研究报告全文：福耀玻璃600660季度业绩创新高静待纯碱降价释放盈利弹性2023-08-18业绩回顾1H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩1H23收入15031亿元同比1649归母净利润2836亿元同比1912Q23收入7979亿元同比2553环比131归母净利润1922亿元同比2721环比11014符合我们预期发展趋势高附加值产品渗透率持续提升2Q23收入与净利润均创历史新高1H23国内乘用车行业先抑后扬整体销量同比89至11268万辆公司实现超越行业的增长主要系1产品矩阵升级为收入端主要驱动天幕玻璃调光玻璃HUD玻璃等高附加值产品占比同比1008ppt带来单车ASP提升2海外市场高景气1H23北美欧洲汽车销量同比分别1119销量增长带来明确贡献3汇兑收益同比178至599亿元2Q23汇兑收益达71亿元往前看我们认为随着产品结构不断优化与天幕玻璃渗透率中枢稳健提升收入增长有望迈入快车道盈利能力稳中有升现金流表现稳健1H23毛利率为3414同比-008ppt2Q23毛利率为3497同比233ppt环比178ppt1H23毛利率与上年同期接近主要系1海运费降价提振毛利率102ppt2纯碱和能源涨价分别拖累毛利率025ppt076ppt环比来看2Q23毛利率有所改善主要系能源涨价幅度边际趋缓以及出口北美后市场及欧洲前装市场的产品受益于人民币贬值公司费用端体现规模效应2Q23销售管理研发费用率同环比均有下降分别降至424747410另外经营性现金流逐季改善2Q23同环比42219至1717亿元我们认为随着纯碱价格下行与精细化管理优势逐步兑现业绩弹性进一步释放值得期待全球化资本开支积极推进进一步提升汽玻龙头市占率公司1H23资本开支达到249亿元同比实现797高增2Q23资本开支达到127亿元为近年来季度新高水平主要是为了增加北美汽玻产能和国内高附加值玻璃产能我们认为公司在北美和欧洲市场份额仍有提升空间此次扩产有利于公司进一步提高全球市占率且天幕玻璃订单量有望与下游新能源销量共振形成自主品牌新能源车搭载增量利好全球汽玻龙头量价齐升盈利预测与估值考虑上半年汇兑收益上调2023年净利润48至5427亿元维持2024年盈利预测基本不变当前A股对应20232024年180158xPEH股对应142121xPEAH股维持跑赢行业评级同步上调A股目标价64至4800元231203x20232024年PE283上行空间同步上调H股目标价54至4500港元183156x20232024年PE288上行空间风险全球化扩张不及预期盈利改善不及预期