2023Q2公司收入增速超越行业，汇兑收益影响下净利润同比增长27%。公司23Q2实现营收79.79亿，同比增长25.53%，环比增长13.14%，实现归母净利润19.22亿，同比增长27.21%，环比增长110.14%，扣汇兑口径的归母净利润为12.03亿元，同比增长38.81%，环比增长16.42%。2023年上半年，若扣除海运费降价、能源涨价、纯碱涨价等因素影响，公司利润总额同比增长25.89%。总结来看，公司2023Q2营收同比+26%，超越汽车行业产量增速1pct，营收超越行业的原因预计主要系汽车玻璃ASP同比提升所致。2023Q2，因汇率波动产生汇兑收益人民币7.18亿元，净利润表现创新高。
　　规模效应叠加海运费下降，公司2023Q2盈利能力同环比双升。公司2023Q2毛利率为34.97%，同比提升2.33pct，环比提升1.78pct；2023Q2净利率为24.09%，同比提升0.33pct，环比提升11.12pct。公司2023Q2毛利率同环比改善的原因预计与营收增长带来的规模效应、海运费下降有关。
　　高附加值新品周期叠加产能新一轮扩张周期，汽车玻璃产品量价双升。量端，2022年，公司汽车玻璃销量127.14百万平方米，按每辆车4平米玻璃折算，相当于装配了3179万辆汽车，22年全球汽车销量7839万辆，测算公司汽车玻璃全球市占率40.6%，同比+3.7pct。此前福耀公告，1）拟对福耀美国加投资6.5亿美元，扩建镀膜汽车玻璃、浮法玻璃等；2）合作郑州政府，规划全产业链布局；3）增资6亿人民币建设福清镀膜汽车玻璃、钢化夹层边窗生产线等。2023年，公司预计资本支出人民币63.77亿元，同比+107%。
　　价端，汽玻单平米价格由2016年的152.4元持续提升至2022年的201.3元，CAGR为4.7%，2023H1，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、化学钢化玻璃等高附加值产品占比同比上升10.08 pct。伴随天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值玻璃的渗透，我们测算汽车玻璃行业单车价值量2020-2025年CAGR预计8%-15%。
　　风险提示：海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和SAM整合进度。
　　投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。
　　公司作为全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃用量（面积）增长，从4平米到6平米；2）单平米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G通信等），从600元提升至2000元以上。后续汽车玻璃、网联化打开新天地，行业ASP提升有望加速。考虑到汇兑损益的影响，我们上调盈利预测，预计23-25年营收327/379/439亿（原23-25年预计320/381/435亿），23-25年归母净利润分别56/61/73亿（原23-25年预计49/59/71亿），对应PE分别18/16/14x，维持买入评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月20日福耀玻璃600660SH买入二季度毛利率同环比提升汽车玻璃产品量价双升核心观点公司研究财报点评2023Q2公司收入增速超越行业汇兑收益影响下净利润同比增长27公司汽车汽车零部件23Q2实现营收7979亿同比增长2553环比增长1314实现归证券分析师唐旭霞联系人杨钐母净利润1922亿同比增长2721环比增长11014扣汇兑口径0755-819818140755-81982771的归母净利润为1203亿元同比增长3881环比增长16422023tangxxguosencomcnyangshanguosencomcn年上半年若扣除海运费降价能源涨价纯碱涨价等因素影响公司S0980519080002利润总额同比增长2589总结来看公司2023Q2营收同比26超基础数据越汽车行业产量增速1pct营收超越行业的原因预计主要系汽车玻璃投资评级买入维持ASP同比提升所致2023Q2因汇率波动产生汇兑收益人民币718亿元合理估值收盘价3763元净利润表现创新高总市值流通市值9820598205百万元规模效应叠加海运费下降公司2023Q2盈利能力同环比双升公司2