事件：公司发布 2023年半年报，23H1实现营收150.31亿元，同比+16.5%；归母净利润28.36亿元，同比+19.1%，毛利率34.1%，同比-0.1pp，净利率18.9%，同比+0.4pp。其中23Q2实现营收79.79亿元，同比+25.5%，环比+13.1%；归母净利润19.22亿元，同比+27.3%，环比+110%；毛利率35%，同比+2.4pp，环比+1.8pp，净利率24.1%，同比+0.3pp，环比+11pp。
　　行业复苏势头向好，汇兑增厚收益。23H1国内汽车产销分别为1324.8万辆和1323.9万辆，同比分别增长9.3%/9.8%（中汽协），全球汽车销量4155万辆，同比+9.7%（Marklines），复苏势头向好。23H1公司汇兑收益6亿元，同比增长0.9亿元，其中23Q2汇兑收益7.2亿元，环比大幅增长；海运费降价、能源和纯碱涨价分别影响利润总额+1.5/-1.1/-0.38亿元。若扣除上述影响，23H1利润总额同比+25.9%，表现依旧亮眼，体现公司强大的自身成长力。
　　高附加值产品占比提升，ASP持续增长。随着汽车智能化的发展，越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中，天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品渗透率提升，带动了公司ASP的增长。22年公司汽车玻璃ASP为201.3元/平米，同比+11.5%，23H1高附加值产品占比同比提升10.1pp，继续快速增长。根据我们测算，假设到25年我国天幕玻璃和HUD玻璃渗透率分别达30%/25%，23-25年市场规模CAGR分别为62%/49%，汽车智能化推动市场扩容。综合来看，随着公司高附加值产品占比增加，将带动公司ASP持续提升。
　　各项优势明显，市占率持续提升。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局，公司凭借稳定的供应链和成本优势，不断开拓海外市场，全球市占率稳步提升。根据出货量口径，公司22年汽车玻璃销量127.1百万平米，同比+7.3%，全球市场份额为33.5%，同比+2.5pp。与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显，预计在规模效应带动下，市占率有望持续提升。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为2.08元、2.27元、2.86元，对应PE分别为18、16、13倍，归母净利润将保持16.2%的复合增长率，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球化扩张不及预期的风险；原材料涨价风险；高附加值产品配置率不及预期的风险；汇率波动风险

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月17日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价3742元福耀玻璃600660汽车目标价元6个月Q2业绩亮眼汇兑收益超预期投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年报23H1实现营收15031亿元同比165TableAuthor分析师郑连声归母净利润2836亿元同比191毛利率341同比-01pp净利率189执业证号S1250522040001同比04pp其中23Q2实现营收7979亿元同比255环比131归电话010-57758531母净利润1922亿元同比273环比110毛利率35同比24pp邮箱zlansswsccomcn环比18pp净利率241同比03pp环比11pp联系人冯安琪行业复苏势头向好汇兑增厚收益23H1国内汽车产销分别为13248万辆和电话021-5835190513239万辆同比分别增长9398中汽协全球汽车销量4155万辆邮箱fazswsccomcn同比97Marklines复苏势头向好23H1公司汇兑收益6亿元同比增联系人白臻哲长09亿元其中23Q2汇兑收益72亿元环比大幅增长海运费降价能源电话010-57758530邮箱bzzyfswsccomcn和纯碱涨价分别影响利润总额15-11-038亿元若扣除上述影响23H1利润总额同比259表现依旧亮眼体现公司强大的自身成长力TableQuotePic相对指数表现高附加值产品占比提升ASP持续增长随着汽车智能化的发展越来越多的福耀玻璃沪深300新功能被集成到汽车玻璃中天幕玻璃HUD玻璃等高附加值产品渗透率提升5带动了公司ASP的增长22年公司汽车玻璃ASP为2013元平米同比-311523H1高附加值产品占比同比提升101pp继续快速增长根据我们-11测算假设到25年我国天幕玻璃和HUD玻璃渗透率分别达302523-25-18年市场规模CAGR分别为6249汽车智能化推动市场扩容综合来看随-26着公司高附加值产品占比增加将带动公司ASP持续提升-3422822102212232234236238各项优势明显市占率持续提升汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局公数据来源聚源数据司凭借稳定的供应链和成本优势不断开拓海外市场全球市占率稳步提升根据出货量口径公司22年汽车玻璃销量1271百万平米同比73全球基础数据市场份额为335同比25pp与竞争对手相比公司在业务聚焦盈利能总股本TableBaseData亿股2610力成本控制研发投入等方面优势明显预计在规模效应带动下市占率有流通A股亿股2003望持续提升52周内股价区间元3228-4128总市值亿元97657盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为208元227元总资产亿元55398每股净资产元1103286元对应PE分别为181613倍归母净利润将保持162的复合增长率维持买入评级相关研究风险提示全球化扩张不及预期的风险原材料涨价风险高附加值产品配置1TableReport福耀玻璃600660Q1业绩符合预期率不及预期的风险汇率波动风险持续跑赢行业2023-05-03指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E2福耀玻璃600660高附加值产品占比营业收入百万元2809875336507839077344540350提升汽车玻璃量价齐升2023-03-21增长率19051976161316193福耀玻璃60066022年业绩符合预归属母公司净利润百万元475560541722592833745766期汇兑收益增厚利润2023-01-19增长率5116139194325804福耀玻璃