事件概述
　　8月18日，用友网络披露半年报，上半年实现营业收入33.7亿元，同比下降4.7%；归母净利润为-8.45亿元，上年同期-2.56亿元。
　　分析判断:
　　公司上半年业务组织模式发生改变，短期业绩承压。
　　公司23H1实现营业收入33.70亿元，同比-4.7%，其中，公司云服务业务实现收入23.46亿元，同比+2.0%。公司归母净利润为-8.45亿元，亏损同比增加5.89亿元，主要原因在于：1）公司坚定推进了公司历史上最大的一次业务组织模式升级：大型企业客户业务由原来以地区为主的组织模式升级为以行业为主的组织模式，中型企业客户业务继续按照区域但全国统一、垂直组织开展。业务组织的全面变革需要一定的转换时间，对公司上半年的合同签约、实施交付、收入确认有较大的阶段性影响；2）23H1末公司人员规模较去年同期多了2111人，导致报告期内营业成本和销售、研发及管理费用之和较去年同期增加4.6亿元。
　　业务按新组织模式运行开始步入良好增长轨道，为下半年稳定增长奠定基调。
　　23H1公司合同签约金额同比+3.1%，其中，1-5月签约金额同比-5.6%，6月份单月同比+20%。目前，公司合同签约继续保持较好增长势头，7月份单月同比+24.0%，1）其中，大型企业客户业务（不含子公司经营的大型企业客户业务）的合同签约金额继续高速增长，7月份单月增速超60%；中型云服务业务实现收入3.08亿元，同比+25.2%，核心产品续费率达92.3%；小微企业市场云订阅收入实现2.29亿元，同比+28.2%。政府及公共组织上半年受预算开支的影响，云服务业务收入实现1.72亿元，同比-15.7%。2）截至23H1，公司合同负债为27.9亿元，较去年上半年末+0.2%，其中，云业务相关合同负债实现22.1亿元，较去年上半年末+25.9%，订阅相关合同负债实现14.6亿元，较去年上半年末+41.5%。3）公司云服务业务ARR实现20.6亿元，较去年同期+22.6%。23H1公司新增云服务付费客户数为5.95万家，云服务累计付费客户数为63.10万家。
　　展望下半年下游市场需求复苏+国产化进程推进+AI布局共振，公司有望迎来拐点。
　　1）根据公司中报，公司的订单增速逐月回暖，公司在手订单充足，为全年业绩稳定增长带来保障，同时展望下半年，我们预计党政国央企侧需求和预算安排逐渐回暖，公司相关收入表现或将逐步释放；2）信创推进节奏加快，我们认为公司作为国产ERP龙头，在信创浪潮背景下，有望持续受益；3）公司积极拥抱AI普及应用时代，专项部署在产品与技术创新、业务变革与运营、职能服务与管理三大方面，战略、全面、深入、快速导入AI。推出了结合AI能力的可组装式数据分析产品和服务，深度覆盖20个领域应用、27个行业，推出600多个主题析模型，实现多业务场景落地。
　　投资建议
　　根据公司中报，我们下调公司23-25年营收预测115.66/144.74/181.19亿元，至23-25年营收预测104.49/124.46/153.55亿元；下调23-25年每股收益（EPS）0.19/0.29/0.49元的预测，至23-25年分别为0.15/0.21/0.27元，对应2023年8月21日17.05元/股收盘价，PE分别为112.06/79.58/62.42倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1）国产替代进程不及预期；2）云产品推广低于预期；3）行业竞争加剧；4）宏观经济的下行风险；5）市场系统性风险

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年08月21日国产化TableTitleAI共振下半年有望迎来拐点用友网络TableTitle2600588评级TableDataInfo买入股票代码600588上次评级买入52周最高价最低价28821628目标价格总市值亿58535最新收盘价1705自由流通市值亿58260自由流通股数百万341700事件概述TableSummary8月18日用友网络披露半年报上半年实现营业收入337亿元同比下降47归母净利润为-845亿元上年同期-256亿元分析判断公司上半年业务组织模式发生改变短期业绩承压公司23H1实现营业收入3370亿元同比-47其中公司云服务业务实现收入2346亿元同比20公司归母净利润为-845亿元亏损同比增加589亿元主要原因在于1公司坚定推进了公司历史上最大的一次业务组织模式升级大型企业客户业务由原来以地区为主的组织模式升级为以行业为主的组织模式中型企业客户业务继续按照区域但全国统一垂直组织开展业务组织的全面变革需要一定的转换时间对公司上半年的合同签约实施交付收入确认有较大的阶段性影响223H1末公司人员规模较去年同期多了2111人导致报告期内营业成本和销售研发及管理费用之和较去年同期增加46亿元业务按新组织模式运行开始步入良好增长轨道为下半年稳定增长奠定基调23H1公司合同签约金额同比31其中1-5月签约金额同比-566月份单月同比20目前公司合同签约继续保持较好增长势头7月份单月同比2401其中大型企业客户业务不含子公司经营的大型企业客户业务的合同签约金额继续高速增长7月份单月增速超60中型云服务业务实现收入308亿元同比252核心产品续费率达923小微企业市场云订阅收入实现229亿元同比282政府及公共组织上半年受预算开支的影响云服务业务收入实现172亿元同比-1572截至23H1公司合同负债为279亿元较去年上半年末02其中云业务相关合同负债实现221亿元较去年上半年末259订阅相关合同负债实现146亿元较去年上半年末4153公司云服务业务ARR实现206亿元较去年同期22623H1公司新增云服务付费客户数为595万家云服务累计付费客户数为6310万家展望下半年下游市场需求