业绩低点或确认，维持“买入”评级
　　公司发布中报，23H1收入33.70亿元，同降4.7%，归母净亏8.45亿元(去年同期亏2.56亿元)，扣非归母净亏9.40亿（去年同期亏2.06亿元）；23Q2单季度收入18.95亿元，同降16.1%，归母净亏4.48亿元（去年同期盈利1.37亿元），扣非归母净亏4.44亿元（去年同期盈利1.56亿元）。亏损主要由于组织模式转型影响签约/实施交付/收入确认。预计23-25年EPS为0.17/0.22/0.27元。分部估值，23E传统业务净利/云收入5.1亿元/78.4亿元，可比公司平均23E 40.1xPE/8.8xPS (Wind)，给予23E 40.1xPE/8.8xPS，对应市值205/690亿元，合理总市值895亿元，目标价26.08元，“买入”。
　　业务组织模式升级基本完成，云收入有望加速
　　23H1公司云收入23.46亿元，同增2.0%，其中企业市场云收入21.74亿元，同增3.8%。23H1公司云服务业务新增付费客户5.95万家，截至23H1末云服务累计付费客户数63.10万家。大型企业云服务收入15.12亿元，同降3.2%，中型企业云收入3.08亿元，同增25.2%，小微企业订阅收入2.29亿元，同增28.2%。其中大企业收入受业务组织模式升级的阶段性影响。截至23H1末云业务相关合同负债22.1亿元，同增25.9%，订阅相关合同负债14.6亿元，同增41.5%。公司企业市场云收入持续增长，随着业务组织模式升级转换基本完成，云收入增长有望加速。
　　费用投入加大+业务组织模式转型影响利润，盈利能力有望逐步修复
　　23H1公司毛利率48.9%，同比下降8.0pct，主因产品咨询顾问数量同比增加较多，23H1销售/管理/研发费用率分别为32.1%/15.1%/30.0%，同比去年同期上升7.6pct/0.8pct/2.6pct。从人员规模看23H1增加人员412人，为20H2至今人员增长最少的半年度。23H1核心产品YonBIP实现签约金额约12亿元，新增一级央企签约4家，截至23H1末面向一级央企累计签约31家。6/7月份单月公司合同签约金额同增20%/24%。截至5/6/7月末累计签约金额同比增速为-5.6%/3.1%/ 5.3%，公司6-7月合同签约保持较好增长势头。考虑签约加速叠加人员增长放缓，公司的盈利能力有望逐步修复。
　　BIP3生态逐步完善，积极拥抱新兴技术
　　公司基于BIP3平台能力，积极打造应用生态，截至23H1末已有3088家ISV伙伴，超2万个企业开发者，超2万个API。7月27日公司发布业界首个企业服务大模型YonGPT，覆盖企业财务、人力和业务。考虑上半年组织业务转型对业务节奏的影响，下调业绩预测。公司具备良好的平台基础，开发生态不断完善，积极拥抱新兴技术，AI+产品及服务有望加速落地。
　　风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告用友网络600588CH业绩低点或确认下半年或拐点向上华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月19日中国内地计算机应用目标价人民币2608研究员谢春生业绩低点或确认维持买入评级SACNoS0570519080006xiechunshenghtsccomSFCNoBQZ938862129872036公司发布中报23H1收入3370亿元同降47归母净亏845亿元去年同期亏256亿元扣非归母净亏940亿去年同期亏206亿元23Q2联系人彭钢单季度收入1895亿元同降161归母净亏448亿元去年同期盈利SACNoS0570121070173pengganghtsccom137亿元扣非归母净亏444亿元去年同期盈利156亿元亏损主要862128972228由于组织模式转型影响签约实施交付收入确认预计23-25年EPS为017022027元分部估值23E传统业务净利云收入51亿元784亿华泰证券研究所分析师名录元可比公司平均23E401xPE88xPSWind给予23E401xPE88xPS对应市值205690亿元合理总市值895亿元目标价2608元买入业务组织模式升级基本完成云收入有望加速23H1公司云收入2346亿元同增20其中企业市场云收入2174亿元同增3823H1公司云服务业务新增付费客户595万家截至23H1末云服务累计付费客户数6310万家大型企业云服务收入1512亿元同降32中型企业云收入308亿元同增252小微企业订阅收入229基本数据亿元同增282其中大企业收入受业务组织模式升级的阶段性影响截至23H1末云业务相关合同负债221亿元同增259订阅相关合同负目标价人民币2608收盘价人民币截至月日债亿元同增公司企业市场云收入持续增长随着业务组织8181710146415市值人民币百万58706模式升级转换基本完成云收入增长有望加速6个月平均日成交额人民币百万7859152周价格范围人民币1673-2822费用投入加大业务组织模式转型影响利润盈利能力有望逐步修复BVPS人民币30523H1公司毛利率489同比下降80pct主因产品咨询顾问数量同比增加较多23H1销售管理研发费用率分别为321151300同比去股价走势图年同期上升76pct08pct26pct从人员规模看23H1增加人员412人为用友网络人民币20H2至今人员增长最少的半年度23H1核心产品YonBIP实现签约金额约相对沪深30012亿元新增一级央企签约4家截至23H1末面向一级央企累计签约312910家67月份单月公司合同签约金额同增2024截至567月末累计签265约金额同比增速为-563153公司6-7月合同签约保持较好增长势230头考虑签约加速叠加人员增长放缓公司的盈利能力有望逐步修复1951610BIP3生态逐步完善积极拥抱新兴技术Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23公司基于BIP3平台能力积极打造应用生态截至23H1末已有3088家资料来源WindISV伙伴超2万个企业开发者超2万个API7月27日公司发布业界首个企业服务大模型YonGPT覆盖企业财务人力和业务考虑上半年组织业务转型对业务节奏的影响下调业绩预测公司具备良好的平台基础开发生态不断完善积极拥抱新兴技术AI产品及服务有望加速落地风险提示宏观经济波动市场竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万89329262104071224915060-478369123717702294归属母公司净利润人民币百万7077621917594317718291788-284169031711629871892EPS人民币最新摊薄021006017022027ROE861180463560634PE倍829526786987876066396PB倍840512487458427EVEBITDA倍42016294392732712803资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1用友网络600588CH图表1传统业务可比公司估值表股价市值EPS元PE倍证券简称证券代码元亿元20222023E2024E2025E2023E2024E2025E广联达002410CH2951491082077101131382292224柏楚电子688188CH24499358331476654871514375281致远互联688369CH475755122156208268306229178平均401298228注收盘价截至20230818预测均为Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表2云业务可比公司估值表股价市值收入亿元PS倍证券简称证券代码元亿元20222023E2024E2025E2023E2024E2025E广联达002410CH295149165983610451306594738石基信息002153CH13343642603133744421169782恒生电子600570CH37237076507959681170897360平均887360注收盘价截至20230818预测均为Wind一致预期资料来源Wind华泰研究风险提示宏观经济波动若宏观经济波动可能对公司下游需求节奏造成冲击或影响公司收入增长节奏市场竞争加剧若市场竞争进一步加剧可能对公司市场份额产生负面影响进一步的可能影响公司的盈利能力提升图表3用友网络PE-Bands图表4用友网络PB-Bands人民币用友网络220x325x人民币用友网络52x104x435x545x655x157x209x261x281100188759450025940Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2用友网络600588CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产768212387115911456914209营业收入89329262104071224915060现金46168304877192439389营业成本34614041444852186345应收账款128021269018527711988营业税金及附加1062410619121251429617463其他应收账款1850523037236433129936248营业费用20272235237327193283预付账款1316215133166622076125247管理费用10721117118613721657存货4070353084518547024978832财务费用78661206214653626043其他流动资产106310459973913321429资产减值损失1741064827283857210539非流动资产964711168113801171412305公允价值变动收益9033389317424883017长期投资25532735302233083594投资净收益3602010988215082429318930固定投资24732376262630613739营业利润778742511666517856961035无形资产18622838253721451755营业外收入5854161130710752其他非流动资产27593219319532013216营业外支出1057851954903928资产总计1732923555229722628426514利润总额774022468166693855031033流动负债8325957485501124710694所得税91652201594876259211短期借款27333355282129703049净利润6823722480607457787894076应付账款65433831827391211181159少数股东损益253956313146962288其他流动负债49385387499071596487归属母公司净利润7077621917594317718291788非流动负债107814631296113397505EBITDA139489614140516721944长期借款3900082600659114953833790EPS人民币基本022006017022027其他非流动负债6881363715637156371563715负债合计94031103798461237911669主要财务比率少数股东权益938781057107010771100会计年度202120222023E2024E2025E股本32713434343334333433成长能力资本公积892015852585258525852营业收入478369123717702294留存公积34893369397647555696营业利润305167751648428832073归属母公司股东权益698711461120551282713745归属母公司净利润284169031711629871892负债和股东权益1732923555229722628426514获利能力毛利率61255637572757405787现金流量表净利率764243584636625会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE861180463560634经营活动现金130428596196413731508ROIC2333406137217051887净利润6823722480607457787894076偿债能力折旧摊销5451866374762438738597585资产负债率54264686428647104401财务费用78661206214653626043净负债比率10312652348936443563投资损失3602010988215082429318930流动比率092129136130133营运资金变动41994712710382475612465速动比率084121126120122其他经营现金39960936206772308028323营运能力投资活动现金1230385372697939361346总资产周转率052045045050057资本支出1030155765879883851231应收账款周转率770544688667633长期投资209332130286392863928639应付账款周转率575544566562557其他投资现金4097216622218222308817154每股指标人民币筹资活动现金5877849287703438701622每股收益最新摊薄021006017022027短期借款357386222253394148557895每股经营现金流最新摊薄038008057040044长期借款3900043600166891637315748每股净资产最新摊薄204334351374400普通股增加03716281000000000估值比率资本公积增加204404960000000000PE倍829526786987876066396其他筹资现金11311253695153886232PB倍840512487458427现金净增加额516351375466964721914633EVEBITDA倍42016294392732712803资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3用友网络600588CH免责声明分析师声明本人谢春生兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任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