事项：
　　公司公告2023年半年报，2023年上半年实现营业收入33.70亿元，同比下降4.7%，实现归母净利润-8.45亿元，同比亏损扩大，EPS为-0.25元。
　　平安观点：
　　公司上半年业绩承压，但云服务业务发展势头仍然较好。根据公司公告，公司2023年上半年实现营业收入33.70亿元，同比下降4.7%，实现归母净利润-8.45亿元，同比亏损扩大。公司上半年业绩承压，主要是因为，公司坚定推进了公司历史上最大的一次业务组织模式升级：大型企业客户业务由原来以地区为主的组织模式升级为以行业为主的组织模
　　式，中型企业客户业务继续按照区域但全国统一、垂直组织开展。业务组织的全面变革需要一定的转换时间，对公司上半年的合同签约、实施交付、收入确认有较大的阶段性影响；另外，公司人员规模较去年同期多了2111人，导致营业成本和销售、研发及管理费用之和较去年同期增加4.6亿元。虽然公司营收同比有所下降，但云服务业务收入仍然保持了增长，且云服务相关合同负债等指标表现良好。2023年上半年，公司云服务业务实现收入23.46亿元，同比增长2.0%；云业务相关合同负债实现22.1亿元，同比增长25.9%；订阅相关合同负债实现14.6亿元，同比增长41.5%；云服务业务ARR实现20.6亿元，同比增长22.6%；公司新增云服务付费客户数为5.95万家，云服务累计付费客户数为63.10万家。公司云服务业务仍然保持较好的发展势头。
　　公司6、7月份合同签约金额持续加速增长，业务拐点已经出现。随着业务组织模式升级的转换工作在上半年基本完成，公司业务按新组织模式运行基本顺畅，开始步入良好增长轨道。上半年，公司合同签约金额同比增长3.1%，其中，1-5月签约金额同比下降5.6%，6月份单月同比增长20%。7月份，公司合同签约继续保持较好增长势头，单月同比增长24.0%。公司截至7月底累计签约金额同比增速提升至5.3%。与此同时，随着业务组织模式升级转换工作的基本完成，受阶段性影响最大、占公司收入比重最高的大型企业客户业务（不含子公司经营的大型企业客户业务）已逐渐步入良好增长轨道。在大型企业客户市场，2023年上半年，公司实现合同签约金额17.4亿元，同比增长9.2%，其中，1-4月同比下降5.6%，5月份同比增长7.1%，6月份同比增长25.6%；公司7月份单月合同签约金额同比增速超60%，截至7月底累计签约金额同比增速提升至13.5%，已形成业务组织行业化后的良好经营发展态势。公司6、7月份合同签约金额持续加速增长，表明在基本完成业务组织模式升级的转换工作后，公司的业务经营已呈现良好发展态势，公司的业务拐点已经出现。
　　公司BIP产品持续升级，YonGPT赋能公司产品体系将为公司把握数智化与信创国产化市场的战略机遇提供强力支撑。2023年上半年，公司BIP 3持续创新，发布了BIPV3 R2版本，技术和产品能力更强大、性能更稳定、体验性更优，在新一代企业数智底座基础上，提供了深度业财融合、数据服务、智能化能力和服务、全球化应用等新功能。公司积极拥抱AI普及应用时代，专项部署在产品与技术创新、业务变革与运营、职能服务与管理三大方面，战略、全面、深入、快速导入AI。
　　公司启动企业服务大模型的训练，全面提升用友BIP的AI平台和应用能力。公司已于7月27日发布业界首个企业服务大模型YonGPT，覆盖企业财务、人力和业务，是多领域融合化、多形态综合型的企业服务大模型。截至目前，公司已推出基于YonGPT的企业收入/利税经营分析、智能生单、智能招聘、智能大搜等智能化场景服务，后续YonGPT将会对用友整体产品体系进行全面的能力覆盖。我们认为，BIP产品的持续升级以及YonGPT的赋能，将进一步提升公司在企业服务领域的核心竞争力，将为公司把握数智化与信创国产化市场的战略机遇提供强力支撑。
　　盈利预测与投资建议：根据公司的2023年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为2.48亿元（前值为5.08亿元）、6.80亿元（前值为7.80亿元）、9.05亿元（前值为11.16亿元），EPS分别为0.07元、0.20元和0.26元，对应8月18日收盘价的PE分别约为237.0、86.3、64.9倍。公司深耕企业服务30多年，是我国最大的企业级应用软件服务商之一。当前，公司持续升级BIP产品，并发布业界首个企业服务大模型YonGPT，全面提升用友BIP的AI平台和应用能力。我们认为，BIP产品的持续升级以及YonGPT的赋能，将为公司把握数智化与信创国产化市场的战略机遇提供强力支撑。公司虽然因为坚定推进了公司历史上最大的一次业务组织模式升级而影响了当期业绩表现，但随着业务组织模式升级的转换工作在2023年上半年基本完成，公司2023年6、7月份合同签约金额持续加速增长，公司的业务拐点已经出现。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：（1）软件业务发展不达预期。公司以ERP为代表的企业管理软件业务，一直面临着国内外竞争对手的激烈竞争，如果公司未来不能持续保持技术和产品领先，或者部分企业客户IT支出放缓，则公司软件业务将存在发