023Q252周最高价最低价41583216元近3个月日均成交额31230百万元毛利率为3497同比提升233pct环比提升178pct2023Q2净利率为2409同比提升033pct环比提升1112pct公司2023Q2毛利率同环市场走势比改善的原因预计与营收增长带来的规模效应海运费下降有关高附加值新品周期叠加产能新一轮扩张周期汽车玻璃产品量价双升量端2022年公司汽车玻璃销量12714百万平方米按每辆车4平米玻璃折算相当于装配了3179万辆汽车22年全球汽车销量7839万辆测算公司汽车玻璃全球市占率406同比37pct此前福耀公告1拟对福耀美国加投资65亿美元扩建镀膜汽车玻璃浮法玻璃等2合作郑州政府规划全产业链布局3增资6亿人民币建设福清镀膜汽车玻璃钢化夹层边窗生产线等2023年公司预计资本支出人民币6377亿元同比107价端汽玻单平米价格由2016年的1524元持续提升至2022年的2013元资料来源Wind国信证券经济研究所整理CAGR为472023H1智能全景天幕玻璃可调光玻璃抬头显示玻璃相关研究报告超隔绝玻璃轻量化超薄玻璃镀膜可加热玻璃化学钢化玻璃等高附加值福耀玻璃600660SH-一季度营收同比增长8汽车玻璃单产品占比同比上升1008pct伴随天幕玻璃HUD玻璃等高附加值玻璃的车价值量持续提升2023-04-28福耀玻璃600660SH-单四季度营收同比增长19汽车玻渗透我们测算汽车玻璃行业单车价值量2020-2025年CAGR预计8-15璃量价双升2023-03-17福耀玻璃600660SH-单四季度净利润同比增长49-106风险提示海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和SAM整合进度汽车玻璃产品量价双升2023-01-19福耀玻璃600660SH-单三季度净利润同比增长84汽车投资建议上调盈利预测维持买入评级玻璃量价双升2022-10-21福耀玻璃600660SH-高附加值新品周期与产能新一轮扩张公司作为全球汽车玻璃龙头智能化大趋势下汽车玻璃有望1单车玻璃周期共振2022-08-31用量面积增长从4平米到6平米2单平米价值量提升镀膜隔热包边HUD调光5G通信等从600元提升至2000元以上后续汽车玻璃网联化打开新天地行业ASP提升有望加速考虑到汇兑损益的影响我们上调盈利预测预计23-25年营收327379439亿原23-25年预计320381435亿23-25年归母净利润分别566173亿原23-25年预计495971亿对应PE分别181614x维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元2360328099326613786843912-186190162159160净利润百万元31464756562660947276-21051218383194每股收益元121182216234279EBITMargin177164183188196净资产收益率ROE120164180181199市盈率PE312207175161135EVEBITDA192183151132113市净率PB373339314291268资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2023Q2公司收入同比增长26净利润创历史新高福耀玻璃2023H1实现营收15031亿同比1649实现归母净利润2836亿同比1907汇兑收益599亿元上年同期汇兑收益为509亿元扣汇兑口径的归母净利润为2237亿同比19432023H1公司利润总额3320亿元同比2436若扣除以下因素23H1利润总额同比增长25891本报告期汇兑收益人民币599亿元上年同期汇兑收益人民币509亿元使利润总额比上年同期增加人民币090亿元2海运费降价影响成本减少使利润总额比上年同期增加人民币153亿元3能源涨价影响成本增加使利润总额比上年同期减少人民币114亿元4纯碱涨价影响成本增加使利润总额比上年同期减少人民币038亿元拆单季度看公司23Q2实现营收7979亿同比2553环比1314实现归母净利润1922亿同比2721环比11014扣汇兑口径的归母净利润为1203亿元同比3881环比1642扣汇兑口径的利润总额为1488亿同比5509环比2069总结来看公司2023Q2营收同比26超越汽车行业1ct23Q2国内汽车产量同比248营收超越行业的原因预计主要系汽车玻璃ASP同比提升所致2023Q2因汇率波动产生汇兑收益人民币718亿元净利润表现创新高图1福耀玻璃营业收入及同比增速图2