事项：
　　福耀玻璃披露2023年中报，23年上半年公司实现营业收入150.3亿元（同比+16.5%），实现归母净利润28.4亿元（同比+19.1%），实现扣非归母净利润27.9亿元（+20.9%）。
　　平安观点：
　　得益于高附加值玻璃占比提升10个百分点，公司收入增幅优于汽车产量增幅。1H23我国汽车产量同比增加9%，其中乘用车产量同比增加8%，同期公司总收入/汽车玻璃收入同比增长16%/14%，主要是由于智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值玻璃占比相比1H22提升10个百分点。1H23美国汽车销量同比增长约13%，1H23福耀美国营业收入25.4亿元(+14%)，净利润1.9亿元，净利率7.5%（1H22为9.8%）。
　　汇兑收益同比增长，海运费下降，原料及能源价格上升，资本开支增幅高。1H23汇兑收益6亿元（1H22为5亿），汇兑增加、海运费降价导致利润总额同比增加0.9亿/1.5亿，能源涨价、纯碱涨价导致利润总额同比减少1.1亿/0.38亿。由于原料及能源价格上升，1H23公司浮法玻璃毛利率下降。费用控制良好，2023年上半年公司销售/管理/研发费用率均同比下降。资本开支增幅高达79%，1H23购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为24.9亿元（1H22资本开支为13.9亿元），其中福耀美国汽玻/苏州汽玻/长春汽玻项目资本性支出约6.5亿/3.4亿/2.1亿元。
　　盈利预测与投资建议：新能源汽车逐步渗透至主流价格带，汽车新四化的发展使得越来越多的新技术集成到汽车玻璃中，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值玻璃产品占比持续提升。考虑到汇兑损益增长较多，我们上调公司2023/2024/2025年归母净利润预测值为59.33亿/64.01亿/76.43亿元（此前净利润预测值为50.95亿/61.81亿/74.95亿元），依然维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）公司汽车玻璃成本构成主要为浮法玻璃原料、PVB原料、人工、电力及制造费用，而浮法玻璃成本主要为纯碱原料、天然气燃料、人工、电力及制造费用。受国际大宗商品价格波动、天然气市场供求关系变化、纯碱行业的产能变动及玻璃和氧化铝工业景气度对纯碱需求的变动、人工成本的不断上涨等影响，公司存在着成本波动的风险；2）汇率波动：公司海外销售业务占一半左右，且规模逐年扩大，若汇率出现较大幅度波动，将给公司业绩带来影响；3）高附加值产品渗透率不及预期，影响公司业绩。

研究报告全文：公汽车司2023年08月18日报福耀玻璃600660SH告高附加值玻璃占比持续提升盈利能力稳健推荐维持事项福耀玻璃披露2023年中报23年上半年公司实现营业收入1503亿元同比股价3742元165实现归母净利润284亿元同比191实现扣非归母净利润279公亿元209主要数据平安观点司行业汽车得益于高附加值玻璃占比提升10个百分点公司收入增幅优于汽车产量半公司网址wwwfuyaogroupcom增幅1H23我国汽车产量同比增加9其中乘用车产量同比增加8年大股东持股HKSCCNOMINEES同期公司总收入汽车玻璃收入同比增长1614主要是由于智能全景LIMITED2283天幕玻璃可调光玻璃抬头显示玻璃等高附加值玻璃占比相比1H22提报实际控制人曹德旺升10个百分点1H23美国汽车销量同比增长约131H23福耀美国营点总股本百万股2610流通A股百万股2003业收入254亿元14净利润19亿元净利率751H22为98评流通BH股百万股607总市值亿元945汇兑收益同比增长海运费下降原料及能源价格上升资本开支增幅高流通A股市值亿元7501H23汇兑收益6亿元1H22为5亿汇兑增加海运费降价导致利润每股净资产元1103总额同比增加09亿15亿能源涨价纯碱涨价导致利润总额同比减少资产负债率48011亿038亿由于原料及能源价格上升1H23公司浮法玻璃毛利率下行情走势图降费用控制良好2023年上半年公司销售管理研发费用率均同比下降资本开支增幅高达791H23购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金为249亿元1H22资本开支为139亿元其中福耀美国汽玻苏州汽玻长春汽玻项目资本性支出约65亿34亿21亿元盈利预测与投资建议新能源汽车逐步渗透至主流价格带汽车新四化的证发展使得越来越多的新技术集成到汽车玻璃中智能全景天幕玻璃可调券光玻璃抬头显示玻璃超隔绝玻璃等高附加值玻璃产品占比持续提升研考虑到汇兑损益增长较多我们上调公司202320242025年归母净利润证券分析师究预测值为5933亿6401亿7643亿元此前净利润预测值为5095亿报王德安投资咨询资格编号6181亿7495亿元依然维持公司推荐评级S1060511010006BQV509告WANGDEAN002pingancomcn王跟海投资咨询资格编号2021A2022A2023E2024E2025ES10605230800012360328099357614264751823WANGGENHAI964pingancomcn营业收入百万元YOY186190273193215净利润百万元31464756593364017643YOY21051224879194毛利率359340331339342净利率133169166150147ROE120164188187204EPS摊