资产变化99-4859-470-20-10其他非流动负债67867189511731491融资活动现金流1952-1236-7409-2106-3602非流动负债合计37724419396842474564股本变化1010000股东权益2629428988313683382636762债务净变化2711337-222400600股本26102610261026102610无息负债变化13871951-96014401346公积金1288113283132831328313283净现金流5517-2087-399322292539未分配利润1124512990153721783220769归属母公司权益2630629003313853384536783少数股东权益-12-15-17-19-21盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率359340351353356销售费用率488481450450450EBITDA率268246254249248管理费用率824763750750750EBIT率188176192193197财务费用率291-360169163153税前净利润率162199203196195研发费用率422444440440440归母净利润率133169173168167所得税率1815141414ROA7094109114121ROE摊薄120164180189202每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC118124130143157每股红利100125151172199每股经营现金流218226285265314偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产10081111120312971409资产负债率4143404040每股销售收入9041077124814611705流动比率168171176176180速动比率138140144142144估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务266258285297306PEA股3121171513有形资产有息债务430432459480496PBA股3734312927EVEBITDA16315013111499资料来源Wind光大证券研究所预测股息率2733404653敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货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