福耀玻璃单季度营业收入及同比增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3福耀玻璃归母净利润及同比增速图4福耀玻璃单季度归母净利润及同比增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理公司2023Q2毛利率环比2pct净利率环比11pct2023H1公司毛利率为341请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告同比-01pct净利率为189同比04pct拆单季度看公司2023Q2毛利率为3497同比233pct环比178pct2023Q2净利率为2409同比033pct环比1112pct公司2023Q2毛利率同环比改善的原因预计与营收增长带来的规模效应海运费下降有关图5福耀玻璃毛利率和净利率图6福耀玻璃单季度毛利率和净利率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理2023Q2公司四费率同比-147pct公司2023H1四费率为1141同比-203pct其中销售管理财务研发费用率分别451759-487418同比变动-026-015-149-014pct拆单季度看公司2023Q2四费率为625同比-147pct环比-1101pct其中销售管理财务研发费用率分别424747-957410同比变动-079-041013-040pct环比变动-058-026-1001-017pct图7福耀玻璃四项费用率变化情况图8福耀玻璃单季度四项费用率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理2023Q2福耀营收增速超国内汽车行业1pct2013年以来福耀玻璃年度营收增速和分季度营收增速波动走向大体和国内车市行业一致其营收增速绝对值基本维持一定程度高于行业2023Q2国内汽车行业产量同比增加248公司营收同比增加255表现超国内汽车行业1pct请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图9汽车乘用车产量增速和福耀玻璃营收增速年度对比图10汽车乘用车产量增速和福耀玻璃营收增速季度对比资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理量端开启新一轮产能扩张周期全球市占率有望持续提升2022年公司汽车玻璃销量12714百万平方米按每辆车4平米玻璃折算相当于装配了3179万辆汽车参考marklines数据2022年全球汽车销量7839万辆测算公司汽车玻璃全球市占率406同比37pct表1福耀汽车玻璃销量和全球市占率情况201720182019202020212022汽车玻璃销量百万平方米112641176610909103211184612714YOY446-728-5391478733每辆车使用玻璃平米数444444装配汽车销量万辆2816294152727252580252961531785全球汽车销量万辆926585926545890246770570804062783931公司汽车玻璃全球市占率303931753063334836834055资料来源公司公告marklines国信证券经济研究所整理注1全球汽车销量参考marklines数据2按每辆车使用4平米折算公司汽车玻璃装配的汽车销量测算数据仅供参考当前公司汽车玻璃产能基地覆盖国内美国俄罗斯其中国内现有产能3550万套美国现有产能550万套15研发产能俄罗斯现有产能130万套根据公司公告公司后续将在美国郑州福清继续扩建汽车玻璃产能当前公司浮法玻璃产能基地覆盖国内美国其中国内现有产能135万吨美国产能26万吨根据公司公告公司后续将在美国扩建浮法玻璃光伏玻璃产能表2福耀玻璃国内汽车玻璃现有产能基地汽车玻璃基地投产时间下游辐射的主要汽车产业群基地产能万套年福清本部1987年出口市场金龙东南汽车等400福耀长春2001年一汽系沈阳金杯系哈飞汽车等300福耀重庆2002年长安系自主系长安福特长安铃木红岩汽车等600福耀上海2003年上海系上海通用上海大众等南汽系路虎吉利汽车等300广州福耀2007年广州本田广州丰田东风日产自主品牌等450东风神龙东风日产东风本田江淮奇瑞江铃长丰昌河福耀湖北2009年250等郑州福耀2013年郑州日产郑州宇通奇瑞海马等300福耀沈阳2015年一汽系华晨系沈阳金杯系哈飞汽车等150请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