事件：
　　公司于2023年8月17日收盘后发布《2023年半年度报告》。
　　点评：
　　业绩受组织模式升级影响，新签合同增长势头良好
　　2023年上半年，公司实现营业收入336958万元，同比下降4.7%，其中，公司云服务业务实现收入234596万元，同比增长2.0%。营业收入下降主要系上半年推进了公司历史上最大的一次业务组织模式升级，业务组织的全面变革需要一定的转换时间，对公司上半年的合同签约、实施交付、收入确认有较大的阶段性影响。公司此次业务组织模式升级为公司长期的客户经营与业务发展打下良好增长基础。2023年上半年，公司合同签约金额同比增长3.1%，6月份单月同比增长20%。公司合同签约继续保持较好增长势头，7月份单月同比增长24.0%。
　　大型客户业务组织模式升级，中小企业业务稳健发展
　　2023年上半年，大型企业客户业务实现收入214764万元，同比下降9.1%，其中，云服务业务收入实现151190万元，同比下降3.2%；中型企业客户业务实现收入55382万元，同比增长10.5%，其中，云服务业务实现收入30800万元，同比增长25.2%，核心产品续费率达92.3%；小微型企业客户业务实现收入37825万元，同比增长12.0%，其中，云订阅收入实现22872万元，同比增长28.2%。2023年上半年大型企业客户业务实现合同签约金额17.4亿元，同比增长9.2%。2023年上半年，公司新增一级央企签约4家，截至2023年6月底，面向一级央企累计签约31家。
　　积极拥抱AI普及应用时代，启动训练企业服务大模型
　　公司已于7月27日发布业界首个企业服务大模型YonGPT，覆盖企业财务、人力和业务，是多领域融合化、多形态综合型的企业服务大模型。此外，用友iuap的智能中台已经形成RPA、VPA、智能大搜、规则引擎、知识图谱、AI工作坊等多项智能化能力，提供数智员工、企业画像、人才画像、商机推荐、供应商推荐等多项智能服务。推出了结合AI能力的可组装式数据分析产品和服务，深度覆盖20个领域应用、27个行业，推出600多个主题分析模型，实现多业务场景落地。
　　盈利预测与投资建议
　　公司专注企业信息化领域35年，云服务是战略发展方向，处于快速成长期。参考上半年的经营情况，调整公司2023-2025年的营业收入预测至110.04、135.10、161.26亿元，调整归母净利润预测至5.23、8.26、11.60亿元，EPS为0.15、0.24、0.34元/股，对应PE为112.23、71.05、50.63倍。公司处于云化转型的关键时期，研发、销售等费用投入较多，净利润率偏低，适用PS估值法。过去三年，公司的PS主要运行在6-20倍之间，考虑到市场估值水平的变化，调整公司2023年的目标PS至8倍，对应的目标价为25.64元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　云转型推进不及预期的风险；新产品研发及推广进度低于预期的风险；人才流失的风险；更多厂商进入企业云服务市场，行业竞争加剧的风险。
　　

研究报告全文：TableMain公司研究信息技术软件与服务证券研究报告用友网络600588公司点评报告2023年08月20日TableInvestTableTitle推进组织模式升级合同签约势头良好买入维持用友网络600588SH2023年半年度报告点评当前价Table目标价TargetPrice1710元2564元事件TableSummary目标期限6个月公司于2023年8月17日收盘后发布2023年半年度报告基本数据TableBase点评52周最高最低价元28221673业绩受组织模式升级影响新签合同增长势头良好A股流通股百万股3417002023年上半年公司实现营业收入336958万元同比下降47其中A股总股本百万股343312公司云服务业务实现收入234596万元同比增长20营业收入下降主要系上半年推进了公司历史上最大的一次业务组织模式升级业务组织的流通市值百万元5843066总市值百万元全面变革需要一定的转换时间对公司上半年的合同签约实施交付收入5870639确认有较大的阶段性影响公司此次业务组织模式升级为公司长期的客户过去一年股价走势TablePicQuote经营与业务发展打下良好增长基础2023年上半年公司合同签约金额同33比增长316月份单月同比增长20公司合同签约继续保持较好增长19势头7月份单月同比增长2406大型客户业务组织模式升级中小企业业务稳健发展2023年上半年大型企业客户业务实现收入214764万元同比下降91-8其中云服务业务收入实现151190万元同比下降32中型企业客户-218191118217519818业务实现收入55382万元同比增长105其中云服务业务实现收入用友网络沪深30030800万元同比增长252核心产品续费率达923小微型企业客户业务实现收入37825万元同比增长120其中云订阅收入实现22872资料来源Wind万元同比增长2822023年上半年大型企业客户业务实现合同签约金相关研究报告TableDocReport额174亿元同比增长922023年上半年公司新增一级央企签约4国元证券公司研究-用友网络600588SH2022年年家截至2023年6月底面向一级央企累计签约31家度报告点评营收实现稳健增长积极加大战略投入积极拥抱AI普及应用时代启动训练企业服务大模型20230407公司已于7月27日发布业界首个企业服务大模型YonGPT覆盖企业财国元证券公司研究-用友网络600588SH2022年第务人力和业务是多领域融合化多形态综合型的企业服务大模型此外三季度报告点评营收持续稳健增长积极抢抓信创机用友iuap的智能中台已经形成RPAVPA智能大搜规则引擎知识图遇20221103谱AI工作坊等多项智能化能力提供数智员工企业画像人才画像商机推荐供应商推荐等多项智能服务推出了结合AI能力的可组装式数据分析产品和服务深度覆盖20个领域应用27个行业推出600多个主报告作者TableAuthor题分析模型实现多业务场景落地分析师耿军军盈利预测与投资建议执业证书编号S0020519070002公司专注企业信息化领域35年云服务是战略发展方向处于快速成长期电话021-51097188-1856参考上半年的经营情况调整公司2023-2025年的营业收入预测至11004邮箱gengjunjungyzqcomcn1351016126亿元调整归母净利润预测至5238261160亿元EPS为015024034元股对应PE为1122371055063倍联系人王朗公司处于云化转型的关键时期研发销售等费用投入较多净利润率偏低邮箱wanglang2gyzqcomcn适用PS估值法过去三年公司的PS主要运行在6-20倍之间考虑到市场估值水平的变化调整公司2023年的目标PS至8倍对应的目标价为2564元维持买入评级风险提示云转型推进不及预期的风险新产品研发及推广进度低于预期的风险人才流失的风险更多厂商进入企业云服务市场行业竞争加剧的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分14附表盈利预测TableFinance财务数据和估值202120222023E2024E2025E营业收入