研究报告全文：计算机公司2023年08月20日报用友网络600588SH告组织模式升级影响业绩表现但业务拐点已经出现推荐维持事项公司公告2023年半年报2023年上半年实现营业收入3370亿元同比下降股价171元公47实现归母净利润-845亿元同比亏损扩大EPS为-025元主要数据平安观点司行业计算机公司网址wwwyonyoucom公司上半年业绩承压但云服务业务发展势头仍然较好根据公司公半大股东持股北京用友科技有限公司2683告公司2023年上半年实现营业收入3370亿元同比下降47实现实际控制人王文京归母净利润-845亿元同比亏损扩大公司上半年业绩承压主要是因年总股本百万股3433报流通A股百万股3417为公司坚定推进了公司历史上最大的一次业务组织模式升级大型企流通BH股百万股业客户业务由原来以地区为主的组织模式升级为以行业为主的组织模总市值亿元587点式中型企业客户业务继续按照区域但全国统一垂直组织开展业务流通A股市值亿元584评每股净资产元305组织的全面变革需要一定的转换时间对公司上半年的合同签约实施资产负债率503交付收入确认有较大的阶段性影响另外公司人员规模较去年同期多了2111人导致营业成本和销售研发及管理费用之和较去年同期增行情走势图加46亿元虽然公司营收同比有所下降但云服务业务收入仍然保持了增长且云服务相关合同负债等指标表现良好2023年上半年公司云服务业务实现收入2346亿元同比增长20云业务相关合同负债实现221亿元同比增长259订阅相关合同负债实现146亿元同比增长415云服务业务ARR实现206亿元同比增长226公司新增云服务付费客户数为595万家云服务累计付费客户数为6310万家公司云服务业务仍然保持较好的发展势头公司67月份合同签约金额持续加速增长业务拐点已经出现随着业证券分析师务组织模式升级的转换工作在上半年基本完成公司业务按新组织模式闫磊投资咨询资格编号运行基本顺畅开始步入良好增长轨道上半年公司合同签约金额同S1060517070006比增长31其中1-5月签约金额同比下降566月份单月同比增YANLEI511pingancomcn长207月份公司合同签约继续保持较好增长势头单月同比增长证付强投资咨询资格编号S1060520070001240公司截至7月底累计签约金额同比增速提升至53与此同券FUQIANG021pingancomcn时随着业务组织模式升级转换工作的基本完成受阶段性影响最大研究2021A2022A2023E2024E2025E报营业收入百万元89329262100751224314839告YOY483788215212净利润百万元708219248680905YOY-284-6901301746331毛利率612564605612620净利率7924255661ROE10119215773EPS摊薄元021006007020026PE倍82926792370863649PB倍8451514947用友网络公司半年报点评占公司收入比重最高的大型企业客户业务不含子公司经营的大型企业客户业务已逐渐步入良好增长轨道在大型企业客户市场2023年上半年公司实现合同签约金额174亿元同比增长92其中1-4月同比下降565月份同比增长716月份同比增长256公司7月份单月合同签约金额同比增速超60截至7月底累计签约金额同比增速提升至135已形成业务组织行业化后的良好经营发展态势公司67月份合同签约金额持续加速增长表明在基本完成业务组织模式升级的转换工作后公司的业务经营已呈现良好发展态势公司的业务拐点已经出现公司BIP产品持续升级YonGPT赋能公司产品体系将为公司把握数智化与信创国产化市场的战略机遇提供强力支撑2023年上半年公司BIP3持续创新发布了BIPV3R2版本技术和产品能力更强大性能更稳定体验性更优在新一代企业数智底座基础上提供了深度业财融合数据服务智能化能力和服务全球化应用等新功能公司积极拥抱AI普及应用时代专项部署在产品与技术创新业务变革与运营职能服务与管理三大方面战略全面深入快速导入AI公司启动企业服务大模型的训练全面提升用友BIP的AI平台和应用能力公司已于7月27日发布业界首个企业服务大模型YonGPT覆盖企业财务人力和业务是多领域融合化多形态综合型的企业服务大模型截至目前公司已推出基于YonGPT的企业收入利税经营分析智能生单智能招聘智能大搜等智能化场景服务后续YonGPT将会对用友整体产品体系进行全面的能力覆盖我们认为BIP产品的持续升级以及YonGPT的赋能将进一步提升公司在企业服务领域的核心竞争力将为公司把握数智化与信创国产化市场的战略机遇提供强力支撑盈利预测与投资建议根据公司的2023年半年报我们调整业绩预测预计公司2023-2025年的归母净利润分别为248亿元前值为508亿元680亿元前值为780亿元905亿元前值为1116亿元EPS分别为007元020元和026元对应8月18日收盘价的PE分别约为2370863649倍公司深耕企业服务30多年是我国最大的企业级应用软件服务商之一当前公司持续升级BIP产品并发布业界首个企业服务大模型YonGPT全面提升用友BIP的AI平台和应用能力我们认为BIP产品的持续升级以及YonGPT的赋能将为公司把握数智化与信创国产化市场的战略机遇提供强力支撑公司虽然因为坚定推进了公司历史上最大的一次业务组织模式升级而影响了当期业绩表现但随着业务组织模式升级的转换工作在2023年上半年基本完成公司2023年67月份合同签约金额持续加速增长公司的业务拐点已