聚焦云转型战略，持续加大投入，维持“买入”评级
　　考虑组织架构调整对短期业绩的影响，及公司研发及市场投入持续加大，我们下调公司2023-2024年归母净利润预测至1.96、5.36（原预测为7.54、10.93亿元），新增2025年预测为8.20亿元，EPS为0.06、0.16、0.24元/股，当前股价对应PE为298.6、109.2、71.4倍。公司面临着数智化、国产化、国际化三浪叠加的历史性机遇，有望加速发展，维持“买入”评级。
　　组织架构调整影响业绩表现，预计下半年明显改善
　　2023上半年，公司实现营业收入33.70亿元，同比减少4.7%，实现归母净利润-8.45亿元，同比下滑230.42%。Q2单季度，公司实现营业收入18.95亿元，同比下滑16.07%，实现归母净利润-4.48亿元，同比下滑426.20%。上半年公司销售、管理、研发费用率分别为32.06%、15.11%、30.05%，同比分别提升7.64、0.80、2.65个百分点，主要由于年中公司人员规模较2022年同期多了2,111人，导致成本及费用的增加。受人员扩张及业务组织模式升级阶段性影响，上半年业绩暂时承压，目前业务组织模式升级转换工作在上半年已基本完成，6月以来合同签约金额增速同时出现扭转，1-5月签约金额同比下降5.6%，6月份单月同比增长20%，7月份单月同比增长24.0%。预期未来随公司业务按新组织模式运行逐步顺畅，将开始步入良好增长轨道。
　　持续打磨BIP产品线，加码大模型赋能长远发展
　　（1）公司BIP 3持续创新，发布了BIPV3 R2版本，在新一代企业数智底座基础上，提供了深度业财融合、数据服务、智能化能力和服务、全球化应用等新功能。（2）公司启动企业服务大模型YonGPT的训练。公司已推出基于YonGPT的企业收入/利税经营分析、智能生单、智能招聘、智能大搜等智能化场景服务，后续YonGPT将会对用友整体产品体系进行全面的能力覆盖。
　　风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险。
　　

研究报告全文：计算机软件开发公司研用友网络600588SH组织架构调整影响业绩表现预计下半年逐渐改善究2023年08月22日公司信息更新报告投资评级买入维持陈宝健分析师刘逍遥分析师chenbaojiankyseccnliuxiaoyaokyseccn证书编号S0790520080001证书编号S0790520090001日期2023821聚焦云转型战略持续加大投入维持买入评级当前股价元1705考虑组织架构调整对短期业绩的影响及公司研发及市场投入持续加大我们下公一年最高最低元28821628司调公司年归母净利润预测至原预测为亿元2023-20241965367541093信总市值亿元58535新增年预测为亿元为元股当前股价对应息流通市值亿元582602025820EPS006016024PE更总股本亿股为29861092714倍公司面临着数智化国产化国际化三浪叠加的历史新3433报流通股本亿股3417性机遇有望加速发展维持买入评级告近3个月换手率4358组织架构调整影响业绩表现预计下半年明显改善2023上半年公司实现营业收入3370亿元同比减少47实现归母净利润股价走势图-845亿元同比下滑23042Q2单季度公司实现营业收入1895亿元同比下滑1607实现归母净利润-448亿元同比下滑42620上半年公司销用友网络沪深300售管理研发费用率分别为320615113005同比分别提升7644832080265个百分点主要由于年中公司人员规模较2022年同期多了2111人16导致成本及费用的增加受人员扩张及业务组织模式升级阶段性影响上半年业0绩暂时承压目前业务组织模式升级转换工作在上半年已基本完成6月以来合-16同签约金额增速同时出现扭转1-5月签约金额同比下降566月份单月同比开-322022-082022-122023-04源增长207月份单月同比增长240预期未来随公司业务按新组织模式运证数据来源聚源行逐步顺畅将开始步入良好增长轨道券持续打磨产品线加码大模型赋能长远发展证BIP券相关研究报告1公司BIP3持续创新发布了BIPV3R2版本在新一代企业数智底座基研础上提供了深度业财融合数据服务智能化能力和服务全球化应用等新功究云转型继续加速重磅新品用友能2公司启动企业服务大模型YonGPT的训练公司已推出基于YonGPT的报BIP3取得突破公司信息更新报告告企业收入利税经营分析智能生单智能招聘智能大搜等智能化场景服务-20221031后续YonGPT将会对用友整体产品体系进行全面的能力覆盖风险提示政府财政支出紧张风险市场竞争加剧风险现金流下滑风险财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元85289262101611156913222YOY008697139143归母净利润百万元985219196536820YOY-03-778-1061735530毛利率594564583589592净利率11624194662ROE8618164363EPS摊薄元029006006016024PE倍594267129861092714PB倍8451515048数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产768212387114521088010701营业收入85289262101611156913222现金46168304687154894936营业成本34614041423347575391应收票据及应收账款14402252282829563655营业税金及附加106106117133152其他应收款185230447710612营业费用20272235252026612843预付账款132151127200174管理费用10721117127014461653存货407531354698481研发费用17041754203221982512其他流动资产903918825828842财务费用79-12216087非流动资产964711168119051272613447资产减值损失-174-65-264-317-380长期投资25532735311134883933其他收益288306337371408固定资产24732376252027793080公允价值变动收益934374145无形资产18622924319833693342投资净收益360110143186241其他非流动资产27593133307530913092资产处置收益11111资产总计1732923555233572360724147营业利润779251223596900流动负债83259574955997419903营业外收入64556短期借款27333355335533553355营业外支出11991011应付票据及应付账款65483286110411115利润总额774247218591894其他流动负债49385387534353455433所得税9222174153非流动负债1078146312841134964净利润682225201550841长期借款390826661496330少数股东损益-25651421其他非流动负债688637623639633归属母公司净利润985219196536820负债合计940311037108441087610867EBITDA1300835102415972111少数股东权益9391057106210761097EPS元029006006016024股本32713434343434343434资本公积8925852585258525852主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益34893369343135883804成长能力归属母公司股东权益698711461114511165512184营业收入008697139143负债和股东权益1732923555233572360724147营业利润-305-677-1121671510归属于母公司净利润-03-778-1061735530获利能力毛利率594564583589592净利率11624194662现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE8618164363经营活动现金流13042864107291584ROIC6714123654净利润682225201550841偿债能力折旧摊销4735798069691156资产负债率543469464461450财务费用79-12216087净负债比率-94-260-166-67-35投资损失-360-110-143-186-241流动比率0913121111营运资金变动-42-471-422-629-212速动比率0811110909其他经营现金流47175-52-35-47营运能力投资活动现金流-1230-3853-1196-1569-1742总资产周转率0505040506资本支出10301557401432275应收账款周转率6650404040长期投资209-2130-376-204-445应付账款周转率5854505050其他投资现金流9-4427-1171-1342-1912每股指标元筹资活动现金流-5884928-491-542-550每股收益最新摊薄029006006016024短期借款357622000每股经营现金流最新摊薄038008012021046长期借款390436-165-165-165每股净资产最新摊薄204334334339355普通股增加0163000估值比率资本公积增加-2044960000PE594267129861092714其他筹资现金流-1131-1253-326-377-385PB8451515048现金净增加额-5161375-1432-1383-553EVEBITDA450675561368280数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询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