事件描述
　　福耀玻璃发布2023半年报：公司Q2实现营业收入79.8亿元，同比增长25.5%，归母净利润19.2亿元，同比增长27.2%。
　　事件评论
　　汽车下游销量增长，加之公司高附加值产品渗透率及市占率持续提升，二季度收入增长优异。2023Q2全球汽车销量表现较好，国内低基数下乘用车产量同比增长21.7%，海外市场产销持续恢复，美国轻型车销量同比增长17.2%，欧洲汽车销量同比增长17.8%。公司Q2实现营业收入79.8亿元，同比增长25.5%，环比增长13.1%，受益于下游销量增长，加之公司高附加值产品渗透率及全球市占率持续提升，公司收入增速持续超下游市场表现。
　　受益于汇兑收益、规模效应及海运费下降，公司整体盈利能力同环比提升。公司Q2毛利率35.0%，同比提升2.3pct，环比提升1.8pct，主要受益于海运费下降及产能利用率提升。Q2期间费用率（不含财务）为15.8%，同比下降1.6pct，环比下降1.0pct。Q2财务费用率-9.6%，同比增长0.1pct，环比下降10.0pct，主要系公司汇兑收益7.2亿元。利润总额22.1亿元，同比增长37.6%，环比增长98.1%。公司上半年利润总额主要受到以下几方面因素影响：1）汇兑收益影响同比增加0.9亿元；2）海运费下降影响同比增加1.5亿元；3）能源涨价影响同比减少1.1亿元；4）纯碱涨价影响同比减少0.4亿元。若扣除上述因素影响，则Q2利润总额同比增长约47.6%，环比增长约93.4%。公司Q2实现归母净利润19.2亿元，同比增长27.2%，环比增长110.1%，对应归母净利率24.1%，同比提升0.3pct，环比提升11.1pct。
　　三大维度来看，福耀将在2023年将持续实现快速成长。1）受益全景天幕、HUD等渗透率提升，汽玻迎来量价齐升，未来十年全球市场有望快速扩容。公司作为汽车玻璃龙头显著受益，根据公告，2022年公司的高附加值产品（智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃等）收入占比同比继续提升6.21个百分点。2）公司汽玻盈利能力远超竞争对手，后者因玻璃业务盈利较差发展重心已经转移，通过深耕汽玻业务，公司全球份额有望持续提升。3）公司通过收购SAM，不仅突破欧洲市场，而且掌握了表面处理核心工艺。饰条业务与汽车玻璃业务具有协同效应，长期发展空间巨大，将带来全新增量。4）国内纯碱及天然气价格持续下降，汽车下游需求表现稳健，预期下半年公司盈利水平有望进一步提升。
　　乘升级东风，龙头地位再提升。福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头，未来护城河将不断变宽，有望享受龙头估值溢价，同时较快的业绩增速+较高的分红水平下公司中长期投资价值凸显。预计公司2023-2025年归母净利润分别为57.7、64.8、85.8亿元，对应PE分别为16.9X、15.1X、11.4X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业下游销量不及预期；
　　2、原材料上涨导致盈利能力承压。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨福耀玻璃600660SHTableTitle福耀玻璃半年报点评收入增速表现优异受益汇兑收益及海运费下降盈利水平提升报告要点TableSummary受益于下游汽车销量增长公司高附加值产品渗透率及市占率持续提升公司收入增速持续超下游市场表现受益于汇兑收益规模效应及海运费下降公司盈利水平提升展望未来福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头护城河将不断变宽公司中长期投资价值凸显分析师及联系人TableAuthor高登高伊楠王子豪SACS0490517120001SACS0490517060001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-08-18福耀玻璃600660SHTableTitle福耀玻璃半年报点评收入增速表现优异受益2公司研究丨点评报告汇兑收益及海运费下降盈利水平提升TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据福耀玻璃发布2023半年报公司Q2实现营业收入798亿元同比增长255归母净利润TableBaseData当前股价元3742192亿元同比增长272总股本万股260974事件评论流通A股B股万股2002990每股净资产元汽车下游销量增长加之公司高附加值产品渗透率及市占率持续提升二季度收入增长优1142异2023Q2全球汽车销量表现较好国内低基数下乘用车产量同比增长217海外市近12月最高最低价元41583216注股价为年月日收盘价场产销持续恢复美国轻型车销量同比增长172欧洲汽车销量同比增长178公2023817司Q2实现营业收入798亿元同比增长255环比增长131受益于下游销量增长加之公司高附加值产品渗透率及全球市占率持续提升公司收入增速持续超下游市场市场表现对比图近12个月表现福耀玻璃沪深300指数受益于汇兑收益规模效应及海运费下降公司整体盈利能力同环比提升公司Q2毛利5-2率350同比提升23pct环比提升18pct主要受益于海运费下降及产能利用率提-9升Q2期间费用率不含财务为158同比下降16pct环比下降10pctQ2财-17202282022122023420238务费用率-96同比增长01pct环比下降100pct主要系公司汇兑收益72亿元利润总额221亿元同比增长376环比增长981公司上半年利润总额主要受到以资料来源Wind下几方面因素影响1汇兑收益影响同比增加09亿元2海运费下降影响同比增加15亿元3能源涨价影响同比减少11亿元4纯碱涨价影响同比减少04亿元若相关研究扣除上述因素影响则Q2利润总额同比增长约476环比增长约934公司Q2实TableReport福耀玻璃一季报点评收入增速持续优于行业现归母净利润192