公司业务组织模式升级影响已基本结束，6-7月合同签约金额增速超20%，预计公司6月后的签单将在下半年逐步释放。随着公司产品成熟度逐渐提高，预计公司23年人员规模较22年底增加将较为有限，公司成本费用增加将得到控制。预计公司下半年将迎来业绩拐点，维持“强烈推荐”投资评级。
　　事件：公司发布2023年半年度业绩。公司23H1实现营业收入33.70亿元，YoY -4.7%；实现归母净亏损8.45亿元，亏损同比增加5.89亿元；实现扣非净亏损9.40亿元，亏损同比增加7.33亿元；实现经营性净现金流-13.34亿元，去年同期为-11.23亿元。其中，23Q2单季度实现营业收入18.95亿元，YoY -16.07%；实现归母净亏损4.48亿元，去年同期为盈利1.37亿元；实现扣非净亏损4.44亿元，去年同期为盈利1.56亿元；实现经营性净现金流-1.67亿元，去年同期为-1.19亿元。
　　业务组织模式升级影响已基本结束，业绩拐点可期。公司上半年进行业务组织模式升级，将大型企业客户业务由原来以地区为主升级为以行业为主，导致公司上半年大型企业收入承压，大型企业业务23H1收入同比下滑9.1%，云收入同比下滑3.2%，拖累公司整体收入增长。但分月度来看，公司业务组织模式升级影响已基本结束，1-5月公司合同签约金额同比下降5.6%，6月/7月单月同比增长20%/24%，合同签约金额拐点已现。预计公司6月后的签单将在下半年逐步释放，下半年收入端拐点可期。
　　云业务持续增长。公司上半年云服务业务收入23.46亿元，YoY +2.0%，云服务在整体业绩承压的情况下仍实现增长。前瞻指标方面，云业务相关合同负债YoY +25.9%，订阅相关合同负债YoY +41.5%，公司云服务ARR实现20.6亿元，占收入比重61%，YoY +22.6%，云合同负债稳定增长体现公司云业务下半年有望进一步增长。核心产品方面，上半年YonBIP实现签约金额约12亿元，续费率104.2%，中型企业客群核心产品续费率达92.3%，YonSuite上半年合同签约金额约1亿元，同比增长超过90%，公司核心产品业绩持续高增。
　　费用增长拖累利润。公司23H1归母净亏损及扣非净亏损均同比扩大，主要由于上半年公司人员规模较去年同期多了2111人，导致报告期内营业成本和销售、研发、管理费用之和较去年同期增加4.6亿。随着公司产品成熟度逐渐提高，预计公司23年人员规模较22年底增加将较为有限，公司成本费用增加将得到控制，23年全年利润增长压力将得到缓解。
　　推出YonGPT，用AI赋能企业服务。公司于7月27日发布企业服务大模型YonGPT，赋能企业财务、人力和业务，iuap的智能中台已经形成RPA、VPA、智能大搜、规则引擎、知识图谱、AI工作坊等多项功能，以及AI数据分析产品和服务。对标海外微软、Salesforce、Adobe等企业级服务巨头的AI进展，预计AI能力与ERP产品的进一步结合将为产品带来价值量的大幅提升，从而进一步提升产品价格，提升公司收入端表现。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司组织架构变革有望在下半年助力公司业绩迎来拐点，预计公司23-25年归母净利润2.89/6.60/11.49亿元，同比增长32%/128%/74%，维持强烈推荐。
　　风险提示：央国企大客户拓展不及预期，政策推进不及预期，研发进度不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月18日用友网络600588SH强烈推荐维持TMT及中小盘计算机云业务保持增长架构升级拐点可期目标估值NA当前股价1818元公司业务组织模式升级影响已基本结束6-7月合同签约金额增速超20预基础数据计公司6月后的签单将在下半年逐步释放随着公司产品成熟度逐渐提高预总股本百万股3433计公司23年人员规模较22年底增加将较为有限公司成本费用增加将得到控已上市流通股百万股3417制预计公司下半年将迎来业绩拐点维持强烈推荐投资评级总市值十亿元624流通市值十亿元621事件公司发布2023年半年度业绩公司23H1实现营业收入3370亿元每股净资产MRQ30YoY-47实现归母净亏损845亿元亏损同比增加589亿元实现扣非ROETTM-35净亏损940亿元亏损同比增加733亿元实现经营性净现金流-1334亿资产负债率503元去年同期为-1123亿元其中23Q2单季度实现营业收入1895亿元主要股东北京用友科技有限公司主要股东持股比例2683YoY-1607实现归母净亏损448亿元去年同期为盈利137亿元实现扣非净亏损亿元去年同期为盈利亿元实现经营性净现金流444156-167股价表现亿元去年同期为-119亿元1m6m12m业务组织模式升级影响已基本结束业绩拐点可期公司上半年进行业务组绝对表现-5-25-10织模式升级将大型企业客户业务由原来以地区为主升级为以行业为主导相对表现-4-20-1致公司上半年大型企业收入承压大型企业业务23H1收入同比下滑91用友网络沪深30060云收入同比下滑32拖累公司整体收入增长但分月度来看公司业务组40织模式升级影响已基本结束1-5月公司合同签约金额同比下降566月720月单月同比增长2024合同签约金额拐点已现预计公司6月后的签单0将在下半年逐步释放下半年收入端拐点可期-20云业务持续增长公司上半年云服务业务收入2346亿元YoY20云-40Aug22Dec22Apr23Aug23服务在整体业绩承压的情况下仍实现增长前瞻指标方面云业务相关合同资料来源公司数据招商证券负债YoY259订阅相关合同负债YoY415公司云服务ARR实现相关报告206亿元占收入比重61YoY226云合同负债稳定增长体现公司1用友网络600588架构升级云业务下半年有望进一步增长核心产品方面上半年YonBIP实现签约金蓄力大客户增长积极拥抱AIGC技额约12亿元续费率1042中型企业客群核心产品续费率达923术变革2023-04-29YonSuite上半年合同签约金额约1亿元同比增长超过90公司核心产品2用友网络600588央国企市场再突破23年将迎业绩拐点业绩持续高增2023-03-26费用增长拖累利润公司23H1归母净亏损及扣非净亏损均同比扩大主要3用友网络600588疫情影响由于上半年公司人员规模较去年同期多了2111人导致报告期内营业成本和业绩放缓国产化机遇下大客户优势