核心观点：
　　公司23Q2营收、归母净利润分别同比增长25.5%、27.2%。根据财报，公司23H1实现营收150.3亿元，同比+16.5%，跑赢同期国内汽车产量增速约7.2pct（据中汽协，23H1我国汽车产量同比+9.3%）；实现扣非前后归母净利润分别为28.4亿元、27.9亿元，同比分别+19.1%和+20.9%，继续稳健增长。23H1公司汇兑收益6.0亿元，较去年同期增加0.9亿元。从23Q2来看，公司实现营收79.8亿元，同比+25.5%；实现扣非前后归母净利润分别为19.2亿元、19.1亿元，同比分别+27.2%和+31.6%。
　　毛利率连续两个季度环比上升，期间费用率环比下降。根据财报，单23Q2实现毛利率35.0%，环比+1.8pct/同比+2.3pct，毛利率环比改善主要受益于产能利用率提升、运费以及原材料价格逐渐回落；实现归母净利率24.1%，环比+11.1pct/同比+0.3pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/7.5%/4.1%/-9.6%，同比-0.8/-0.4/-0.4/+0.1pct。
　　高附加值产品带动公司ASP提升，资本开支加大有望开启新一轮产能扩张期。公司专注汽车玻璃生产三十余年，在汽车玻璃市场中的竞争力及抗风险能力不断增强。根据财报，23H1公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为24.9亿元，随着资本开支的加大并用于新项目的投入和扩建产能，公司市占率有望持续提升。
　　盈利预测与投资建议：公司是全球汽车玻璃龙头，积极顺应电动化智能化浪潮，随着竞争格局持续优化，全球市占率有望进一步提升。预计公司23-25年EPS为2.19/2.47/2.89元/股，维持公司A/H股合理价值为46.94元/股、48.11港元/股的观点不变，对应23年PE为21倍和20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：成本波动风险，汇率波动风险，技术升级风险。

研究报告全文：TablePage中报点评汽车零部件证券研究报告福耀玻璃TableTitle公司评级TableInvest买入-A买入-H600660SH03606HK当前价格3763元3565港元23年中报点评23Q2营收业绩均高增长期增长逻辑持续兑现合理价值4694元4811港元前次评级买入买入TableSummary核心观点报告日期2023-08-20公司23Q2营收归母净利润分别同比增长255272根据财相对市场TablePicQuote表现报公司23H1实现营收1503亿元同比165跑赢同期国内汽5车产量增速约72pct据中汽协23H1我国汽车产量同比93实1现扣非前后归母净利润分别为284亿元279亿元同比分别1910822102212220223042306230823和209继续稳健增长23H1公司汇兑收益60亿元较去年同期-3增加09亿元从23Q2来看公司实现营收798亿元同比255-8实现扣非前后归母净利润分别为192亿元191亿元同比分别-12272和316-16福耀玻璃沪深毛利率连续两个季度环比上升期间费用率环比下降根据财报单30023Q2实现毛利率350环比18pct同比23pct毛利率环比改善分析师TableAuthor周伟主要受益于产能利用率提升运费以及原材料价格逐渐回落实现归母SAC执证号S0260522090001净利率241环比111pct同比03pct销售管理研发财务费用021-38003684率分别为427541-96同比-08-04-0401pctgfzhweigfcomcn高附加值产品带动公司ASP提升资本开支加大有望开启新一轮产能分析师闫俊刚扩张期公司专注汽车玻璃生产三十余年在汽车玻璃市场中的竞争力SAC执证号S0260516010001及抗风险能力不断增强根据财报23H1公司购建固定资产无形资021-38003682产和其他长期资产支付的现金为249亿元随着资本开支的加大并用yanjunganggfcomcn于新项目的投入和扩建产能公司市占率有望持续提升分析师张乐盈利预测与投资建议公司是全球汽车玻璃龙头积极顺应电动化智SAC执证号S0260512030010能化浪潮随着竞争格局持续优化全球市占率有望进一步提升预计021-38003686公司23-25年EPS为219247289元股维持公司AH股合理价gfzhanglegfcomcn值为4694元股4811港元股的观点不变对应23年PE为21倍分析师邓崇静和20倍维持买入评级SAC执证号S0260518020005风险提示成本波动风险汇率波动风险技术升级风险SFCCENoBEY953盈利预测020-66335145TableFinance2021A2022A2023E2024E2025Edengchongjinggfcomcn营业收入百万元2360328099331793876144867请注意周伟闫俊刚张乐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动增长率186190181168158TableDocReportEBITDA百万元642969418135959611150相关研究归母净利润百万元31464756571364467541福耀玻璃2023-04-28增长率210512201128170600660SH03606HK23Q元股EPS1211822192472891点评收入增速跑赢国内市盈率x39101925171915241302行业长期增长逻辑持续兑ROE120164165157155现EVEBITDAx185312421072846666数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明17TablePageText福耀玻璃中报点评一公司23Q2营收归母净利润分别同比增长255272根据财报公司23H1实现营收1503亿元同比165跑赢同期国内汽车产量增速约72pct据中汽协23H1我国汽车产量同比93实现扣非前后归母净利润分别为284亿元279亿元同比分别191和209继续稳健增长23H1公司汇兑收益60亿元较去年同期增加09亿元分业务来看公司23H1年汽车玻璃业务实现营收1337亿元同比142浮法玻璃业务实现营收257亿元同比249从单23Q2来看公司实现营收798亿元同比255实现扣非前后归母净利润分别为192亿元191亿元同比分别272和31623Q2公司汇兑收益72亿元较去年同期增加07亿元图1公司单季度营业收入归母净利润百万元及同比增速90001008000807000606000405000204000030002000-201000-400-60营业收入左轴归母净利润左轴营业收入同比增速右轴归母净利润同比增速右轴数据来源公司财报广发证券发展研究中心根据财报公司23H1实现毛利率341同比-01pct其中海运费同比-15亿元而能源和纯碱涨价使毛利同比-11亿元和-04亿元影响基本对冲分业务毛利率来看汽车玻璃294同比04pct浮法玻璃272同比-21pct公司23H1实现归母净利率189同比04pct销售管理研发财务费用率分别为457642-49同比-03-02-01-15pct毛利率连续两个季度环比上升期间费用率环比下降根据财报23Q2公司实现毛利率350环比18pct同比23pct毛利率环比改善主要受益于产能利用率提升运费以及原材料价格逐渐回落等公司Q2实现归母净利率为241环比111pct同比03pct销售管理研发财务费用率分别为427541-96同比分别为-08-04-0401pct识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText福耀玻璃中报点评图2公司单季度毛利率归母净利率及期间费用率454035302520151050毛利率净利率期间费用率数据来源公司财报广发证券发展研究中心图3公司单季度销售管理研发及财务费用率1593-4-1019Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率数据来源公司财报广发证券发展研究中心二高附加值产品带动公司ASP提升资本开支加大有望开启新一轮产能扩张期公司专注汽车玻璃生产三十余年在汽车玻璃市场中的竞争力及抗风险能力不断增强受益于汽车电动化智能化的发展天幕玻璃HUD玻璃等高附加值产品有望继续提升公司盈利中枢此外公司铝饰件业务有望增强与汽玻业务的协同性实现降本增效根据财报23H1公司购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金为249亿元其中其中福耀美国汽车玻璃项目资本性支出约65亿元苏州汽车玻璃识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText福耀玻璃中报点评项目资本性支出约34亿元长春汽车玻璃项目资本性支出约21亿元23年公司资本支出预计为638亿元随着资本开支的加大并用于新项目的投入和扩建产能公司市占率有望持续提升三盈利预测与投资建议公司是全球汽车玻璃龙头战略清晰经营稳健市场竞争力及抗风险能力不断增强公司积极顺应电动化智能化浪潮随着竞争格局持续优化全球市占率有望进一步提升预计公司23-25年EPS为219247289元股维持公司AH股合理价值为4694元股4811港元股的观点不变对应23年PE为21倍和20倍维持买入评级四风险提示成本波动风险公司汽车玻璃成本构成主要为浮法玻璃原料PVB原料人工电力及制造费用受国际大宗商品价格波动天然气市场供求关系变化纯碱行业的产能变动及玻璃和氧化铝工业景气度对纯碱需求的变动人工成本的不断上涨等影响公司存在着成本波动的风险汇率波动风险公司海外销售业务占一半左右且规模逐年增大若汇率出现较大幅度的波动将给公司业绩带来影响技术升级风险全球汽车产业正转型升级汽车行业竞争正由制造领域向服务领域延伸汽车消费由实用型向品质化转变智能化网络化数字化将成为汽车行业发展的主流如果公司未能及时应对技术变革未能满足客户需求如果汽车需求出现波动对公司产品的需求也会出现波动可能会对公司的财务状况及经营业绩产生不利影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText福耀玻璃中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2468329678394044657656877经营活动现金流56775893804086179775货币资金1432717020250003000038000净利润31434753570864417535应收及预付45895698655277048936折旧摊销22522345227823802482存货43275403623972448270营运资金变动-416-896-478