薄元121182227245293PE倍310205165153128PB倍3734312926请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容福耀玻璃公司半年报点评风险提示1公司汽车玻璃成本构成主要为浮法玻璃原料PVB原料人工电力及制造费用而浮法玻璃成本主要为纯碱原料天然气燃料人工电力及制造费用受国际大宗商品价格波动天然气市场供求关系变化纯碱行业的产能变动及玻璃和氧化铝工业景气度对纯碱需求的变动人工成本的不断上涨等影响公司存在着成本波动的风险2汇率波动公司海外销售业务占一半左右且规模逐年扩大若汇率出现较大幅度波动将给公司业绩带来影响3高附加值产品渗透率不及预期影响公司业绩请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容24福耀玻璃公司半年报点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产29678336233996948476营业收入28099357614264751823现金17020176632102525499营业成本18535239072820034124应收票据及应收账款66007956948811529税金及附加225287342416其他应收款138455543659营业费用1351169920562498预付账款236325387471管理费用2143272532583964存货5403677479909668研发费用1249158418982311其他流动资产281451536650财务费用-1011-1200-400-200非流动资产21090215512010618018资产减值损失-140000长期投资250280320370信用减值损失-4000固定资产15021164821596914560其他收益215228244256无形资产12451038830623公允价值变动收益-2000其他非流动资产4573375129872465投资净收益-8506070资产总计50767551746007566494资产处置收益-6000流动负债17360193792179725113营业利润5661703775989036短期借款6077607760776077营业外收入81105114115应付票据及应付账款4154507659877245营业外支出163181203185其他流动负债71308227973311791利润总额5579696175098967非流动负债4419431941194019所得税826103111121328长期借款3484338431843084净利润4753593063977639其他非流动负债935935935935少数股东损益-3-3-4-5负债合计21779236982591629132归属母公司净利润4756593364017643少数股东权益-15-18-22-26EBITDA679092731109412905股本2610261026102610EPS元182227245293资本公积9701970197019701主要财务比率留存收益16693191832187025078会计年度2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益29003314943418037389成长能力负债和股东权益50767551746007566494营业收入190273193215营业利润50524380189归属于母公司净利润51224879194获利能力毛利率340331339342净利率169166150147ROE164188187204现金流量表单位百万元ROIC173205230284会计年度2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流57706996938810827资产负债率429430431438净利润4753593063977639净负债比率-257-261-344-437折旧摊销2222351239854138流动比率17171819财务费用-1011-1200-400-200速动比率14131415投资损失8-50-60-70营运能力营运资金变动-812-1283-566-719总资产周转率06060708其他经营现金流610873238应收账款周转率44464646投资活动现金流-7656-4010-2512-2018应付账款周转率915943943943资本支出3122400025002000每股指标元长期投资145000每股收益最新摊薄182227245293其他投资现金流-10923-8010-5012-4018每股经营现金流最新摊薄221268360415筹资活动现金流-1236-2343-3514-4335每股净资产最新摊薄1111120713101433短期借款151000估值比率长期借款639-100-200-100PE205165153128其他筹资现金流-2025-2243-3314-4235PB34312926现金净增加额-221064333624473EVEBITDA1281008167资料来源同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容34平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市丰台区金泽西路4号院1号楼融中心B座25层大厦26楼丽泽平安金融中心B座25层