突出2023-01-31销售研发管理费用之和较去年同期增加亿随着公司产品成熟度逐46渐提高预计公司23年人员规模较22年底增加将较为有限公司成本费用刘玉萍S1090518120002增加将得到控制23年全年利润增长压力将得到缓解liuyupingcmschinacomcn研究助理推出YonGPT用AI赋能企业服务公司于7月27日发布企业服务大模型林语潇YonGPT赋能企业财务人力和业务iuap的智能中台已经形成RPAVPAlinyuxiao1cmschinacomcn智能大搜规则引擎知识图谱AI工作坊等多项功能以及AI数据分析产品和服务对标海外微软SalesforceAdobe等企业级服务巨头的AI进展预计AI能力与ERP产品的进一步结合将为产品带来价值量的大幅提升从而进一步提升产品价格提升公司收入端表现维持强烈推荐投资评级公司组织架构变革有望在下半年助力公司业绩迎来拐点预计公司23-25年归母净利润2896601149亿元同比增长3212874维持强烈推荐公司点评报告风险提示央国企大客户拓展不及预期政策推进不及预期研发进度不及预期财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元8932926297201189214408同比增长5452221营业利润百万元7792513197721370同比增长-31-682714277归母净利润百万元7082192896601149同比增长-28-693212874每股收益元021006008019033PE88228482158945543PB8954545249资料来源公司数据招商证券图1用友网络历史PEBand图2用友网络历史PBBand元元4006035050300402502003089x80x15070x2061x10052x1035x1050690x865x345x520x00Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产76821238795311113213022营业总收入8932926297201189214408现金46168304528759886846营业成本34614041418048765619交易性投资28138383838营业税金及附加106106111136165应收票据160126133162197营业费用20272235233327353242应收款项12802126221027043276管理费用10721117111813441585其它应收款185230242296358研发费用17041754189522602666存货407531541631727财务费用791212715其他7531031108013131580资产减值损失354219279279279非流动资产96471116810622101269676公允价值变动收益934323232长期股权投资25532735273527352735其他收益288306290290290固定资产24732376228321942111投资收益360110182182182无形资产商誉31734475402836253262营业利润7792513197721370其他14481582157615711568营业外收入64000资产总计1732923555201532125822698营业外支出119000流动负债83259574608166717300利润总额7742473197721370短期借款27333355000所得税92222295191应付账款65483286010041157少数股东损益25671729预收账款20762377245828683305归属于母公司净利润7082192896601149其他28623011276227992838长期负债10781463146314631463主要财务比率长期借款390826826826826202120222023E2024E2025E其他688637637637637年成长率负债合计940311037754481348763营业总收入5452221股本32713434343434343434营业利润-31-682714277资本公积金2344655465546554655归母净利润-28-693212874留存收益34833372345539544735获利能力少数股东权益9391057106410811111毛利率612564570590610归属于母公司所有者权益698711461115441204312824净利率7924305680负债及权益合计1732923555201532125822698ROE9724255692ROIC6014174779现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率543469374383386经营活动现金流1304286320388744净负债比率184188413936净利润6822252976771179流动比率0913161718折旧摊销473579582531485速动比率0912151617财务费用902912715营运能力投资收益360110503503503总资产周转率0505040607营运资金变动37942544317409存货周转率8386788383其它4012056应收账款周转率6950424645投资活动现金流12303853468468468应付账款周转率5854495252资本支出10301557353535每股资料元其他投资2002296503503503EPS021006008019033筹资活动现金流58849283805155354每股经营净现金038008009011022借款变动531722361100每股净资产204334336351374普通股增加0163000每股股利010006005011019资本公积增加6294421000估值比率股利分配654327206161368PE88228482158945543其他1655112715PB8954545249现金净增加额51413613017701858EVEBITDA6711772739507357资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4