复苏国产化进程推进138214AI布局共振公司有望迎来拐点1根据公司中报公司的订单增速逐月回暖公司在手订单充足为全年业绩稳定增长带来保障同时展望下半年我们预计党政国央企侧需求和预算安排逐渐回暖公司相关收入表现或将逐步释放2信创推进节奏加快我们认为公司作为国产ERP龙头在信创浪潮背景下有望持续受益3公司积极拥抱AI普及应用时代专项部署在产品与技术创新业务变革与运营职能服务与管理三大方面战略全面深入快速导入AI推出了结合AI能力的可组装式数据分析产品和服务深度覆盖20个领域应用27个行业推出600多个主题析模型实现多业请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告务场景落地投资建议根据公司中报我们下调公司23-25年营收预测115661447418119亿元至23-25年营收预测104491244615355亿元下调23-25年每股收益EPS019029049元的预测至23-25年分别为015021027元对应2023年8月21日1705元股收盘价PE分别为1120679586242倍维持公司买入评级风险提示1国产替代进程不及预期2云产品推广低于预期3行业竞争加剧4宏观经济的下行风险5市场系统性风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元89329262104491244615355YoY4737128191234归母净利润百万元708219522736938YoY-282-6901383408275毛利率612564565552543每股收益元022006015021027ROE10119455970市盈率7750284171120679586242资料来源wind华西证券研究所分析师刘泽晶TableAuthor分析师赵宇阳邮箱liuzj1hx168comcn邮箱zhaoyy1hx168comcnSACNOS1120520020002SACNOS1120523070006联系电话13911090484联系电话19534078860请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入9262104491244615355净利润225528741948YoY37128191234折旧和摊销664507531534营业成本4041454255787018营运资金变动-6951093475800营业税金及附加106122145178经营活动现金流286221019892356销售费用2235229924893071资本开支-1554-2225-1783-1742管理费用1117135814941843投资-2404-234-192-204财务费用-12-49-23-16投资活动现金流-3853-2221-1712-1647研发费用1754209023652918股权募资5347-9900资产减值损失-65-64-100-50债务募资1077178327307投资收益110218263299筹资活动现金流4928-3347233营业利润2515838211048现金净流量1375-342348742营业外收支-4000主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额2475838211048成长能力所得税225580100营业收入增长率37128191234净利润225528741948净利润增长率-6901383408275归属于母公司净利润219522736938盈利能力YoY-6901383408275毛利率564565552543每股收益006015021027净利润率24505961资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA09212731货币资金8304796183099051净资产收益率ROE19455970预付款项151164206258偿债能力存货531510542679流动比率129110102098其他流动资产3401302835314356速动比率113096089084流动资产合计12387116631258814344现金比率087075067062长期股权投资2735296931613365资产负债率469487506527固定资产2376232322682204经营效率无形资产2838367145935494总资产周转率045043048053非流动资产合计11168132091470416167每股指标元资产合计23555248722729130511每股收益006015021027短期借款3355347538024110每股净资产334341362389应付账款及票据83288010991385每股经营现金流008064058069其他流动负债5387628974229099每股股利006000000000流动负债合计9574106441232214594估值分析长期借款826826826826PE284171120679586242其他长期负债637650650650PB724501471438非流动负债合计1463147614761476负债合计11037121201379816069股本3434343334333433少数股东权益1057106210681078股东权益合计12518127521349314442负债和股东权益合计23555248722729130511资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo刘泽晶赵宇阳分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5