维持“增持”评级：上半年公司实现营收150.31亿元，同比+16.49%；实现归母净利润28.36亿元，同比+19.07%，符合预期。考虑到Q3排产持续提升，叠加人民币贬值提供汇兑收益，上调公司2023-25年eps为2.18(+0.27)/2.38(+0.09)/2.75(+0.05)元，同步上调目标价至45.78元。
　　全球车市产销修复叠加ASP提升共同驱动增收强劲。23H1公司汽车玻璃收入133.68亿元，同增14.22%，其中国内/海外汽玻分别同增22.62%、5.45%，23H1全国汽车产销同比+9.3%、9.8%，全球车市在低基数上修复为公司增收提供基础。同时，公司本身产品ASP的同比提升6.9%，带来公司实际收入增速更优于行业，市占率持续提升。
　　利润率表现亮眼，降本效应有望持续体现在下半年。23H1汇兑收益在5.99亿元，倒算23Q2汇兑收益在7.18亿元，扣除汇兑影响预计公司Q2经营利润率达到15%，实际净利率仍实现了同环比的新高。23Q2公司实现毛利率34.14%，同比持平，环比+1.77pct，Q2能源成本涨价放缓，纯碱成本下降将更多体现在Q3。公司毛利率的持续稳健也解除市场长期以来对车厂降价压降玻璃利润率的担忧。
　　美国工厂盈利稳健，产线建设提速。23H1福耀美国实现收入25.44亿元，同比+14%，营业利润率突破10%，环比22年全年稳中略升。同时，公司23H1资本开支来到24.90亿元，创下近年同期新高水平，美国及国内新能源车配套天幕、钢化等高值产品产线扩产提速。
　　风险提示：海外车市修复低于预期，原材料价格上涨超预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo建材原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest福耀玻璃600660评级增持上次评级增持Q2汽玻产销修复利润率表现亮眼目标价格4578上次预测4234公2023年中报业绩点评当前价格3763司鲍雁辛分析师吴晓飞分析师杨冬庭分析师202308200755-239768300755-239760030755-23976166更交易数据baoyanxingtjascomwuxiaofeigtjascomyangdongtinggtjascomTableMarket新证书编号S0880513070005S0880517080003S088052208000452周内股价区间元3228-4128报总市值百万元98205本报告导读总股本流通A股百万股26102003告流通股股百万股公司2023年中报符合预期上半年全球车市产销修复叠加公司ASP提升共同驱动BH0607流通股比例100增收强劲行业压力下公司毛利率保持稳中有升产品结构持续优化日均成交量百万股872投资要点日均成交值百万元31012TableSummary维持增持评级上半年公司实现营收15031亿元同比1649TableBalance资产负债表摘要实现归母净利润2836亿元同比1907符合预期考虑到Q3排股东权益百万元28796产持续提升叠加人民币贬值提供汇兑收益上调公司2023-25年eps每股净资产1103为218027238009275005元同步上调目标价至4578元市净率34净负债率-789全球车市产销修复叠加ASP提升共同驱动增收强劲23H1公司汽车玻璃收入13368亿元同增1422其中国内海外汽玻分别同增TableEpsEPS元2022A2023E226254523H1全国汽车产销同比9398全球车市在Q1033035Q2058074低基数上修复为公司增收提供基础同时公司本身产品ASP的同证Q3058070券比提升69带来公司实际收入增速更优于行业市占率持续提升Q4033039利润率表现亮眼降本效应有望持续体现在下半年23H1汇兑收益全年182218研在599亿元倒算23Q2汇兑收益在718亿元扣除汇兑影响预计究TablePicQuote报公司Q2经营利润率达到15实际净利率仍实现了同环比的新高52周内股价走势图23Q2公司实现毛利率3414同比持平环比177pctQ2能源成福耀玻璃上证指数告本涨价放缓纯碱成本下降将更多体现在Q3公司毛利率的持续稳5健也解除市场长期以来对车厂降价压降玻璃利润率的担忧1美国工厂盈利稳健产线建设提速23H1福耀美国实现收入2544亿-3-8元同比14营业利润率突破10环比22年全年稳中略升同-12时公司23H1资本开支来到2490亿元创下近年同期新高水平-16美国及国内新能源车配套天幕钢化等高值产品产线扩产提速2022-082022-122023-042023-08风险提示海外车市修复低于预期原材料价格上涨超预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入2360328099331753878643393绝对升幅414-1-1919181712相对指数6194经营利润EBIT41774596574369988098-2710252216TableReport相关报告净利润归母31464756567762187186-2151191016汽玻排产修复非汽玻业务提速成本压力缓每股净收益元121182218238275解20230428每股股利元075132120131151维持强于行业的增收能力成本高峰期已过20230320TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E汽玻同环比景气复苏公司内生盈利能力爬升经营利润率17716417