告福耀天津2018年一汽系等规划400-450福耀苏州2020年上汽系等规划40020年200资料来源公司公告国信证券经济研究所整理表3福耀玻璃海外汽车浮法玻璃现有产能基地汽车玻璃基地投产时间下游辐射的主要汽车产业群基地现有规划产能万套年生产类型福耀俄罗斯2014年俄罗斯雷诺标致大众通用福特以及欧洲汽车厂商等130300万套汽车玻璃福耀美国俄亥俄州代顿2016年通用克莱斯勒宝马大众现代本田丰田宝马等550万套汽车玻璃德国海德堡规划奔驰奥迪大众宾利等-包边等后道工序福建美国伊利诺伊州芒山2016年-26万吨浮法玻璃资料来源公司公告国信证券经济研究所整理表4福耀玻璃国内现有浮法玻璃工厂工厂生产线年产能生产燃料所在地区三条汽车级浮法玻璃生产线其中一条于2019年放水停产30万吨9月前福清本部天然气华南2021年9月起恢复生产45万吨9月后通辽两条汽车级浮法玻璃生产线均正常生产30万吨天然气东北本溪两条汽车级浮法玻璃生产线均正常生产30万吨天然气东北重庆两条汽车级浮法玻璃生产线均正常生产30万吨天然气西南资料来源公司公告国信证券经济研究所整理1美国8月30日福耀发布福耀玻璃工业集团股份有限公司关于对全资子公司福耀玻璃美国有限公司及其子公司增加投资的公告福耀拟对全资子公司福耀美国加投资65000万美元其中30000万美元用于投资建设福耀美国的镀膜汽车玻璃生产线钢化夹层边窗生产线等项目另外35000万美元由福耀美国用于对其子公司福耀伊利诺伊追加投资并由福耀伊利诺伊用于投资建设一窑两线浮法玻璃生产线4条太阳能背板玻璃深加工生产线厂房及配套基础设施项目2郑州8月30日福耀发布福耀玻璃工业集团股份有限公司关于公司与郑州市人民政府签署战略合作协议的公告郑州市人民政府将在郑州南站枢纽产业园区规划500亩左右的用地规模用于本公司发展需要福耀将郑州作为中长期布局以及中原城市群深耕的重点区域在郑州实施全产业链布局扩大产能建设一中心三基地1面向新能源汽车新技术和客户新需求建立多功能的汽车玻璃及新技术研发中心2进一步扩大产能使OEM配套服务覆盖中原地区车企将郑州生产基地打造成为区域全国乃至全球售后配件玻璃基地之一扩大售后市场3未来有望新增铝饰件生产和出口配件基地4将全资子公司郑州福耀玻璃有限公司作为新能源等汽车玻璃全套包括钢化镀膜模具生产等配套生产基地3福清8月30日福耀发布福耀玻璃工业集团股份有限公司自愿披露关于对全资子公司增加投资的公告公司对福清汽车玻璃增加投资人民币6亿元用于建设镀膜汽车玻璃生产线钢化夹层边窗生产线等项目该项目已于2021年6月在福清请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告市发展和改革局备案并于2022年8月土建动工我们认为此次增资扩产有望开启新一轮产能周期扩产信号下公司汽车玻璃业务全球市占率有望持续提升价端持续研发投入高附加值产品占比提升福耀玻璃对新产品新技术一直保持较高投入为保持竞争优势公司不断加大研发投入公司研发投入从2010年的155亿元不断增长至2022年的1249亿元CAGR达19公司研发投入高于行业内竞争对手2014年开始公司研发费用率一直高于3802022年研发费用率达444高于海外汽车玻璃龙头公司设置了智能创新中心建立智能网联创新团队快速研发攻关并在汽车玻璃关键成型工艺和设备玻璃天线镀膜光电等核心技术领域实现突破研发出轻量化超薄玻璃镀膜可加热玻璃抬头显示玻璃超隔绝玻璃带网联天线的ETCRFID5G玻璃智能全景天幕玻璃等为用户带来全新绿色智能节能环保安全舒适的驾乘体验图112010-2022年四家全球主流玻璃企业研发费用率对比资料来源BLOOMBERG公司公告国信证券经济研究所整理研发创新与技术引领公司玻璃产品不断增值升级公司持续推动汽车玻璃朝安全舒适节能环保美观时尚智能集成方向发展2023H1公司加快新产品新技术新材料的研发大力度研发自主知识产权的高附加值产品不断提升研发管理能力提升研发效率和质量智能全景天幕玻璃可调光玻璃抬头显示玻璃超隔绝玻璃轻量化超薄玻璃镀膜可加热玻璃化学钢化玻璃等高附加值产品占比持续提升占比较上年同期上升1008个百分点价值得以体现福耀汽车玻璃单平米价格由2016年的1524元持续提升至2022年的2013元CAGR为472021年12月全球首列全景观光山地旅游列车在湖南株洲正式下线预计将于2022年下旬在丽江城市综合轨道交通1号线投入使用列车的外观前窗天空之镜采用了超大曲面前窗设计玻璃面积约为52是目前尺寸最大的轨道交通前窗产品此外该列车侧窗采用电动可调色玻璃请