600660Q3业绩亮眼全每股收益EPS元182208227286球化布局持续推进2022-10-2155202净资产收益率ROE16401769183721285福耀玻璃600660业绩略超预期量PE21181613价齐升增强龙头地位2022-09-01PB337319303279数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1福耀玻璃6006602023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入2809875336507839077344540350净利润475280541403592484745327营业成本1853545220619625260002907828折旧与摊销222237145548145548145548营业税金及附加22534269873133936412财务费用-101134-508165202653550销售费用135072151429164125181614资产减值损失-14030-1900-1900-1900管理费用214293386984429851476737经营营运资本变动-40406-55611-57800-78105财务费用-101134-508165202653550其他47358318029813222资产减值损失-14030-1900-1900-1900经营活动现金流净额589304581804733338867641投资收益-824-824-824-824资本支出-113203-60000-60000-60000公允价值变动损益-203-203-203-203其他-652398-4025-10330-315其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-765601-64025-70330-60315营业利润566137645172705267885082短期借款15098-17653000000其他非经营损益-8227-8227-8227-8227长期借款186806000000000利润总额557911636945697040876856股权融资000000000000所得税8263195542104556131528支付股利-260974-367988-427327-468692净利润475280541403592484745327其他-64518-172439-53322-52592少数股东损益-280-319-349-439筹资活动现金流净额-123588-558080-480649-521285归属母公司股东净利润475560541722592833745766现金流量净额-208746-40301182359286041资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金1701966166166518440242130066成长能力应收和预付款项583600711350817084951460销售收入增长率1905197616131619存货540336644642739233852170营业利润增长率504913969312550其他流动资产141889105001050010500净利润增长率512213919432580长期股权投资25004272052951631943EBITDA增长率44876622022009投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程1757938169485716317771568697毛利率3403344435363596无形资产和开发支出14003512241210478987166三费率883144916531568其他非流动资产185982181934184081176097净利率1691160915161642资产总计5076750505456653610045808098ROE1640176918372128短期借款607653590000590000590000ROA936107111051283应付和预收款项521882603494694513802456ROIC1693206125953158长期借款300700300700300700300700EBITDA销售收入2446219923102388其他负债747685500210550473612988营运能力负债合计2177920199440421356862306145总资产周转率059066075081股本260974260974260974260974固定资产周转率194243310399资本公积970075970075970075970075应收账款周转率586584578578留存收益1657168183090219964082273482存货周转率376367361362归属母公司股东权益2900301306195232274583504532销售商品提供劳务收到现金营业收入10371少数股东权益-1471-1790-2139-2578资本结构股东权益合计2898830306016232253193501954资产负债率4290394639843971负债和股东权益合计5076750505456653610045808098带息债务总负债4171446641713862流动比率171195202212业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率140154158166EBITDA6872417399039028401084180股利支付率5488679372086285PE2054180316471309每股指标PB337319303279每股收益182208227286PS348290250215每股净资产1111117312371343EVEBITDA13171197960773每股经营现金226223281332股息率267377438480每股股利100141164180数据来源西南证券Wind请务必阅读正文后的重要声明部分2福耀玻璃6006602023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分福耀玻璃6006602023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn徐铭婉销售经理1520453929115204539291xumwswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分福耀玻璃6006602023年半年报点评王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分