经出现我们看好公司的未来发展维持对公司的推荐评级风险提示1软件业务发展不达预期公司以ERP为代表的企业管理软件业务一直面临着国内外竞争对手的激烈竞争如果公司未来不能持续保持技术和产品领先或者部分企业客户IT支出放缓则公司软件业务将存在发展不达预期的风险2大型企业客户拓展低于预期YonBIP是公司用友云战略的核心产品担负着开拓大型企业客户市场的重任大型企业客户对产品的要求高如果公司YonBIP产品不能持续保持迭代不能持续满足大型企业客户的需求则公司大型企业客户拓展将存在低于预期的风险3大模型YonGPT赋能业务成效低于预期公司已于7月27日发布业界首个企业服务大模型YonGPT截至目前公司已推出基于YonGPT的企业收入利税经营分析智能生单智能招聘智能大搜等智能化场景服务但如果公司大模型不能持续迭代更新或者大模型赋能的场景化服务的用户接受度低于预期则公司大模型赋能业务的成效将存在低于预期的风险用友网络公司半年报点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产12387131761486816671营业收入9262100751224314839现金83048793956010262营业成本4041397847545638应收票据及应收账款2944320338924717税金及附加106116140170其他应收款230251305369营业费用2235253928163398预付账款151165200242管理费用1117120914081707存货531523625741研发费用1754196523262819其他流动资产226243287339财务费用-12169175168非流动资产111681038595958812资产减值损失-65-71-86-104长期投资2735283929433046信用减值损失-155-169-205-249固定资产2513214117651385其他收益306306306306无形资产2838237719141448公允价值变动收益34202020其他非流动资产3082302829732933投资净收益110110110110资产总计23555235612446225483资产处置收益1111流动负债957496941046611226营业利润2512977701024短期借款3355406742234358营业外收入4444应付票据及应付账款8328199791161营业外支出9999其他流动负债5387480852645707利润总额2472937661019非流动负债14631224997782所得税22396891长期借款898659431217净利润225254698928其他非流动负债566566566566少数股东损益661723负债合计11037109191146312008归属母公司净利润219248680905少数股东权益1057106310811104EBITDA814134918342073股本3434343334333433EPS元006007020026资本公积5852584658465846留存收益2176229926403092主要财务比率归属母公司股东权益11461115791191912371会计年度2022A2023E2024E2025E负债和股东权益23555235612446225483成长能力营业收入3788215212营业利润-6771831593329归属于母公司净利润-6901301746331获利能力毛利率564605612620净利率24255661ROE19215773现金流量表单位百万元ROIC3351106141会计年度2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流20132713651414资产负债率469463469471净利润225254698928净负债比率-324-322-377-422折旧摊销579887894886流动比率13141415财务费用-12169175168速动比率12131314投资损失-110-110-110-110营运能力营运资金变动-471-892-309-476总资产周转率04040506其他经营现金流-9181818应收账款周转率33333333投资活动现金流-3853-12-12-12应付账款周转率486486486486资本支出1602-000每股指标元长期投资-2404000每股收益最新摊薄006007020026其他投资现金流-3052-12-12-12每股经营现金流最新摊薄006010040041筹资活动现金流4928174-586-700每股净资产最新摊薄334337347360短期借款622712156135估值比率长期借款430-239-227-215PE26792370863649其他筹资现金流3875-300-515-620PB51514947现金净增加额1290489767702EVEBITDA97413026资料来源同花顺iFinD平安证券研究所平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料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