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图12汽车玻璃行业单车面积和单平米价值量提升路径图13汽车玻璃行业受益于单车面积和单平米价值量提升资料来源汽车之家国信证券经济研究所整理资料来源汽车之家国信证券经济研究所整理图14福耀汽车玻璃单价元平方米图15全球首列全景观光山地旅游列车正式下线资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源福耀集团官微国信证券经济研究所整理表5公司汽车玻璃产品产品技术产品特点可集成功能应用部分在行驶过程中驾驶者无需低头就能知晓车辆信息能更专注于观察道HUD抬头显示路状况遇外界突发状况反应更及时结合车辆智能信息系统带来如隔热隔音加热天线前挡风玻璃导航图像显示等丰富的驾驶体验超薄氛围灯隔热加热前挡风玻璃门玻璃后隔音静音舒适防紫外辐射保护皮肤防止内饰件老化太阳能调光憎水挡风玻璃天窗取代外置天线搭配流线型车身更美观信号接收灵敏度高天线设超薄隔热隔音加热天线前挡风玻璃后挡风玻璃计图案多样化不受环境影响经久耐用调光抬头显示反射红外线降低车内温度最高可达10减少达到人体舒适温度的前挡风玻璃门玻璃后隔热超薄隔音加热调光用时最高可缩短50减少紫外线对汽车内饰的损害延长使用寿命挡风玻璃天窗快速除去霜雾雪冰提高视野清晰度保证驾驶安全实现雨刮前挡风玻璃门玻璃后可加热超薄隔热隔音雨感器相机区域有针对性加热挡风玻璃轻量化降低车身重量减少油耗减少二氧化碳排放门玻璃后挡风玻璃氛围灯隔音加热热反门玻璃后挡风玻璃天半钢化夹层防盗抗冲击更安全静音可实现多功能兼容射太阳能调光憎水窗玻璃外表面不易沾水珠提升雨天行车能见度视野更清晰更易除去憎水超薄隔热隔音调光门玻璃玻璃上的灰尘泥土车蜡油污等污染物智能调光个性化调节玻璃透光度提升用户体验有效提升私密性保证用户隐超薄隔热门玻璃后挡风玻璃天请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告私窗多种颜色可供选择提升用户体验让车内气氛更加柔和在夜间给予氛围灯调光天窗后排乘客视觉上的享受太阳能通过太阳能转化为电能为车载电器提供能源降低油耗天窗无遮挡超大视野上空美景一览无遗采光效果极佳又放大了车内空氛围灯隔热隔音太阳全景天窗天窗间创造美好的驾乘体验能调光集成各种材质的外饰件造型优美可实现平齐式造型造型美观风前挡风玻璃门玻璃后外饰件集成玻璃阻小可呈现出多彩高光泽度的绚丽外观挡风玻璃天窗可呈现出镜面高光效果外型炫亮造型设计自由可实现车身悬浮式独立高亮外饰车顶效果具有导轨结构为玻璃升降提供导向平齐式车窗造型简约美观含外饰件在内的各车窗与车身钣金平齐度高风阻小门玻璃天窗1车窗密封件总成防水防尘隔音降噪形成用户体验更佳的车身结构件2带导轨车窗实现门玻升降导向滑动导轨可作为内外饰提高玻璃包边总成美观度导轨与玻璃一体式结构简化汽车总装工序3便捷安装模块定位快速精确装车高效便捷可活动玻璃窗加强空气流通方便取物适用于皮卡后挡手动与滑动窗总成门玻璃后挡风玻璃电动开合方式二合一可实现平齐式或错层式的外观造型资料来源公司官网国信证券经济研究所整理2022年12月福耀发布透明投影显示玻璃关上隔音侧窗玻璃后可将视频清洗地投影在全景天幕上并推出了全新的激光雷达内置方案将激光雷达放置于前挡风玻璃的内侧这是目前从车辆的外观造型激光雷达的布局位置二者中和后得到的最优解决方案不仅保留了车身流畅的曲线造型还不会因为安装位置过低影响探测结果有了前挡风玻璃作为保护层激光雷达装置就可以取消雷达罩省去清洁方案也省去了除霜除雾方案当然也免受碎石等冲击从而实现制造成本和维修成本的双重降低图16福耀透明投影显示玻璃图17福耀推出激光雷达内置方案将激光雷达放置于前挡风玻璃内侧资料来源福耀集团官微国信证券经济研究所整理资料来源福耀集团官微国信证券经济研究所整理展望未来以HUD大众MEB长城新平台等全玻璃车顶特斯拉小鹏等调光玻璃为代表的应用逐渐普及电动智能背景下汽车玻璃行业ASP提升有望加速我们认为调光玻璃凭借其在隔热隔音娱乐性安全性等方面的功能将赋予全景天幕玻璃更多的功能福耀调光玻璃产品布局全面已供货主流自主品牌电动智能车目前福耀的调光玻璃产品可分为PDLC调光玻璃热致变色玻璃和EC调光玻璃其中PDLC可调光全景天幕玻璃作为选配件已搭载于岚图FREE可实现10级透亮度可调隔绝99的紫外线热致变色玻璃可定制多种玻璃颜色且颜色可随温度变化而变化EC调光天幕为福耀今年推出的重磅调光玻璃新品具备低雾度智能感应自动调光隔热隔紫外线等特点采用光弈的EC电致变色技术实现渐变式变色调光搭载于极氦001广汽AIONSPLUS比亚迪海豹等车型请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告表6福耀玻璃在调光玻璃上的布局调光玻璃产品产品特点产品原理可应用部位可集成功能搭载车型1个性化调节玻璃透光度在两片玻璃间中加入PDLC提升用户体验膜对引出端施加电压通门玻璃后岚图FREE一PDLC调光玻璃超薄隔热过调节电压使PDLC膜中的挡风玻璃汽丰田凌放2有效提升私密性保证用隔音粒子按一定方向排列来改天窗广汽丰田威飒户隐私变玻璃的透光度功能粒子分散在PVB内在1可定制多种玻璃颜色门玻璃后热致变色玻璃常温下透明光照受热或加2颜色可随温度变化而变化挡风玻璃超薄隔热热后无色功能粒子吸热反天窗3隔热效果好应转化成着色粒子1低雾度高质感雾感小于2呈现水晶透明质感变色保护隐私阻隔阳光的同时窗外风景清晰可见极氪001广2智能光感自动控制智汽AIONSEC调光天幕采用了光羿的EC调光天幕能感应环境光线的强度自动天幕玻璃PLUS比亚迪EC电致变色技术调节天幕颜色可手动渐变式海豹哪吒S变色调光等3隔热隔紫外线搭配镀膜及Low-e技术紫外线隔绝高达999红外线隔绝达到85资料来源公司官网福耀集团官微国信证券经济研究所整理图18岚图FREEPDLC调光镀膜隔热全景天幕图19比亚迪海豹搭载EC调光LOW-E全景天幕资料来源福耀集团官微国信证券经济研究所整理资料来源福耀集团官微国信证券经济研究所整理投资建议持续推荐优质赛道上的全球龙头福耀玻璃维持买入评级汽车电动化智能化背景下行业机遇围绕1增量升级零部件2自主崛起产业链两条主线展开增量升级零部件主线下汽车玻璃天生具备卡位优势占据车身表面积三分之一围绕乘员四周前期升级围绕前档HUD化车顶天幕化进行中期看调光玻璃的渗透远期汽车玻璃有望成为车内生态应用端的海量数据输出载体承载中控屏以外的信息量具备远大成长空间单车价值量从700-1500-3000福耀玻璃伴随中国汽车工业成长多年以极致专注和极强成本管控能力已成长为全球汽车玻璃龙头22年测算市占率40盈利能力远超全球竞争对手短期维度2023年预计在玻璃产品升级海运及芯片缓解市占率提升背景下公司业绩有望稳健增长中期维度公司在北美国内郑州和福清等多地增资扩产请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告有望开启新一轮产能周期扩产信号下公司汽车玻璃业务全球市占率有望持续提升长期维度公司作为全球汽车玻璃龙头智能化大趋势下汽车玻璃有望1单车玻璃用量面积增长从4平米到6平米2单平米价值量提升镀膜隔热包边HUD调光5G通信等从600元提升至2000元以上后续汽车玻璃网联化打开新天地行业ASP提升有望加速表7福耀玻璃汽车玻璃业务2020-2025年价格敏感性测算分品类玻璃单价增加值元2020年渗透率2025年渗透率假设12025年渗透率假设22025年渗透率假设3含全景天幕智能调光20000357含全景天幕12001203040车顶玻璃不含全景天幕但带电动天窗15070554535不含电动天窗最传统029252525含AR-HUD5000357前挡风玻含W-HUD3004203040璃不含HUD0967765535G通信玻含天线3000246璃不含天线0100989694玻璃ASP600基础元单车均价增加值元129464655846单车均价元729106412551446汽车玻璃行业ASP复合增速78115147资料来源汽车之家公司公告国信证券经济研究所预测考虑到汇兑损益的影响我们上调盈利预测预计23-25年营收327379439亿原23-25年预计320381435亿23-25年归母净利润分别566173亿原23-25年预计495971亿对应PE分别181614x2024年可比公司平均估值27倍我们更新福耀玻璃2024年目标估值42-51元2024年18-22xPE当前股价距离目标估值仍有37的提升空间维持买入评级表8可比公司估值表公司公司投资昨收盘元总市值EPSPE代码名称评级20230818亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E601799SH星宇股份买入13651390330437561414313243601689SH拓普集团买入67057391542183435308224603786SH科博达买入7801315111166227703470344002050SZ三花智控买入2650989072087104368305255平均480349266600660SH福耀玻璃买入3763953182216234