投资要点：
　　公司发布2023年半年报。据公司23半年报，报告期内实现营业收入33.70亿元，同比-4.7%；归母净亏损8.45亿元，去年同期净亏损2.56亿元。业绩基本符合预期。
　　业务组织模式升级带来业绩短期影响，订单情况开始恢复。业务组织变革对上半年有较大的阶段性影响，从订单情况看，报告期内合同签约金额同比+3.1%，其中1-5月签约金额同比-5.6%，6月单月同比+20%；据公告，7月单月同比+24%，恢复势头良好，预计23H2出现关键向上拐点。
　　积极拥抱AI，发布企业服务大模型YonGPT。据半年报，目前大模型能力覆盖企业财务、人力和业务，此外，用友iuap的智能中台已形成RPA、VPA、AI工作坊的能力。推出了结合AI能力的可组装式数据分析产品和服务，深度覆盖20个领域应用，600多个主题分析模型，已经在业务运营的营销、客户服务与交付、软件开发等工作中应用并取得成果。
　　云业务持续成长，彰显长期价值。据公司报告，云业务相关合同负债22.1亿元，较去年同期+25.9%。云业务ARR 20.6亿元，较去年同期+22.6%。云业务持续稳健成长，彰显公司长期成长价值。
　　大客户逐步突破，国产化支撑持续成长。据半年报，公司23H1大客户业务实现收入21.48亿元，同比-9.1%，新增一级央企签约4家，主要系组织改革及签单节奏影响，订单情况已有明显改善。合同签约金额来看，1-4月同比-5.6%，5月份同比+7.1%，6月份同比+25.6%。7月份单月增速超60%，已形成业务组织行业化后的良好经营发展态势。
　　中小型客户市场成为公司成长中坚力量。据半年报，报告期内中期企业客户实现收入5.54亿元，同比+10.5%，云服务业务收入3.08亿元，同比+25.2%。面向中型企业客户的YonSuite报告期内签约金额约1亿元。
　　维持“增持”评级。由于公司组织模式升级造成的短期影响明显，大客户拓展阶段毛利率短期承压，下调23-25年盈利预测，预计23-25年实现收入104、119、141亿元（此前为106、121、139亿元），预计归母净利润5.0、8.7、12.2亿元（此前为7.2、10.4、13.2亿元），对应PS为5.6x/4.9x/4.2x。公司云业务进展顺利，AI有望进一步打开长期成长空间，长期国产化空间依然广阔，战略意义及长期投资价值十分显著，我们基于对公司未来长期空间及成长性的判断，给予公司23年PS 6.6x（可比公司平均值），维持“增持”评级。
　　

研究报告全文：上市公司计算机2023年08月21日公司用友网络600588研究业绩短期承压下半年有望迎来关键向上拐点公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点增持维持公司发布2023年半年报据公司23半年报报告期内实现营业收入3370亿元同比-47归母净亏损845亿元去年同期净亏损256亿元业绩基本符合预期证市场数据2023年08月18日券收盘价元171业务组织模式升级带来业绩短期影响订单情况开始恢复业务组织变革对上半年有较大研一年内最高最低元28821628的阶段性影响从订单情况看报告期内合同签约金额同比31其中1-5月签约金额究市净率56报息率分红股价035同比-566月单月同比20据公告7月单月同比24恢复势头良好预计23H2流通A股市值百万元58431告上证指数深证成指3131951045851出现关键向上拐点注息率以最近一年已公布分红计算积极拥抱AI发布企业服务大模型YonGPT据半年报目前大模型能力覆盖企业财务人力和业务此外用友iuap的智能中台已形成RPAVPAAI工作坊的能力推出了基础数据2023年06月30日每股净资产元305结合AI能力的可组装式数据分析产品和服务深度覆盖20个领域应用600多个主题分资产负债率5034析模型已经在业务运营的营销客户服务与交付软件开发等工作中应用并取得成果总股本流通A股百万34333417流通B股H股百万--云业务持续成长彰显长期价值据公司报告云业务相关合同负债221亿元较去年同期259云业务ARR206亿元较去年同期226云业务持续稳健成长彰显公一年内股价与大盘对比走势司长期成长价值用友网络沪深300指数收益率40大客户逐步突破国产化支撑持续成长据半年报公司23H1大客户业务实现收入214820亿元同比-91新增一级央企签约4家主要系组织改革及签单节奏影响订单情况0已有明显改善合同签约金额来看1-4月同比-565月份同比716月份同比-20-402567月份单月增速超60已形成业务组织行业化后的良好经营发展态势08-2209-2210-2211-2212-2201-2202-2203-2204-2205-2206-2207-22中小型客户市场成为公司成长中坚力量据半年报报告期内中期企业客户实现收入554相关研究亿元同比105云服务业务收入308亿元同比252面向中型企业客户的用友网络600588点评大型客户提YonSuite报告期内签约金额约1亿元速贯彻订阅优先20230326用友网络600588点评人员已到位维持增持评级由于公司组织模式升级造成的短期影响明显大客户拓展阶段毛利率结构将优化20220821短期承压下调23-25年盈利预测预计23-25年实现收入104119141亿元此前为106121139亿元预计归母净利润5087122亿元此前为72104证券分析师132亿元对应PS为56x49x42x公司云业务进展顺利AI有望进一步打开长期黄忠煌A0230519110001成长空间长期国产化空间依然广阔战略意义及长期投资价值十分显著我们基于对公huangzhswsresearchcom司未来长期空间及成长性的判断给予公司23年PS66x可比公司平均值维持增联系人崔航持评级862123297818财务数据及盈利预测cuihangswsresearchcom20222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元92623370104021192914124同比增长率37-47123147184归母净利润百万元219-8454968671224同比增长率-690-1264746412每股收益元股006-025014025036毛利率564489584599609ROE19-81416887市盈率2681226848注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入89329262104021192914124其中营业收入89329262104021192914124减营业成本34614041432447865520减税金及附加106106114143169主营业务利润53645115596470008435减销售费用20272235223625652966减管理费用10721117114413121554减研发费用17041754182020282401减财务费用79-127-26-94经营性利润4832075711211608加信用减值损失损失以-填列-181-155000加资产减值损失损失以-填列-174-65-180-70-70加投资收益及其他651451221235257营业利润77925154910031460加营业外净收入-5-4202-34利润总额77424756910051426减所得税922260116171净利润6822255098891255少数股东损益-256132231归属于母公司所有者的净利润7082194968671224全面摊薄总股本32713434343334333433每股收益元022006014025036资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想