318018720221024净资产收益率120164168159157海外汽玻保持高增国内Q3迎来同环比修复投入资本回报率949612413313420220904EVEBITDA1853124212261027887受益电动化智能化汽玻龙头再成长市盈率3121206517301579136720220425股息率2035323540请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage福耀玻璃600660TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230819财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入2360328099331753878643393原材料营业成本1512918535215672493127378税金及附加205225266311348建材销售费用11511351159518642170管理费用19442143253029583471EBIT41774596574369988098公允价值变动收益-9-2000TableStock投资收益63-8000福耀玻璃600660财务费用687-1011-66300营业利润37625661666072958431所得税67682698610801249少数股东损益-3-3-3-4-4净利润31464756567762187186评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产1433417027117951291114654上次评级增持其他流动资产159273273273273长期投资229250250250250目标价格4578固定资产合计1450214446164851900722012上次预测4234无形及其他资产12351245125612661276资产合计4478550767506755762265200当前价格3763流动负债1471917360125721400115047非流动负债37724419441944194419股东权益2629428988336853920345734投入资本IC3669340694393144483251363TableWebsite公司网址现金流量表wwwfuyaogroupcomNOPLAT34383915489259626899折旧与摊销22522345176418591955流动资金增量374689646713616资本支出-2191-3047-2825-2825-2825公司简介自由现金流38733902447757096644TableCompany经营现金流56775893706375118671公司是一家专注于汽车玻璃生产的供投资现金流-1863-7656-2825-2825-2825应商主要从事浮法玻璃及汽车用玻璃融资现金流1952-1236-9471-3570-4103现金流净增加额5766-2999-523211161743制品的生产及销售产品不但配套国内财务指标汽车品牌更已成为德国奥迪德国大成长性众南韩现代澳大利亚Holden日本收入增长率186190181169119EBIT增长率266100250219157铃木日本三菱捷克途胜的合格供应净利润增长率21051219495156商并批量供货公司是国家认定企利润率业技术中心是国家知识产权局授牌毛利率359340350357369EBIT率177164173180187专利工作交流站是国家科技部净利润率133169171160166中华全国总工会确认的全国第三批创收益率净资产收益率ROE120164168159157新型试点企业总资产收益率ROA7094112108110投入资本回报率ROIC9496124133134运营能力存货周转天数10441064106410641064应收账款周转天数667683683683683总资产周转周转天数69266595557554235484净利润现金含量1812121212TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入93108857365偿债能力1m资产负债率4134293353202993m净负债率-150-184-183-186-197估值比率12mPE31212065173015791367PB468316291250215-4-1258111416EVEBITDA1853124212261027887PS416349296253226股息率2035323540周内价格范围TableRange523228-4128市值百万元98205股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债1917657-3944-151514418-4957-1614-43016-5970-17-9171512-6983-18-1431311-7996-19-19-10129-9010-202022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万福耀玻璃价格涨幅收入增长率净资产收益率福耀玻璃相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage福耀玻璃600660本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3