207175161资料来源Wind国信证券经济研究所整理风险提示海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和SAM整合进度请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物143271702097691176113141营业收入2360328099326613786843912应收款项4511560089481037512031营业成本1512918535210362423527752存货净额43275403647374678593营业税金及附加205225261303351其他流动资产15121647196022722635销售费用11511351150217422020流动资产合计2468329678271573188236407管理费用19442143243428143255固定资产1647917579180791824118265研发费用9971249143716661932无形资产及其他12351245119611461096财务费用68710115959815投资性房地产21592015201520152015投资收益638702020资产减值及公允价值变长期股权投资229250300350400动10138101010资产总计4478550767487475363458182其他收入7981324143716661932短期借款及交易性金融负债75538222400050005000营业利润37625661664572168625应付款项31484154431649785729营业外净收支5782305070其他流动负债40174985471554436273利润总额38195579661571668555流动负债合计1471917360130311542117001所得税费用67682699210751283长期借款及应付债券23383007300730073007少数股东损益33344其他长期负债14341412147215321592归属于母公司净利润31464756562660947276长期负债合计37724419447945394599现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计1849121779175101996021600净利润31464756562660947276少数股东权益1215161719资产减值准备1212111800股东权益2630629003312533369136602折旧摊销18871963165818772016负债和股东权益总计4478550767487475363458182公允价值变动损失10138101010财务费用68710115959815关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动7385489612811505每股收益121182216234279其它1112211622每股红利087111129140167经营活动现金流49506495239666997796每股净资产10081111119812911402资本开支16783255200020002000ROIC1313172124其它投资现金流4541000ROE1216181820投资活动现金流12463278205020502050毛利率3634363637权益性融资2490000EBITMargin1816181920负债净变化8461868000EBITDAMargin2623232424支付股利利息22782908337536574366收入增长1919161616其它融资现金流83101555422210000净利润增长率215118819融资活动现金流1813525759726574366资产负债率4143363737现金净变动55172692725119921380息率2330343744货币资金的期初余额88101432717020976911761PE312207175161135货币资金的期末余额143271702097691176113141PB3734312927企业自由现金流3574253814746375822EVEBITDA192183151132113权益自由现金流110385961445855515750资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032