亿元同比增长272环比增长1101对应归母净利率241表现业绩实现稳健增长2023-05-03同比提升03pct环比提升111pct福耀玻璃2022年年报点评高附加值产品渗三大维度来看福耀将在2023年将持续实现快速成长1受益全景天幕HUD等渗透透提速盈利水平稳健提升2023-03-17率提升汽玻迎来量价齐升未来十年全球市场有望快速扩容公司作为汽车玻璃龙头显福耀玻璃2022年年报业绩预告点评市占率著受益根据公告2022年公司的高附加值产品智能全景天幕玻璃可调光玻璃抬及产品价值持续提升业绩稳健增长2023-01-20头显示玻璃超隔绝玻璃轻量化超薄玻璃镀膜可加热玻璃等收入占比同比继续提升621个百分点2公司汽玻盈利能力远超竞争对手后者因玻璃业务盈利较差发展重心已经转移通过深耕汽玻业务公司全球份额有望持续提升3公司通过收购SAM不仅突破欧洲市场而且掌握了表面处理核心工艺饰条业务与汽车玻璃业务具有协同效应长期发展空间巨大将带来全新增量4国内纯碱及天然气价格持续下降汽车下游需求表现稳健预期下半年公司盈利水平有望进一步提升乘升级东风龙头地位再提升福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头未来护城河将不断变宽有望享受龙头估值溢价同时较快的业绩增速较高的分红水平下公司中长期投资价值凸显预计公司2023-2025年归母净利润分别为577648858亿元对应PE分别为169X151X114X维持买入评级风险提示1行业下游销量不及预期更多研报请访问2原材料上涨导致盈利能力承压长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1行业下游销量不及预期汽车销量受宏观经济行业政策居民购买力等诸多因素影响而公司生产销售规模受到下游整车厂产销影响大若后续下游需求产生波动也将传导影响公司经营情况2原材料上涨导致盈利能力承压公司产品的主要原材料包括纯碱天然气等原材料价格波动短期可能会扰动公司盈利水平请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入28099328214003650022货币资金17020326624904867926营业成本18535210372554931500交易性金融资产7-115-289-659毛利9563117841448718522应收账款5258608874489300营业收入34363637存货5403609474179138营业税金及附加225281336420预付账款236289343426营业收入1111其他流动资产1754195522952804销售费用1351154318422301流动资产合计29678469736626288935营业收入5555长期股权投资250272293314管理费用2143246229233652投资性房地产0000营业收入8877固定资产合计144464030-7152-18987研发费用1249144416822101无形资产1245124012401239营业收入4444商誉155155155155财务费用-1011-541293183递延所得税资产406406406406营业收入-4-210其他非流动资产4587491153795785加资产减值损失-140-66-77-73资产总计50767579876658377847信用减值损失-4-4-3-2短期贷款6077607760776077公允价值变动收益-26919应付款项2025223927443373投资收益-8444145预收账款0000营业利润56616929776610336应付职工薪酬6607469071118营业收入20211921应交税费405463569709营业外收支-82-60-60-160其他流动负债819392891063312346利润总额55796869770610176流动负债合计17360188132092923623营业收入20211920长期借款3007300730073007所得税费用826110212261605应付债券0000净利润4753576764808571递延所得税负债199199199199归属于母公司所有者的净利润4756577164858577其他非流动负债1213121312131213少数股东损益-3-5-5-6负债合计21779232322534828041EPS元182221248329归属于母公司所有者权益29003347744125949836现金流量表百万元少数股东权益-15-19-24-302022A2023E2024E2025E股东权益28988347554123549806经营活动现金流净额5893184411929621608负债及股东权益50767579876658377847取得投资收益收回现金5444145基本指标长期股权投资-21-22-21-212022A2023E2024E2025E资本性支出-3047-2311-2499-2536每股收益182221248329其他-459398180390每股经营现金流226707739828投资活动现金流净额-7656-2190-2300-2122市盈率1927169215061139债券融资0000市净率316281237196股权融资0000EVEBITDA1211411286172银行贷款增加减少11577000总资产收益率9410097110筹资成本-2908-609-609-609净资产收益率164166157172其他-9905000净利率169176162171筹资活动现金流净额-1236-609-609-609资产负债率429401381360现金净流量不含汇率变动影响-2087156421638718878总资产周转率055057060064资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证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