百万元893180926174110037113510001612643收入同比473369188122781937归母净利润百万元70776219175231082629115961归母净利润同比-2818-69031386757964034ROE1013191444671888每股收益元021006015024034市盈率PE8295267861122371055063资料来源Wind国元证券研究所图用友网络过去三年PS-Band资料来源Wind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分24财务预测表TableFinanceDetail资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E流动资产7682381238668131223314358791564517营业收入893180926174110037113510001612643现金4616028303688686909313081007517营业成本346120404054478195585628695882应收账款127972212561233149255531270907营业税金及附加1062410619126541540118223其他应收款1850523037258593012734511营业费用202750223544249234301678353008预付账款1316215133160671827219693管理费用107151111748125552153474180455存货4070353084581567107684151研发费用170365175407194811225409264369其他流动资产106295104486110311129565147739财务费用7866-1206307046865620非流动资产9646961116842116405012029571223779资产减值损失-17410-6482-4339-4047-3871长期投资255262273527284328293876300327公允价值变动收益9033389243825642672固定资产247292237624252022264388275763投资净收益3602010988128791534716759无形资产186209283834316731331847329517营业利润77874251165755990532126786其他非流动资产275932321857310969312846318171营业外收入585416658809986资产总计17329342355510247628326388362788296营业外支出105785194710361163流动负债832498957393103205811214951176984利润总额77402246815727090305126609短期借款273278335500381438434342462439所得税91652201373457898078应付账款654338318293392108283121292净利润68237224805353684516118531其他流动负债493787538711557229578870593252少数股东损益-2539563122618872570非流动负债107813146315159830176264194151归属母公司净利润70776219175231082629115961长期借款390008260095121108553123206EBITDA13307481824123308167394214057其他非流动负债6881363715647096771170945EPS元022006015024034负债合计9403111103708119188812977591371134少数股东权益93878105695106921108808111378主要财务比率股本327082343363343312343312343312会计年度202120222023E2024E2025E资本公积89201585184585235585235585235成长能力留存收益348892336886368594423389496904营业收入473369188122781937归属母公司股东权益6987461146107117747412322691305783营业利润-3031-67751291757294005负债和股东权益17329342355510247628326388362788296归属母公司净利润-2818-69031386757964034获利能力现金流量表单位百万元毛利率61255637565456655685会计年度202120222023E2024E2025E净利率792237475612719经营活动现金流13036328596120350121786164937ROE1013191444671888净利润68237224805353684516118531ROIC167932580611961610折旧摊销4733457915626807217681651偿债能力财务费用7866-1206307046865620资产负债率54264686481349184917投资损失-36020-10988-12879-15347-16759净负债比率33954020421543924479营运资金变动-4199-47127-10428-29144-25399流动比率092129127128133其他经营现金流4714475232437149001293速动比率087124121121125投资活动现金流-123006-385309-116685-94325-84741营运能力资本支出102967155670192182238624653总资产周转率052045046053059长期投资-20933213017159611520013201应收账款周转率474361344386428其他投资现金流-40972-16622-81506-56739-46887应付账款周转率574544542581606筹资活动现金流-587784928103465835157-3988每股指标元短期借款3573862222459385290428097每股收益最新摊薄021006015024034长期借款3900043600125211343214653每股经营现金流最新摊薄038008035035048普通股增加03716281-051000000每股净资产最新摊薄204334343359380资本公积增加-20440495983051000000估值比率其他筹资现金流-113113-125277-23801-31179-46738PE8295267861122371055063现金净增加额-51635137463383236261876208PB840512499476450EVEBITDA38976338420630982423资料来源Wind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分34