-734-786其他流动资产14401557161316281671其它698-309531531544非流动资产2010221090206122030220160投资活动现金流-1863-7656-1817-2073-2377长期股权投资229250250250250资本支出-2191-3047-1880-2150-2420固定资产1450214446140461374613546投资变动-11145000在建工程19773133293327832683其他339-4754637743无形资产12351245136715071665筹资活动现金流1952-12361757-1544602其他长期资产21592015201520152015银行借款8945115772268-10191105资产总计4478550767600166687777036股权融资35790000流动负债1471917360201011972221546其他-10572-12813-511-524-503短期借款59266077754557256030现金净增加额5517-2087798050008000应付及预收31484154466954956231期初现金余额880814325170202500030000其他流动负债56457130788785019284期末现金余额1432512238250003000038000非流动负债37724419521960196819长期借款11393007380746075407应付债券11990000其他非流动负债14341412141214121412负债合计1849121779253202574128365股本26102610261026102610资本公积97019701970197019701主要财务比率留存收益1442616572222842873036271至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益2630629003347164116148702成长能力少数股东权益-12-15-19-25-30营业收入增长186190181168158负债和股东权益4478550767600166687777036营业利润增长152505196127168归母净利润增长210512201128170获利能力利润表单位百万元毛利率359340349356363至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率133169172166168营业收入2360328099331793876144867ROE120164165157155营业成本1512918535216052496728571ROIC9496103114118营业税金及附加205225259291328偿债能力销售费用11511351157618302095资产负债率413429422385368管理费用19442143245528303275净负债比率703751730626583研发费用9971249142716281929流动比率168171196236264财务费用687-1011-599-5163速动比率137138163198224资产减值损失-19-140-4-3-4营运能力公允价值变动收益-9-2-3-1-2总资产周转率053055055058058投资净收益63-8667845应收账款周转率547534541538539营业利润37625661677176318913存货周转率545520532535543营业外收支57-82-80-80-80每股指标元利润总额38195579669175518833每股收益121182219247289所得税67682698411101299每股经营现金流218226308330375净利润31434753570864417535每股净资产10081111133015771866少数股东损益-3-3-5-5-6估值比率归属母公司净利润31464756571364467541PE39101925171915241302EBITDA642969418135959611150PB468316283239202EPS元121182219247289EVEBITDA185312421072846666识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText福耀玻璃中报点评广发汽车行业研究小组TableResearchTeam张乐首席分析师暨南大学企业管理专业硕士华中科技大学发动机专业学士2012年加入广发证券发展研究中心闫俊刚联席首席分析师吉林工业大学汽车专业学士2013年加入广发证券发展研究中心邓崇静资深分析师英国兰卡斯特大学LancasterUniversity金融学硕士2014年加入广发证券发展研究中心周伟资深分析师上海交通大学工程硕士重庆大学机械专业学士2021年加入广发证券发展研究中心陈飞彤高级研究员硕士毕业于复旦大学2021年加入广发证券发展研究中心张力月高级研究员硕士毕业于香港中文大学2021年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明67TablePageText福耀玻璃中报点评本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明77